我國上市公司治理結構研究

摘 要： 公司治理結構具有很強的現實性，是全球的一個共性問題。近年來，我國許多上市公司接連不斷地暴露出問題，創始人、管理人和股東通過各種布局爭奪公司的控制權，以謀求自身利益。一個有效率的經濟組織是經濟增長的關鍵，上市公司創始人、股東、管理層在公司中扮演什么樣的角色對公司治理異常重要，因此必須建立規范有效的公司治理結構。

關鍵詞： 公司治理結構；股權結構；市值管理

1.公司治理結構的含義

公司是各種利益關系者（包括股東、董事、經理層、員工、客戶、債權人等），特別是股東、董事、經理層之間契約的結合。在他們之間存在著復雜的利益關系。現代企業制度區別于傳統企業的根本點在于所有權和經營權的分離，從而需要在所有者和經營者之間形成一種相互制衡的機制，用以對企業進行管理和控制。簡單地說，公司治理結構（Corporate Governance）就是要建立一種合理的組織架構以及相關的法律、法規、準則與制度。

廣義上的公司治理結構包括股權結構、債權結構和董事會結構，狹義地講是指投資者（股東）和企業之間的利益分配和控制關系，包括公司董事會的職能、結構、股東權利等方面的制度安排。

股東（大）會由全體股東組成，是公司的最高權力機構和最高決策機構。公司內設機構由董事會、監事會和總經理組成，分別履行公司戰略決策職能、紀律監督職能和經營管理職能，在遵照職權相互制衡前提下，客觀、公正、專業的開展公司治理，對股東（大）會負責，以維護和爭取公司實現最佳的經營業績！董事會是股東（大）會閉會期間的辦事機構。股東（大）會、董事會和監事會皆以形成決議的方式履行職能，總經理則以行政決定和執行力予以履行職能。

2 不同類型的股權結構與公司治理的關系

股權結構通俗地講就是公司股東的構成，這種構成包括股東的類型、各類股東持股所占比例、股票的集中或分散程度、股東的穩定性等。根據股權的集中程度，可以將公司中的股權結構分為三種類型，分別是：高度集中型股權結構、高度分散型股權結構，適度分散型股權結構。

2.1 高度集中型股權結構

這種股權結構顧名思義，公司中的第一股東占據了絕大部分股份，而其他的股東只能瓜分第一股東所占據的股份之外的不到50%的股份。相對于中小股東來說，大股東對公司的經營有著更大的責任，而且公司經營狀況的好壞也直接影響著大股東的權益，所以股權集中度程度高可以使大股東有動力監督經營者和管理者，控股股東直接參與董事會管理。高度集中的股權結構一定程度上有利于公司經營激勵，減少交易費用，促進企業的發展，通過提升企業的整體效率使企業更好地發展。但是大股東可能會利用自己的控股地位對小股東進行壓制，小股東的利益難以保障。

2.2 高度分散型股權結構

在公司中，所有的股東持股都不高于10%，就可以稱之為股權高度分散。在這樣的公司之中，沒有大股東和小股東之分，所有人的持股比例都比較接近，使得公司的控制權從個別股東手中脫離，就相應產生了專業的投資人。但是股權的過于分散使得公司的所有權與經營權呈現出分離，經營者和股東的利益無法一致，雖然有年薪制和股票期權等激勵機制，但是效果不明顯，同時這種高度分散的股權結構使得持股人對公司的管理能力十分有限，每一個控股者都無法對公司真正的實施控制權，這樣會使公司的實際控制權落到經理層手中，不利于公司的發展。

2.3 適度分散型股權結構

這種股權結構的特點表現在雖然公司的股權比較集中，有較大的控股股東，但是其本身的股份數占有量沒有超過公司股權的50%，并且公司股份中占據10%～50%的大股東也會對第一大股東進行制衡和約束，此時會形成若干股東相互制衡的情況，這種股權結構是最有效率的。

從目前的情況來看，這種股權結構能夠很好地解決之前兩種股權結構為公司治理帶來的一系列問題。由于公司的利益與這些占據大額股權的股東息息相關，所以他們會積極主動地去發現公司治理中出現的相關漏洞和隱患，進而做出相應調整，而其他的中小型股東為了自身的利益，也會對這些大股東的權力進行監督，不會產生類似中小股東對公司不聞不問、坐享收益的情況。這樣公司內部的所有事務會使得所有股東參與進來，提升了工作效率。

