哈佛分析框架下的財務報表分析
——以YS藥業為例

劉金星 王姝棋

(東北師范大學商學院)

傳統財務分析的弊端在于僅僅利用財務數據，而忽視企業外部戰略環境的影響。哈佛分析框架彌補了這方面的不足，基于戰略的眼光，圍繞企業所處宏觀環境和行業環境以及自身的發展戰略，將財務數據與企業戰略相結合，識別企業的風險要素，進而展望企業未來發展的可持續性。因此，本文采用哈佛分析框架對YS藥業進行財務報表分析。

一、哈佛分析框架

哈佛大學三位教授：Krishna G. Palepu、Paul M. Hesly和Victor L.Bernard創造性的構建了一個使用財務報表指標對企業進行價值評價的完整框架，也就是“哈佛分析框架”。該框架圍繞戰略分析、會計分析、財務分析以及前景分析四個維度開展，對企業過去、現在以及將來的經營發展進行評價或展望。該框架突破了以往財務報表分析的單一性和局限性，通過戰略分析確認公司的主要風險和利潤動因，并對未來的發展趨勢進行科學預測。哈佛分析框架提供了一種新的思維方式，完善了傳統的財務報表分析，使財務報表分析不再受報表數據的限制，越來越貼合現代企業發展，為現代財務分析提供了一個很好的工具。

二、哈佛分析框架在YS藥業的具體應用

YS藥業成立于1997年6月，自成立以來，公司利潤大幅度增長，為當地經濟發展做出了巨大的貢獻。YS藥業獲得國家重點高新技術企業、國家生物醫藥產業基地骨干企業等多項榮譽稱號。公司確立了“扎根傳統文化，依靠現代科技，打造完整人參產業鏈”的發展戰略，逐步實現了藥業、參業和蜂業三大板塊的共同發展。

（一）戰略分析

YS藥業的戰略分析分為宏觀經濟環境分析、行業分析和SWOT分析三個層次。基于以上戰略分析，企業應該同時采取擴張戰略和防御戰略。擴張戰略包括保障安全生產，確保產品質量；實施“打造人參全產業鏈”戰略；落實新版GMP，提高管理水平和重視中藥及天然藥物產品的開發。防御戰略包括搭建天然藥物的研發平臺；合理利用原產地資源優勢條件；加強成本控制，降低產品成本。

（二）會計分析

會計分析中應該致力于識別關鍵會計政策和會計估計。首先，為貫徹“打造人參產業鏈”的發展戰略，YS藥業大量增加原材料的儲備量，由于人參的市場價格存在著不確定性，因此，對存貨質量的分析必須存在會計分析中。其次，企業可能會放松其信貸銷售條件，應收賬款的會計政策和會計估計也應加以關注。再次，近幾年YS藥業大力發展保健品和化妝品業務，加大了短期借款的力度，由此會導致流動性風險相對偏高，因此負債質量也必須予以關注。最后，YS藥業為提高產品市場占有率、擴張公司規模和拓展公司業務，其主營業務收入和凈利潤等數據是否虛假顯然是報表使用者關注的焦點。YS藥業2012年至2016年利潤增速出現波動變化，導致經營業績變動的原因值得我們注意。所以，YS藥業的盈利質量也是應該關注的問題。

（三）財務分析

分別圍繞償債、盈利、營運以及現金流量四個方面進行財務分析。首先計算并分析出YS藥業2012年至2016年相關財務指標，再比較同行業中紫鑫藥業、康美藥業，找出三家公司之間存在的差異。選取對比公司的原則，首先是經營范圍相同，即除常規的藥品生產外，均涉及人參生產及相關人參衍生品研發。其次是具有可比性，紫鑫藥業為同省競爭企業，康美藥業為行業中領頭企業。通過對比，YS藥業可以取長補短，增強企業在行業中的競爭力。

（四）前景分析

1.戰略預測

醫藥行業由于自身的剛性需求以及抗周期性的特點，在嚴峻的經濟大背景下，依然保持較為穩定的發展。同時，國家政策扶持以及人們保健意識的逐漸加強，擴大了醫藥市場。但近年來，國家相關部門持續發布降價令、新版GMP等行政規范，新醫改也從多角度規范企業和藥品市場，這對醫藥行業的發展產生了一定的挑戰。另外，醫藥行業的負面報道也使行業發展受到危機。因此，我國醫藥企業在抓住機遇的同時，也要迎接挑戰。YS藥業應當采取穩中求勝的總體戰略，充分利用資源，實現產品創新，在品牌、成本、產品、營銷等方面制定戰略，加強企業在行業中的核心競爭力。

