基金分倉模式已見頂 要做新時代好研究

陳曉升

新時代下，券商研究所需考量新的價值實現路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應當不僅僅把客戶定位在基金公司和保險公司上，而應把研究的范圍和服務對象轉向整個金融市場。

中國已經進入了新時代，這是中國證券研究行業所處的最大歷史環境，也是青年分析師謀劃自己的發展最基本的出發點。站在這個歷史時點，展望中國證券研究行業發展的未來，與青年分析師交流幾句。

充分認識研究體系對分析師成長的重要性

如何形成一個自己的研究方法體系，是一位有專業追求的分析師的必由之路。資本市場包羅萬象，最怕的就是不知道“客廳里的大象”。所以，要有一個完整的體系才有可能找到可能的預期差，才能避免犯大的錯誤。

對于一家研究機構而言，體系的重要性更加凸顯。因為每一個領域的分析師對其他領域知之甚少，必須依靠團隊才能構建一個大的體系。分析師只有在這個大的體系中，才能有效率地構建自己的體系。

申萬宏源研究特別構建了一個以影響金融市場方方面面，包括經濟金融等層面的“量價利”在內的境內外“關鍵假設表”為抓手的研究體系，通過不同領域之間的密切溝通、相互驗證和協同研究，不斷降低整個團隊犯錯誤的概率，也幫助分析師快速成長，不斷深化對經濟金融與資產配置的認識。

現在的青年分析師，大部分從大學期間就有的放矢地學習經濟金融知識、實習積累實踐能力，專業基礎都不錯。但是，真正在工作崗位上與全市場的優秀人才開始競爭了，能否在三五年內脫穎而出，最關鍵的是體系和平臺。沒有體系和平臺的滋養，就會欠缺機會面對高端客戶的指點，欠缺優秀同事的協同，欠缺頭腦風暴的刺激。

高度重視研究面向整個金融市場的必要性

一個重要的判斷是以研究換基金分倉的模式已見頂。據中國證券業協會統計，2019-2020年經紀業務利潤將趨近保本線，全行業平均傭金率已從2013年末的0.079%下降至2016年末的0.043%，傭金率已經開始呈現加速下滑態勢。據中國基金業協會今年公布的《中國證券投資基金業年報》數據，公募基金持有A股市值占比自2007年達到峰值的25.7%后，便逐年下降，2014年后公募基金持股占比就一直低于5%。整個行業120多億傭金收入的高點已經過去了。相信很多券商研究所已經感受到了今年傭金下降的壓力。

為此，券商研究所需考量新的價值實現路徑。從研究本身定位方面分析，券商研究所應當不僅僅把客戶定位在基金公司和保險公司上，而應把研究的范圍和服務對象轉向整個金融市場。研究范圍要覆蓋全部金融市場，以全球化為方向，加大對海外研究的覆蓋。要更多關注銀行理財資金跑步進入資本市場的大趨勢，把研究服務的對象擴大到銀行和私募機構，一方面支持銀行提升資產配置的能力，另一方面幫助私募機構完善自身的投資策略。

與此同時，還需要把研究和證券業務進行深度融合，要在證券公司的信用業務、衍生品交易和大宗交易等交易類業務中更多發揮出專業的價值，支持證券公司的業務創新和業績增長。

新時代的金融業發展有一個典型特征是“回歸本源”，青年分析師要深刻認識總書記關于金融工作的重要論述，全面理解全國金融工作會議的重要意義，包括中國同意大幅放寬金融業市場準入的深遠影響，自覺提升專業能力，打開視野，提升格局。

誠信為本，做時間的朋友

面對市場的風云變幻、利益糾葛，青年分析師要以誠信為本，對自己客觀，學會做時間的朋友。

過去幾年，證券研究出現了快餐化、娛樂化等現象，這種現象的本質是丟掉了嚴謹、客觀的要求，也就是對自己不誠實，對客戶不誠信。這種短期的、表面的、浮躁的熱鬧，真正能夠為投資者帶來有效增值服務的內容其實并不是特別多。我們旗幟鮮明表示過反對，因為這會影響整個研究行業的發展，使得分析師過于浮躁，靜不下心來做前瞻、深入、理性的研究。

這兩年，中央關于金融“四梁八柱”的發展思路愈加清晰，很多聰明的投資者轉向價值投資。我們申萬宏源研究體系的有效性已經從2013-2015年的喧囂中恢復了，我們也相信未來會發揮更大的作用。

我們面對新時代，要做好研究，需要認真研究證券研究的方法體系，需要面向整個金融市場，需要誠實可信。如何做到知行合一，按照王陽明的說法，“知之真切篤實處即是行，行之明覺精察處即是知”。堅持誠信為本，不急于出名，踏踏實實，做時間的朋友，把握金融大勢，做新時代好研究。這便是證券研究的使命，也是青年分析師成長的康莊大道。

新時代的好研究，是一個時間問題，更是一個品質問題。endprint