為何依然看好中國

邢自強

十九大結束一個月，去杠桿去產能執行力度加強，印證了更注重增長質量治理結構性問題的決心。短期內經濟增速溫和放緩，但中長期遠景更值得看好。預計債務/GDP比例在2019年下半年趨穩，經濟在2025年邁入高收入國家行列

作者為摩根士丹利中國首席經濟學家

過去兩年，中國債務負擔快速上升增加了研究者對經濟增長可持續性的擔憂;另一方面，市場也擔心，如果政策收緊信貸、控制杠桿，可能引起經濟“硬著陸”。年末將近，我們重新審視中國經濟的發展，發現比預期更佳。

最引人注目的是，在政策重心已轉向去產能去杠桿的背景下，中國經濟增速依然全面超出市場預期。預計今年全年實際GDP增速達6.8%。而且中國已成功逃脫債務通縮“負反饋螺旋”。今年前三季度，債務占GDP的比重僅上升4個百分點，全年預計僅上升5個百分點。這顯著低于我們年初預測的12個百分點，與2015年-2016年兩年令人擔憂的上升速度（每年超過20個百分點）更無法同日而語。從另一個角度看，每產生一元錢的GDP，如今中國僅需3.2元的債務增量，遠低于2015年的5.5元。

市場參與者大多認同中國經濟得到改善的基本事實，但仍提出了幾個新的疑問。

首先，雖然中國債務上升速度放緩，但總體杠桿率仍在上升？

一般來說，債務只有在過度加杠桿的情形下才會變得棘手，因此處理債務問題的第一步是降低杠桿率的上升速度。一旦不可控的債務違約大量出現，與去杠桿互相強化，總需求將劇烈萎縮，并帶來持續的通縮壓力。……