2.財務預測

（1）收益保持增長

企業營業收入近年來呈上升趨勢，2016年營業收入同比增長了14.57%，比2012年更是增加了56.37%，企業銷售毛利率也處于較高水平。2016年YS藥業按計劃完成了人參飲片加工項目，該項目生產線已達到世界先進水平。另外，YS藥業的非林地參馬上進入收獲期，增長的市場需求為收益預測持續增長提供了良好支持。

（2）財務狀況穩定發展

在償債能力方面，短期償債能力和長期償債能力都較強。在營運能力方面，企業存貨并未出現明顯的減少，由于人參價格的不確定性，存貨跌價的風險依然存在，因此會影響企業的營運能力。在盈利能力方面，出現短期利潤下降的情況，主要受企業實施“打造人參全產業鏈”發展戰略的影響。考慮企業的長期發展戰略，目前出現短期利潤下降符合企業實際情況。隨著市場需求增加，傳統藥產業、人參保健品產業以及化妝品產業的發展都會提高企業的盈利水平。

三、YS藥業存在的問題及改進建議

（一）存在的問題

1.存貨跌價存在風險

YS藥業的存貨周轉率在逐年下降，最高值僅為1.11，遠遠低于行業水平。這說明YS藥業的存貨水平較高，企業的營運能力受到影響。出現這種情況的主要原因是，近年來，為保證公司“打造人參全產業鏈”發展戰略的順利實施，YS藥業通過自己種植和對外采購等方式，加大儲備鮮人參、生曬參以及紅參等產品原材料。因為人參的市價具有不穩定性，如果出現企業人參采購價格高于人參市價的情況，那么公司將進行計提存貨跌價準備，相比2014年，2016年YS藥業計提的存貨跌價準備增長了6倍多，跌價準備的倍數增加勢必會影響企業的經營業績。

2.企業盈利能力不足

總體來說，YS藥業的盈利能力較弱。主要原因是除招標問題造成清開靈注射液的銷量下降外，YS藥業近年來加大對藥品和化妝品的銷售推廣力度，以及原材料儲備的增加，導致了企業的財務費用和銷售費用出現大幅度的增長。使用募集資金和短期借款導致投資收益減少和財務費用增加。同時，因人參價格下降導致公司人參存貨計提的資產減值損失增加，從而影響了企業的凈利潤。

3.舉債風險難以控制

在YS藥業的負債構成中，流動負債占總負債的比例較高，尤其是最近兩年接近96%。流動負債率偏高，說明了公司短期資金不能很好的周轉，流動性風險相對偏高。而流動負債主要是以短期借款為主，說明企業對短期資金的依賴性較強、缺乏穩定性，會存在一定的舉債風險。但對于YS藥業“人參全產業鏈”遠期發展戰略的考慮，流動負債的增加也較符合企業的實際情況。企業應當對該風險予以重視并進行合理掌控。

4.企業融資渠道單一

從企業的現狀來看，YS藥業的資金來源除股東投入的股本金以外，主要依靠銀行貸款，融資渠道狹窄。若僅靠銀行借款單一的融資渠道，企業很難突破規模瓶頸，無法從根本上解決資金不足的問題。主要原因是YS藥業的部分產品正處于研發和開發階段，尤其是正在加大對人參保健品、食品和系列化妝品的研發力度。為此企業需要大量的資金投入，在資金的保障下進行研發，最后通過營銷回收資金。新藥品研發具有起點高、難度大的特點，其各個環節都使企業面臨著風險。研制環節科技投入大，臨床試驗階段需要經過基礎工作、研究審批，新藥投產周期較長、環節較多以及風險較高等特點。

5.應收賬款周轉速度緩慢

近年來YS藥業的應收賬款周轉率雖呈增長趨勢，但均低于行業水平。說明企業應收賬款的周轉速度較慢。產生這種現象的原因，一方面是地域的影響，距離遠導致產品的流轉周期變長，進而影響藥品的收款時間和出貨時間不同，因此形成了應收賬款。另一方面，因為YS藥業的藥品流通渠道大部分是受醫藥公司控制，為了能夠在行業競爭中占有一席之地，增強自身的營銷水平，YS藥業往往會被醫藥公司牽制。另外，由于企業大規模的擴張，使得管理者缺少憂患意識，一味地注重加大銷售力度。管理者在銷售藥品或其他產品時，往往會采取賒銷形式，這就產生了大量的應收賬款。

