全球財富管理發展宏觀指數體系構建

報告將財富管理宏觀指數分為規模、發展與環境三大一級指標，其中，規模指數反映全球財富管理行業的體量指標，發展指數反映各地區財富管理行業的發展速度、需求的增長等情況，而環境指數從多個方面衡量各地區財富管理行業的未來發展環境。

全球財富管理行業在金融危機后得到一定程度的復蘇，并在接下來的兩年里實現較快發展。受制于2011年后全球經濟不景氣的大環境，發達國家財富管理行業增長連續數年處于低位，但是發展中國家與新興市場仍保持著較快增速，并推動了全球財富管理總規模穩步提升。根據波士頓咨詢（BCG）的統計，2016年全球財富管理規模達167.8萬億美元，同時在規模增速、層次結構、行業環境方面都有值得關注的新發展態勢。為評價、分析目前全球財富管理在規模、增速、行業環境等方面的現狀，本文提出全球財富管理發展宏觀指數，通過對全球財富管理行業建立指標體系并進行評分，評估各地財富管理產業發展狀況。

目前，在財富管理行業的評價分析方面，包括波士頓咨詢、凱捷（Cap Gemini SA）和瑞士信貸（Credit Suisse）等國際機構定期發布財富管理報告。與這些報告相比，指數在反映信息方面更加直觀、簡潔。報告將從宏觀層面對全球財富管理發展狀況進行測度。在這一過程中，我們一方面保持全球性、開放性的視野，充分借鑒海外較為成熟的財富管理市場的發展規律，提升指數參考價值和編制效果；另一方面全面考察財富管理行業在不同國家和地區的具體發展狀況，并在該行業的全球發展背景下，將中國市場的發展狀況與其他國家和地區進行對比，提高總體結論的權威性和國際影響力。

指標框架

報告將財富管理宏觀指數分為三大一級指標，即規模指數、發展指數與環境指數，并從這3個方面建立指標框架。規模指數能夠反映全球財富管理行業的體量指標，發展指數能夠反映各地區財富管理行業的發展速度、需求的增長等情況，而環境指數能夠從多個方面衡量各地區財富管理行業的未來發展環境。相關指標及其分項指標框架如下表所示：

其中，規模指數分為3個部分：財富管理行業總規模、離岸財富管理規模及高凈值客戶財富所占份額。財富管理行業總規模即所有產品、業務類型的總和，涵蓋某地區的整個財富管理市場的存量，可以用萬億美元等數量單位進行衡量。離岸財富管理規模則反映了財富管理機構跨境管理財富的情況，對于大型跨國財富管理機構而言，跨境財富管理業務具有重要意義，而通過對其管理跨境財富的規模進行統計，可以反映地區離岸財富管理的發達程度。高凈值客戶財富所占份額可以用高凈值客戶財富管理規模與總財富的比例衡量，由于財富管理行業的參與主體通常都是高凈值客戶，因此分析這類人群在總財富中的份額，也可以反映出財富管理行業的規模。以上3個指標，從總量、在/離岸和具體人群的角度，揭示了財富管理行業的規模特征。

發展指數部分分為財富管理規模的增速及高凈值人群（財富規模在100萬美元以上）的財富增速。總規模增速，即財富管理規模增量除以上年度規模，反映了地區財富管理的總需求增長。高凈值人群部分，按財富擁有量依次劃分為1億美元、2000萬美元、100萬美元3個檔次進行分級（參考波士頓咨詢的劃分方法），可以得到3個增速數值，反映不同高凈值人群的財富管理發展速度。這兩類增速指標，從總量與人群的角度反映了財富管理市場的發展能力。

在環境指數部分，報告主要采用世界銀行編制的世界治理指數（World Governance Indicators， WGI）。該指數自1996年起編制，包括腐敗監管（control of corruption）、政府效能（government quality）、政府穩定（political stabiltiy and absence of violence）、監管治理（regulatory quality）、法律制度（rule of law）和民主自由權利（voice and accountability）6個方面，全面地衡量了地區財富管理行業的發展環境。

指標選取依據

報告指標體系構建，主要依據波士頓咨詢公司（BCG）、瑞信（Credit Suisse）和凱捷（Cap Gemini SA）三大機構2016、2017年發布的全球財富報告及其數據，以及世界銀行數據庫。從三大機構每年發布全球財富報告的內容看，雖然存在地區劃分、統計口徑等方面的差別，但是報告使用的規模、發展指標始終是財富報告的固定欄目。具體而言，波士頓咨詢發布報告中的數據較為完整，而其他兩大機構所發布的數據也是報告計算地區得分時的重要參考。環境指標部分依托世界銀行發布的世界治理指數（WGI），WGI自1996年起開始編制，至今已經覆蓋世界214個國家和地區。近年來，WGI越來越多地被各國研究人員或機構用于衡量一國或地區的市場環境，編制20年以來，始終具有很強的影響力。可見報告選取的指標，在評價全球財富管理狀況方面具有權威性。

