資管行業出新規 剛性兌付有望被打破

■ 本刊特約評論員 鄧海清

資管行業出新規 剛性兌付有望被打破

■ 本刊特約評論員 鄧海清

近年來，我國金融機構資產管理業務快速發展，部分業務發展不規范，甚至存在監管套利。2017年11月17日，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），正式向社會公開征求意見。《指導意見》建立了大資管的監管框架，堪稱資管行業“憲法級”的綱領性文件，其明確規定“嵌套”只允許一層、打破剛性兌付、否定“通道業務”規避監管，旨在有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向實體經濟，更好地支持經濟結構調整和轉型升級。

在對該文件的諸多解讀和討論中，關于銀行理財采取無差別對待存在一定爭議，即實行凈值化管理和打破剛性兌付。一直以來，由于銀行理財存在剛性兌付，使得公眾長期缺乏風險意識，選擇理財產品時主要看收益率。銀行為保證吸儲的順利完成，只能提高理財產品收益，理財資金在高回報約束下偏向于投向高風險領域，導致金融市場扭曲。如果資產價格下跌，理財虧損由銀行兜底，從而推高金融系統性風險，且隨著理財規模加大，剛性兌付對金融市場扭曲和銀行系統風險的影響將與日俱增。因此，打破銀行理財剛性兌付，對于實現金融市場健康穩定發展和防范金融系統風險具有重要的意義。

但存在爭議的是，打破銀行理財剛性兌付可能存在一定潛在風險。一方面，銀行理財在利率市場化背景下是對銀行存款的替代，當下公眾已認為銀行理財就是存款，如果銀行理財沒有剛性兌付，便相當于銀行存款無法提取，這與其他資管產品風險自擔的市場共識有所不同。因此，無差別規范銀行理財時將面臨一定風險。另一方面，如果銀行理財剛性兌付被打破，增量的銀行理財會逐漸萎縮，那么到期的存量銀行理財資產便缺少了對接方。盡管到期的銀行理財資金會回流到金融體系，但資金在回流過程中存在損耗和時滯，回流之后對接的資產也并非完全匹配銀行理財資產，金融摩擦和不確定性會加大資產價格波動風險。

需要明確的是，盡管打破銀行理財存在一定風險，但發展中需要承受一定的“改革陣痛”，這不應該成為“銀行理財剛性兌付”的理由。同時，政策層面需要妥善引導公眾對銀行理財的認知，采用以下更為平穩的過渡措施：

一是告別“銀行理財”，另起爐灶新建“銀行資管”。建立新的“銀行資管”，規定資管業務必須成立獨立的資管子公司，明確“銀行資管”并非剛性兌付，且與銀行母公司無關。同時，對存量銀行理財安排較長過渡期，以及過渡期內逐漸降低銀行理財規模，以保證銀行理財順利切換到銀行資管。

二是解決利率市場化不徹底的問題，實現存款利率真正浮動。理財利率與存款利率之所以分層，關鍵在于以“大行”為支柱的銀行體系存款利率很大程度上參考中央銀行存款基準利率，銀行為吸儲只能通過提高理財收益率。只有保證存款利率自由浮動，才能真正實現銀行吸儲和資金回表的目的。