（二）改進建議

1.提高存貨管理水平

首先，YS藥業應與大宗原料廠商建立戰略性合作關系，減少因原材料價格上漲而帶來采購成本。其次，由于中藥材、人參等原料的特殊性，應建立有效的存貨管理系統。設立專門的采購部門負責企業原材料的采購，并制定一套嚴格的制度。每年年初統一時間，采購部門應依據中藥材的銷售量和年度投產計劃、存貨跌價準備狀況以及周轉規劃，確定各類產品所需原料的庫存定額，制定存貨采購計劃。企業在按照計劃進行采購時，要充分考慮各類原材料的市場供求變化以及價格波動情況，科學有效地規劃存貨的采購和生產。

2.加強成本費用管理和營銷力度

首先，企業應加強對成本、費用的控制意識，將降低成本融入企業內部宣傳和企業文化之中，實現從成本節約到成本避免的理念轉變。其次，應當對成本采取全面預算管理，通過預算規定數額。當預算與實際情況出現差異時，分析根本原因并有針對性的解決，適當合理地調整預算所規定的數額，使利潤增長與規模擴大相適應。最后，為使企業更快更好的發展，YS藥業需要根據市場潮流，篩選適應市場需求、適應公司營銷模式的產品，優化產業結構。有效地完成產品的投標和招標環節，拓寬銷售渠道。在繼續加大現有產品銷售的同時，還要加快人參相關新產品的研發，提高企業市場競爭力。

3.合理安排負債結構

為了降低債務成本以避免資不抵債這一嚴重事態的發生，要對借款進行合理的籌劃，綜合考慮企業的承受能力、實際需要和未來的收益，進行合理的舉債。另外，為了提高企業財務的安全性和降低財務風險，也要對債務加強管理。企業應該對負債帶來的盈利能力和風險水平進行衡量，合理安排負債結構。

4.拓寬融資方式和融資渠道

首先，要引入外資和加強國際合作。YS藥業一方面要走出去，制定和采取有效的措施，學習海外優秀醫藥企業的藥品研發經驗，例如韓國的高麗參產業；另一方面要引進來，與海外醫藥行業建立緊密的合作關系，利用海外資金和產品研究開發技術，發揮資源優勢，取長補短，從而解決YS藥業融資較難的問題。其次，加強企業兼并和企業聯盟。YS藥業想要增加自身企業優勢，應從兩方面著手，一方面從企業內部入手，根據市場需求，充分挖掘企業內部各種資源；另一方面，通過企業外部兼并和聯盟的方式，實現規模的拓展和高效的管理，從外部對企業進行提升，充分利用社會的外部資源和當地的人參資源，使人參全產業鏈保持穩定且高效。

5.加大應收賬款管理力度

首先，企業管理者要高度重視對應收賬款的管理。我國醫藥行業企業在發展過程中往往受到國家行政體制的制約，反而缺乏對應收賬款管理的認識。其次，建立健全應收賬款管理制度。要做到定期對賬面上的應收賬款金額及期限進行清理，并通報到期時限給相關部門，由相關部門組織催收；并根據客戶應收賬款數額、期限和階段的不同，進行分析和分類，采取有計劃、有針對性的方法進行催收。要做好對呆賬壞賬的計提準備，以免發生應收賬款無法收回的狀況。最后，銷售部門在做好銷售的同時，也要做好對應收賬款的收回工作。

[1] KrishnaG.Palepu.Paul M. Healy and Victor L.Bernard.Business Analysis&Valuation: Using Financial Statement，Text and Cases[M].北京：中信出版社,2002.

[2] 李心合，蔡蕾.公司財務分析：框架與超越[J].財經問題研究,2006,(10):67-73.

[3] 呂超.淺論醫藥企業財務管理存在的問題及對策[J].中國集體經濟,2014(24):127-128.

[4] 曹慶中.淺析醫藥行業供應鏈融資[J].合作經濟與科技,2013(1):64-67.