外匯儲備到底該由誰管？

張明

由財政部來管理一部分外匯儲備，一是通過增加主權外匯資產管理機構之間的競爭，來提高整體投資回報率;二是更好地彌補中國未來社會保障資金的缺口

日前，全國人民代表大會財政經濟委員會副主任委員黃奇帆與央行研究局局長徐忠關于外匯儲備管理模式的爭論，使得外匯儲備問題再次受到社會關注。其實，在過去10余年間，關于央行是否應該大量積累外匯儲備，積累外匯儲備的成本與收益如何，外匯儲備是否應該由央行一家管理，外匯儲備能不能分給老百姓，央行是否應該大量用外匯儲備干預外匯市場等問題，持續引發過市場關注。

央行管理外匯儲備是既或事實，那么由財政部來管理一部分外匯儲備，意義至少有二，一是通過增加主權外匯資產管理機構之間的競爭，來提高整體投資回報率;二是更好地彌補中國未來社會保障資金的缺口。

筆者也多次參與過上述討論，寫作本文的目的，是借著這次辯論引發關注的契機，再次厘清相關模糊認識。

問題一：央行積累外匯儲備是否必然會引起基礎貨幣超發？

回答：未必。雖然央行在外匯市場上會用人民幣去購買美元，但在釋放外匯占款之后，央行可以通過沖銷（Sterilization）的方式，重新回籠因為購買美元而釋放的外匯占款。如果沖銷能夠做到百分之百，則央行積累外匯儲備的過程并不會引發基礎貨幣超發。

不過，央行沖銷是有成本的。而且隨著沖銷規模的擴大，央行沖銷的成本將會更快地上升。……