債市一年：杠桿已然太高

周浩

對于債券多頭來說，現在討論“止損”意義已經不大。市場真正在期待的，是政策的轉向，各路委托投資資金持有者在年底一旦大量贖回，很可能會出現“踩踏”事件

時鐘回撥到2016年8月24日，當天下午有媒體報道稱，央行正就14天逆回購進行詢量，而此前的逆回購多為7天期。當市場已經習慣于每天的“逆回購釋放流動性”操作后，央行突然拉長逆回購的期限，在當時最多被看作是一個小小的警告。

加杠桿，加杠桿

警告的緣由是各類金融機構在債券市場上近乎瘋狂的“加杠桿”操作。這就像炒房子一樣，如果可以從銀行借到便宜的資金，同時房價不斷上升，那么“杠桿”將會不斷放大盈利倍數。只是很多人沒有注意到，反之，結論也成立：如果杠桿太高，虧損也會被成倍擴大。

中國債券市場有一個天然的特色：熊短牛長。這與股市形成鮮明的對比，而債券交易員們也往往顯得氣宇軒昂，原因很簡單：他們一直在賺錢，而且在賺大錢。債券交易有一個天然的奧秘，買券持有，再買再持有。這是因為債券是吃利息的，持有的時間越長，利息收入也就越高。

而當2012年之后，各種資管機構如雨后春筍般遍地成立時，一個更加大膽的思路出現了：如果買了債券，再抵押出去獲取資金（也即回購），如此反復，就可以通過“加杠桿”來賺大錢。想要吸引更多的投資者，資管公司必須做出更高的收益，而想得到更高的收益，就要提高杠桿率。于是，一個簡單而危險的交易模式產生了，買入債券，通過回購獲取隔夜資金，然后再買券，然后再抵押，如此往復?！?br>