中小企業營運資金管理績效與企業競爭力關系的實證研究

(蘇州大學 江蘇 蘇州 215123)

中小企業營運資金管理績效與企業競爭力關系的實證研究

錢楓付加慧

(蘇州大學江蘇蘇州215123)

本文選取江浙制造業中小企業2012年—2015年數據作為研究樣本，基于供應鏈/渠道思想對企業營運資金管理績效與企業競爭力關系進行實證研究。研究發現，生產渠道以及營銷渠道營運資金周轉期與企業競爭力均呈現顯著負相關，而采購渠道營運資金周轉期與企業競爭力之間呈現正相關關系。針對結果進行分析，并對中小企業各渠道營運資金管理提出改進建議。

中小企業；營運資金；管理績效；企業競爭力

一、引言

近年來，我國中小企業規模迅速膨脹，對國民經濟發展作出巨大貢獻。但中小企業自身存在較大局限性，極大制約其發展。關鍵原因之一在于中小企業對營運資金管理水平不足，使得其無法靈活地應對內外部環境變化。營運資金是“血液”般的存在，企業要想健康有序運營，必須對營運資金進行有效管理。

目前，已有學者給予營運資金管理效率與企業競爭力關系的理論支持，但是實證方面還未有學者涉足大量實證研究熱衷研究營運資金管理效率與企業經濟績效關系。中小企業具有較大的粉飾財務報表的動機，單純的利用財務報表數據做分析，難以得出真實可靠的結果。因此，本文選取非財務營運資金管理效果的評價變量——企業競爭力，基于供應鏈視角，大膽假設其與經營性營運資金管理效率之間的關系，得到了更有信服力的結果，彌補了實證論證缺口，豐富和擴展了營運資金管理理論。此外，本文基于實證結果提出提高購、產、銷三渠道營運資金管理效率的建議。

二、文獻回顧

國外對營運資金的研究最早始于20世紀30年代。實證研究上對于營運資金管理績效的衡量大多用現金周轉期或凈營業周期作為其測量變量。如Jose(1996)選取現金周轉期作為營運資金管理效率的衡量指標，結果顯示零售業、制造業、建筑業等行業企業現金周期與經營績效間呈負相關關系。現金周轉期指標雖彌補了單要素分析的局限性，但仍忽略其他影響營運資金管理的因素。本文基于供應鏈思想，用供產銷三渠道營運資金周轉期來衡量營運資金管理績效，將營運資金各項目融入在內，更全面系統的反映企業營運資金管理狀況。

國內對營運資金研究雖起步晚，但是也形成了豐富的理論體系。如徐曉慧等(2015)從渠道視角進行研究，發現生產以及營銷渠道營運資金周轉期與公司績效呈現顯著負相關，而采購渠道營運資金周轉期與公司績效呈現顯著正相關。企業競爭力是一個綜合變量，競爭力評價體系的構建影響著評價結果的科學性。其中，上海財經大學500強企業研究中心基于專家團隊及其特邀研究員采用德爾菲法構建了企業競爭力評價指標，具有科學性、權威性。基于該模型及其他文獻資料，建立本文的企業競爭力評價模型。

三、研究設計

(一)假設發展

國內外相關實證研究對于營運資金管理績效的衡量大多用現金周轉期作為其測量變量。現金周轉期指標彌補單要素分析的局限性，但仍忽略其他影響營運資金管理的因素。本文基于供應鏈思想，用供產銷三渠道營運資金周轉期來衡量營運資金管理績效，更全面系統的反映企業營運資金管理狀況。

據此，本文將衡量營運資金管理績效水平的營運資金周轉期指標細分為營銷、生產以及采購渠道三部分，結合江浙制造業中小企業的特點，提出以下三個假設：

采購環節，對制造業企業而言，材料存貨越多，雖可降低材料短缺的風險，但卻造成管理成本更大幅度增加。材料存貨周轉越快對企業越有利。應付賬款本質是對供應商資金的一種低成本占用方式。適當延長支付期可緩解短期資金壓力，從而有利于企業競爭力的提高。綜上，提出假設：