這種股權結構存在的問題是，當公司內幾個重要的大股東利益取向不一致的時候，各方的博弈不利于公司的發展。

3.我國公司治理中存在的股權結構問題

3.1 股權結構較為落后

（1）上市公司發行的股票種類繁多，持有不同種類股票的股東對公司治理結構有不同的影響。在深、滬兩市上市公司發行的全部股票中，既有A股也有B股，而A股中又包括國家法人股、社會法人股、職工股和社會公眾股，B股中則包含了外資法人股、外資股、境內社會法人股、境內個人股。因此存在眾多與公司有直接或間接利益關系的主體。這些主體持有公司的股票，就是公司的所有者，就應有權參與公司治理以實現自身的投資目的，但不同利益主體各自的投資利益不盡相同，難免發生利益沖突，這就使得中國上市公司治理結構由于涉及面的廣泛而變得更加復雜。

（2）股權結構以國家股和法人股等非流通股為主，尤以國家股比重最大，股權結構不合理。大多數上市公司是由國有企業改制或由國家和國家授權投資的機構投資新建而來，加之《證券法》中關于企業改制過程中其國有凈資產的折股比例不得低于65%的規定，使得新公司的股權結構中表現出國有股一股獨大。而國家關于國家股和法人股不允許上市流通的規定，更從制度上確保了國有股的絕對優勢地位。由此可能出現這樣的現象：持有流通股的廣大股東承擔著由公司的經營業績好壞引起股價波動的市場風險，卻很難作為股東行使到參與公司治理的權利，而持有國家股、法人股的股東獨攬公司大權卻不必承擔股票市場的風險。這顯然是一種不合理的現象。

（3）上市公司舉債比例小，債權結構不合理endprint

上市公司的債務多來自借款和應付款，債權籌資的比重低。債權人借助債務協議同樣也可以對董事會實施一定的影響力，而這種影響力會最終反映在公司的經營活動中。盡管《證券法》中對上市公司發行債券的條件要比申請配股的條件寬松得多，可申請發行債券的公司仍寥寥無幾。歸結其原因，國家股占絕對控股地位的現狀很好的說明了這一點。上市公司即使給出了10配10這樣高的配股比率，流通股的比重仍然與國家股和法人股相差甚遠，加之流通股的股東多數是中小散戶投資者，持股分散，所以配股根本無法撼動國家的控股地位。

3.2 機構投資者方面不完善

與美國等發達國家相比，在機構投資者方面，我國的規模較小，實際操作起來缺乏流暢，而我國很多機構投資者明顯表現出不愿參與上市公司治理的情緒，這就導致我國的投資者市場發展起來仍然十分困難。

3.3 民主管理存在漏洞

3.3.1 股東大會流于形式，不能對董事會進行有效約束

股東大會是公司的最高權力機構、由股東大會產生董事會。但由于我國公司的股權結構高度集中，在實現“同股同權”的原則下，“一股獨大”使其實現完全控制公司的決策，實際操縱股東大會，甚至把董事會凌駕于股東大會之上，出現“用手投票”失靈現象，并實際損害小股本的權益。

3.3.2 董事會功能不健全，運作不規范

董事會中內部董事占絕大多數，董事會結構不合理導致權力失衡。董事從股東中選舉產生，而持股數又代表著所持的選票數，因此控股股東通過推舉代表其利益的董事參加董事會的方式掌控著董事會。中國多數上市公司中，國家股占控股地位，自然代表國家的董事在董事會中占優勢，而代表法人股、社會公眾股的董事雖然人數眾多處于票數上的劣勢，這就使得董事會的投票決策機制形同虛設，出現了公司治理上的“無效區 ”。董事會通過聘任符合自己利益的公司經理階層，達到層層控制公司的目的。

3.3.3 監事會監理職能缺損

我國公司監事會設立處與和董事會并行的地位，直接向股東大會負責，主要職責是監督董事會和經理人員的行為。實際上沒有高于董事會的權力，也無權任命董事會成員，也沒有規定董事會定期向監事會報告經營活動，只規定監事列席董事會會議，這是我國公司監督治理中最薄弱的環節。

4. 如何解決公司治理中的股權結構問題

4.1 改變股權高度集中或過度分散的落后股權結構

盡管利益相關者公司治理理論本身并不完善，利益相關者參與公司治理的途徑也處于實踐探索中，但利益相關者治理已日漸成為各國公司治理發展的一種趨勢。繼續推進產權制度改革，建立合理的公司股權結構和債權結構，是建立公司內部制衡機制和有效監督機制的基礎。我國上市公司普遍存在“一股獨大”的狀況，控股股東極易利用其控股地位侵占上市公司的資金，嚴重影響上市公司的經營，直接損害了上市公司和投資者的利益。必須積極推進股權多元化，改變上市公司“一股獨大”的狀況。然而，國際經驗表明，股權過于分散也會導致內部人控制等問題。因此，我國企業產權改革必須從我國的實際出發，充分考慮我國國有企業特別是大企業多年累積形成的現實的產權狀況，提倡和推進國有企業之間以及國有企業與非國有企業之間相互持股，在此基礎上實現股權多元化、分散化、法人化。