為保證統計口徑的統一，規模指標選取了總量規模、高凈值客戶規模和離岸規模3個角度，發展指標選取了總量增長、高凈值客戶增長兩個角度。通過規模指數，可以對全球范圍內資產管理行業的相對規模、發達程度等進行估算和比較。從原理上看，財富管理行業的規模應伴隨著世界各國國民財富的增長和財富管理需求的增加，而規模指數能夠反映財富管理行業的體量特征，并折射出財富管理市場在不同層面上的發達程度。發展指數方面，由于原理上只有高凈值人群的財富管理實現增長，財富管理市場才有不斷發展的空間；且各大機構發布的財富管理報告中，所關注的“高凈值客戶/人群”也基本上需要滿足以上的財富規模條件，因此，從總量和高凈值客戶增長兩個角度建立發展指標是合理的。最后，發展環境在許多評價指標模型中也是十分重要的因素，而WGI涉及市場環境的6個側面，充分涵蓋行政、法治及監管領域，用于評價地區財富管理行業的環境狀況是相當充分的。可見，報告的指標選取具有合理性、科學性。

此外，由于財富管理產品數量統計存在許多爭議，且數量多寡并不能絕對衡量財富管理市場的發展健全程度；而財富管理機構有許多跨國業務，從機構收益等情況，也難以準確反映某一特定地區的財富管理發展形勢，不能滿足宏觀指數的要求。綜合以上因素，確定了如上所述的指標體系。

數據處理與權重確定

在財富管理行業，考慮到財富管理機構業務的國際性、離岸性特征，許多數據在具體國家的層面上無法獲得（事實上就本文的范圍而言，僅有環境指數對于各國都能給出準確得分），我們按照波士頓咨詢的地區劃分方法，將全球分為六大地區：北美、西歐、拉美、東歐、中東與非洲以及亞太。其中，北美和西歐分布著主要的發達國家，拉美、中東與非洲則主要為新興市場國家，東歐主要為發展中國家，而亞太地區則兼有新興市場國家與發達國家。這樣的劃分方法一方面有助于區分傳統發達財富管理市場與新興市場，另一方面也與波士頓咨詢等機構發布報告的統計口徑一致，便于數據收集和統計。

參考國內外相關研究中關于指數編制的一些處理方法，特別是同一指標體系內WGI治理指數的編制方法，報告對所有指標值均通過計算z分數（z-score）進行了去量綱化，最終計算出各大地區的得分值。環境指數方面，WGI得分已預先由世界銀行給出。

在權重確定的策略方面，借鑒國內外指數編制經驗，目前常見的有取算術平均、因子分析、熵權法、德爾菲法等。由于報告所涉及的指標數量適中、區分合理，而且指標之間不存在非常顯著的相關性，因此不必采用較為復雜的指標處理方法，可以考慮取算數平均，即在規模、發展、環境三大指標內部分別取平均，最終再對三指標取平均，得到最終的財富管理宏觀指數。

數據描述

在數據轉換、計算指標得分前對從六大地區獲得的數據進行整理，相應分為財富管理行業規模、發展和環境3個部分。由于2014年及之前的數據口徑與2015、2016年情況不同，我們在本文中主要統計2015、2016年的結果，并據此測算指數得分。

財富管理規模數據如圖1所示。其中，全球財富管理總規模方面，北美、西歐長期處于領先地位，亞太緊隨其后，其他地區財富管理總規模較小。離岸財富管理規模方面，各地區差異小于財富管理總規模的情況，數值在2015年、2016年變化不明顯，亞太地區在2016年離岸財富規模達到2.9萬億美元，在六大地區中居首位。高凈值客戶份額在2015、2016年依舊變化不大，其中，北美、中東與非洲、東歐三地的高凈值客戶財富管理份額超過50%，而西歐由于100萬美元以下客戶的強勁表現，致使高凈值客戶的財富管理份額降低。總體來看，數據從不同角度，折射出各地財富管理規模近兩年來的狀況。

財富管理發展數據如圖2所示。在總行業增速指標上，亞太地區全球領先，達到9%～13%的增速，緊隨其后的是拉美與中東、非洲，其中，中東與非洲的財富管理規模增速近年來表現不穩定，可能與“阿拉伯之春”以來數年的緊張局勢有關；而發達地區增速則明顯慢于發展中國家與新興市場。不同地區高凈值客戶財富管理規模增速呈現出與總行業增速不同的特征，除了亞太、中東與非洲增速較快外，其他四大地區數值差異不大，亞太地區總體上仍居于首位；一般而言，超高凈值客戶的財富增速快于低級客戶。

圖3展示本文的財富管理環境數據，限于所列國家眾多，報告不對單個數據點展開討論，而是綜合各地區6個分項的結果。

其中，北美、西歐兩地的財富管理環境評分在2015、2016兩年均保持很高的水平，而其他地區內各國的評分則好壞不一，其中中東與非洲的財富管理發展環境被認為是最差的，甚至有接近零分的情況；在亞太、拉美、東歐三地區中，亞太環境數據平均表現較好，拉美與東歐則沒有明顯的差別。