H1采購渠道營運資金周轉期與企業競爭力呈負相關關系。

生產環節，在產品占用了大部分生產渠道營運資金，生產是銜接采購與營銷的中間環節，在產品存貨周轉期越長，生產越不通暢。應付職工薪酬是中小企業實現低成本融資的重要手段，盡可能延長付款周期，可緩解中小企業資金運轉壓力。由此提出假設:

H2生產渠道營運資金周轉期與企業競爭力呈負相關關系。

營銷環節，成品存貨是企業必要的投資項目，但滿足市場需求的情況下將大量資金用于存貨，則增加了機會成本和倉儲成本。此外，應收賬款是制造企業促進銷售的方式，但是應收賬款周轉越慢，壞賬風險越大，最終導致企業績效下滑，企業競爭力下降。提出假設:

H3營銷渠道營運資金周轉期與企業競爭力呈負相關關系。

(二)樣本與數據

本文選取深圳證券交易所中小板上市的機器設備儀表行業企業2012年—2015年的財務數據作為研究樣本。篩選出注冊地為江蘇浙江兩地的企業，剔除2009年之后上市的公司、ST和*ST公司以及數據不完整公司，最終保留68個企業272條數據?；A數據來源于中國上市公司營運資金管理數據庫、國泰安數據庫，不能直接獲取的數據通過計算得來。

(三)變量與模型

(1)因變量。企業競爭力是從多個方面綜合得出的綜合指標，國內外學者對企業競爭力的評價體系各有不同。而評價質量的高低關鍵取決于評價體系，通過參考大量文獻資料，綜合各專家意見，從企業的規模、盈利能力及發展潛力三大角度選取了10個具體的觀測指標，具體見下圖1。運用因子分析法求得綜合變量COMPE。

圖1 企業競爭力模型

(2)自變量。選取反映營運資金管理績效的三個解釋變量：采購渠道營運資金周轉期PUWCC、生產渠道營運資金周轉期PRWCC、營銷渠道營運資金周轉期MAWCC。選取公司規模SIZE、財務杠桿LEVER、總資產增長率GROWTH作為控制變量。變量解釋見表1。

表1變量說明

本文回歸模型如下：

COMPE=α0+α1PUWCC+α2SIZE+α3LEVER+α4GROWTH+ε

COMPE=α0+α1PRWCC+α2SIZE+α3LEVER+α4GROWTH+ε

COMPE=α0+α1MAWCC+α2SIZE+α3LEVER+α4GROWTH+ε

四、實證結果分析

(一)因子分析

由于期間不同，企業規模大小、盈利水平、發展潛力不盡相同，每年的企業競爭力會有所變化，年度是一個重要的影響因素，利用SPSS分別求出2012年—2015年四年的企業競爭力綜合得分。本文以2012年江浙機器設備儀表行業中小企業數據為例進行具體說明，其他年份綜合競爭力得分與此類似。

因子分析結果顯示，KMO值大于0.5，Bartlett檢驗P值小于0.05，說明這10個變量適合做因子分析。提取出三個因子解釋了原始變量75.01%的信息，符合提取公因子的要求。旋轉成分矩陣中，因子1包含三個指標分別是：資產、主營業務收入、員工總人數；因子2包含4個指標：凈資產收益率、主營業務利潤率、人均凈利潤、凈利潤；因子3包含總資產增長率、主營收入增長率、資產負債率、凈利潤增長率，有力證明競爭力評價體系是科學合理的。

