大資管新政：剛兌之癢與非標之惑

王劍

“大資管新規”的文件在打破剛性兌付、規范非標等問題上，表現了極其堅決的監管態度。前者因存量業務龐大，需通過新老劃斷逐步推進，后者，最佳路徑則是通過資產證券化來化解。兩個問題的化解，皆非易事

11月17日，央行聯合銀監會、證監會、保監會、外管局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下稱《意見》），標志著對橫跨銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等的大資管業務，正式吹響統一監管的集結號。

這份俗稱“大資管新規”的文件，對各金融子行業的資管進行了統一規范，并對資管產品的投資、銷售等方面作出諸多規定。值得注意的是，與年初流傳的版本不同，《意見》在一些方面給予了一定靈活性;但在打破剛性兌付、規范非標、減少嵌套等問題上，卻表現了極其堅決的監管態度。

欲理解監管的態度邏輯，必須要先了解資管業務的應有之義與問題所在。本文就來說說剛性兌付和非標業務這兩個最受關注、也是最具爭議的問題。

剛兌之癢

欠債還錢，天經地義，這是“債權-債務”關系的應有之義。也就是說，債務人到期兌付其負債本息的義務，是剛性的。

被允許面向廣大不特定公眾借錢的商業機構，只有銀行。銀行從存款人處“借入”資金，把錢拿去放貸，不管虧或賺，都要對存款人按約定還本付息。存款是銀行的表內業務，是銀行的負債，因此它理應是剛兌的。

換言之，放貸的風險、收益是由銀行承擔的。銀行是承擔風險同時享受了回報。……