4.2 公司治理結構外部監管

我國的機構投資者也獲得了較大發展。但總體規模不足、種類單一，在參與公司治理方面仍屬于“沉默的大多數”，并沒有在公司治理改進的事業中發出應有的聲音。在中國股市中，機構投資者還只是一個“用腳投票”的交易者而遠非以公司治理為導向的投資者。因此，創造機構投資者參與公司治理的動力機制并探索其參與公司治理的有效途徑，發揮機構投資者在公司治理中的作用，是我國完善公司治理結構所面臨的重要任務。

4.3 公司治理結構建立制度

有效的公司治理需要有良好的制度體系與外部環境。從發達國家的經驗來看，要實現公司治理的目標，需要有競爭性的產品市場和資本市場、活躍的公司控制權市場、管理人員的激勵與監督機制，不僅需要健全的《公司法》，還需要嚴格的審計和財務信息披露制度、嚴格的反欺詐法規以及高效率和高水平的司法系統、行政監管機構和自律性組織。我國資本市場發展的時間不長，相應的法制建設也相對落后，行政監管機構和中介組織的公信力不夠，司法系統效率不高。這些都必須從系統的角度加以改進與建設，為建立有效的公司治理結構創造良好的外部條件。

4.4 完善出資人制度并建立相應的責任機制

所謂出資人，就是向企業投入資本的人，即企業資本的擁有者，也就是股東。任何人的財產（資本）一旦投入企業，就變成企業的法人財產，投資者就享有出資人的權利。這些權利主要包括資產受益、按照法定程序參與企業的重大決策和聘請經營者、轉讓股權等。在市場經濟條件下，國有企業的資產必須同其他所有制資產一樣，具有明確的出資人代表。同時，國有資產也應該具有一般資產的產權要素：所有權、經營權、收益權和處置權。

要完善國有資產出資人制度，必須進一步明確：國資委不是政府的行政機構，與所轄企業的關系也不是行政隸屬關系，更不是上下級關系，而是以國有股權為紐帶，是股東與企業法人的關系，委托與代理的關系。國資委作為出資人代表，既要做到依法行使股東的權利，又要保證不越位、越權，對所轄國有資產享有收益權、重大決策權和經營者選擇權。

完善出資人制度，還必須建立相應的責任機制。國資委每年必須向人大報告國有資產經營情況和國有資本經營預算執行情況。各級人大必須設立專門的審計、監督機構，對國有資本經營績效進行評估、檢查與監督。同時，建立責任追究制度，對由于決策失誤造成國有資本經營損失的，要追究當事人的責任。

4.5 關于企業創始人在上市公司中扮演的角色

企業的創立者在創業之初，歷經波折，才在復雜的社會環境和經濟環境中將企業做大做強，令人欽佩。但公司一旦上市后，即成為公眾公司，不屬于創始人自己的公司，不屬于內部管理人的公司，也不屬于大股東的公司，而是屬于全體股東的。創始人一旦認為，公司是自己創建的，便將個人及家庭各項開銷綁定在公司賬上，以自己的利益為準繩，做決策，是有違廣大股東利益的。endprint

4.6 從創始人、股東、機構出發，學習資本市場運作的專業手法

我國資本市場發展比較初期，很多制度不完善，同時，資本市場的參與者包括監管層、資金方和企業管理層，都應該學習先進的資本市場管理知識。

企業家包括股東應該做的是在企業上市后，專注于做好公司的市值管理，一同幫助企業成長，并在這個過程中做好市值管理。公司建立一種長效組織機制，效力于追求公司價值最大化，為股東創造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關聯方之間關系的相對動態平衡。在公司力所能及的范圍內設法使公司股票價格服務于公司整體戰略目標的實現。

因此開展科學、有效和合規的市值管理，具有重要的現實意義。

5.小結

對公司而言，越來越多的公司認識到優化公司的股權結構對于公司發展的重要性。從目前的情況來看，我國公司股權結構治理改革工作還存在著一些問題，而不斷結合公司的實際情況來尋找一種適合公司治理的股權結構，在此基礎之上不斷加強公司的民主監管，完善公司的各項制度，創始人聯合股東一起做好科學的企業市值管理，是公司未來發展重要目標。

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作者簡介：龍曉群，性別：女，出生年份月份：1987年4月7日，民族：漢，籍貫（省、市）：湖南省，學歷：本科，主要研究方向（學生則填在校學習的方向）：投資銀行。endprint