得到企業競爭力綜合得分計算公式為：

COMPE=38.829%f1+36.871%f2+24.298%f3

因子與原始變量的線性關系：

f1=0.206y1+0.379y2+0.379y3+0.152y4-0.145y5-0.085y6+0.079y7-0.028y8+0.028y9-0.114y10

f2=-0.04y1-0.103y2-0.097y3+0.204y4+0.422y5+0.362y6+0.273y7-0.113y8-0.184y9+0.048y10

f3=0.092y1-0.095y2-0.061y3-0.073y4-0.112y5-0.038y6-0.051y7+0.545y8+0.561y9+0.205y10

根據上述公式，可求出因變量企業競爭力得分。

(二)回歸分析

根據三個回歸模型，進行多元回歸。結果如表2。各變量VIF均小于2，變量間不存在多重共線性問題。三模型調整后可決系數分別為0.546、0.566、0.596，說明模型擬合度較好，且均在1%的顯著性水平上通過了F檢驗，模型線性顯著。

江浙制造類中小企業PUWCC與COMPE之間是非顯著性正相關關系，即采購渠道營運資金周轉期的延長有利于企業競爭力的提高，與假設1矛盾，主要因為作為采購渠道營運資金主要來源的應付賬款是制造類中小企業通過賒購方式產生的，作為供應鏈弱勢方過度利用商業信用，惡意拖欠貨款，會破壞與上游供應商的合作關系，影響采購效率、采購成本，阻礙正常的生產運營，從而削弱自身競爭力。其邊際應付賬款周轉期的縮短有利于邊際收益的增長，因此，中小企業更應珍惜并優化供應鏈上的合作關系，重視商業信用的積累，才能實現長期穩定的發展。PRWCC與COMPE在1%水平上顯著負相關，與假設2一致。MAWCC與COMPE在1%水平上顯著負相關，與假設3一致。

表2 回歸結果

三個模型中企業規模大小、總資產增長率與企業競爭力均呈現顯著正相關關系，財務杠桿與企業競爭力是顯著負相關。說明企業規模越大，對企業競爭力的提升由積極的影響。一方面是由于規模效應，一定范圍內企業規模越大，經濟效益越多。另一方面，規模越大的企業信用水平較高，更易以較低的成本獲得銀行等金融機構的信貸支持。此外，成長性高、發展潛力大的企業，普遍具有更強的競爭能力；財務杠桿系數越大，財務風險就越大，而中小企業財務風險承受能力普遍偏弱，更易發生債務危機，進而不利于企業競爭力的提高。

五、總結

通過實證研究，發現中小企業營運資金管理績效與企業競爭力具有顯著相關關系?？s短營銷渠道以及生產渠道營運資金周轉期，適當延長采購渠道營運資金周轉期，有助于提高中小企業競爭力水平。對制造業中小企業具體建議如下：

營銷環節，建議與下游客戶形成密切合作關系，一方面，可獲得更多市場信息，調整生產計劃；另一方面，持續追蹤客戶財務狀況，降低壞賬風險。還可利用應收賬款進行供應鏈金融融資，獲得更多的資金支持。生產環節，建議中小企業通過控制生產節奏，改進管理水平，最大限度降低庫存水平。在資金周轉困難時適當延遲應付職工薪酬支付，催促其他應收款的回收。采購環節，中小企業應及時支付貨款，積累商業信用，形成穩定的供應鏈關系，從而降低采購成本、提高采購效率，從而有助于企業競爭力的提升。

[1]William Beranek.Working Capital Management[M].Wadsworth Publishing Company,1966:29-31.

[2]曹玉珊.經營性營運資金管理效率與企業績效的相關性——來自中國上市公司的經驗證據[J].當代財經,2013(8):109-120.

[3]徐曉慧.營運資金管理效率與公司績效相關性研究—以江浙制造業中小板上市公司為例[J].會計之友,2015,(4):101-104.

錢楓(1993-)，女，漢族，江蘇宜興人，碩士研究生，研究方向供應鏈管理；付加慧(1993-)，女，漢族，江蘇連云港人，碩士研究生，研究方向供應鏈管理。