企業財務綜合分析探討?
——以步步高商業連鎖股份有限公司為例

王曉月

(湖南科技大學商學院)

步步高商業連鎖股份有限公司成立于1995年，2008年在深交所上市，主營業務為商品零售業務。截止2016年底，共有多業態實體門店510家，集團年銷售逾320億，基本實現了多業態、跨區域的發展模式，并奠定了區域連鎖零售巨頭的市場地位。下面筆者對其2012～2016年財務報表進行分析評價，并提出相關的改進建議。

一、報表分析

（一）資產負債表分析

1.流動資產

從2012年到2016年，步步高的流動資產占總資產的比重一直維持在40%左右，而同行業沃爾瑪的該比重一直維持在30%左右。這說明，步步高采取的是比較中庸的營運資金投資政策。步步高的貨幣資金所占比重較大，應收賬款比重相對較低，這是由零售業的行業特征所決定的，零售業一般為現銷方式，經營活動產生了大量的現金流。但需注意到，流動資產的構成直接影響公司運轉效率、財務風險和收益，如果企業持有過多的貨幣資金，必然會增加機會成本，一旦企業銷售情況不理想，公司的整體收益能力勢必下降。

2.流動負債

近五年，步步高流動負債占總資產比重呈逐年下降的趨勢，但絕對占比仍較大，近五年平均占比為57.48%。這說明，步步高采取的是較為激進的融資政策，企業的流動負債不僅負擔了流動資產的資金需要，還要滿足一部分非流動資產的資金需要。雖然這樣做的后果會使籌資成本大大降低，但同時也為企業帶來了較高的財務風險。近五年來，步步高流動負債占總負債的比重平均數為97%，企業幾乎沒有進行長期舉債。這表明，公司主要依靠的是以流動負債為主的融資模式，該種融資模式雖然能使企業迅速擴張,但同時也為企業帶來了較大風險,供應商如果要求提前償還貨款,而企業又不能及時籌得資金,企業將面臨不能到期償付的風險。

近四年來，步步高應付賬款占流動負債比率平均高達36.85%，這說明企業采取的是依靠應付賬款商業信用的模式融資，也就是通常所說的“類金融”模式。連鎖企業的“類金融”特性，是指當連鎖企業的網點達到相當規模，具備了“先拿貨、后付款”的優勢地位之后，連鎖企業就可以像銀行一樣，吸納眾多上游供貨商的資金，并通過滾動的方式供自己長期使用。在企業短期籌資中，應付賬款是最具誘惑力的資金來源。但步步高必須在保證運營效率和財務狀況的情況下，對應付賬款實施有效控制，否則企業的債務負擔將會加大，短期財務風險也會增加，可能影響企業信譽。

（二）利潤表分析

受消費疲軟、渠道競爭激烈、剛性成本上升等因素影響，公司面臨著較大的經營壓力，2016年公司營業收入同比增長0.12%，銷售費用同比增長1.96%，財務費用同比增長57.77%，凈利潤同比下降37.94%。

2013～2016年，公司新開超市門店、百貨門店、新增面積，開店規模較上年同期大幅增加，由于新店促銷等費用投入較大及籌辦期間開辦費直接計入當期損益影響了報告期利潤，所以這四年凈利潤有所下降。其次，報告期內公司所處超市、百貨零售行業面臨消費復蘇緩慢、渠道競爭激烈等困難，且川渝市場由于門店數量不多，且培育期市場占有率不高，前期盈利能力較低。除此之外，報告期內公司堅定迅速推進全渠道戰略轉型，積極實施線上和線下融合的O+O全覆蓋布局，目前正處于前期構建及市場培育階段，培育成本較高。

（三）現金流量表分析

1.經營活動現金流

步步高2012-2016年的經營活動現金流入量呈逐年上升的趨勢，且在步步高總現金流入量中占有較大比重，這說明企業的現金流入量很大程度上是由經營活動產生的。經營活動現金流入的主要來源為銷售商品、提供勞務，這說明步步高的主營業務較為突出，營銷狀況良好。經營活動現金流出的主要方向為購買商品、接受勞務。從總體來看，企業經營活動現金流入與流出較為平衡，這說明企業的銷售回款良好，創現能力強。值得注意的是，此比重在逐年降低，經營活動現金流出量的趨勢同現金流入量相同。

2.投資活動現金流

投資活動現金流入總額在近五年內實現了極大規模的增長，這是企業的優勢之一。在現金流出方面，體現對外投資活動的“投資支付的現金”項目數額較少，體現對內投資活動的“構建資產”項目金額較大，這表明企業的投資方向主要為對內投資。企業在2012-2016年度中，投資活動現金流入量有持續大幅度增加的現象。這一方面是由于企業處置了部分固定資產，進行了產業更新；另一方面主要還是在于企業收到其他與投資活動有關的現金流量有很大幅度的增加，而其他投資活動的現金流入主要來源是企業在本年度收回了上期大量的定期存款、土地保證金、理財產品和委托貸款本息。

3.籌資活動現金流

企業在最近五年均通過借款的方式籌集到了大量的資金，這表明企業在外的借款信用良好，通過銀行籌集資金的能力較強，是企業的優勢之一。同時需要注意到，企業較為依賴借款的方式來籌集資金，籌資成本較大，企業在未來將會承擔還本付息的財務負擔，這也是企業現金流量管理的問題所在。在現金流出方面，可以明顯觀察出債務籌資對企業產生的負面影響：企業每年均需要償還較大數額的債務，且負擔由此產生的利息。這也是導致了籌資活動現金流量占總現金流量比重持續增大的主要原因之一。

二、財務能力分析

（一）盈利能力

步步高近五年的盈利能力非常不容樂觀,其營業利潤率從2012年的4.18%下降到2016年的0.87%，成本費用利潤率從2012年的4.67%下降到2016年的1.30%，凈資產收益率從2012年17.56%下降到2016年2.15%。這三個指標持續下降的主要原因是因為近五年來步步高的營業利潤大幅下降，而營業利潤大幅下降的原因在于銷售費用的劇增。從資產負債中可以看出，步步高的銷售費用從2012年的14.02億飆增至2016年27.52億元，在營業收入和營業成本成同比上升的情況下，銷售費用是導致營業利潤不升反降，導致凈利潤下降，從而導致營業利潤率和成本費用利潤率下降的主要原因。

（二）償債能力

流動比率和速動比率反映的是公司的短期償債能力，近五年來，這兩個指標呈增長趨勢，但是絕對指標并不樂觀，數值偏低，短期償債存在一定壓力。對于一般行業企業而言，流動比率保持在2左右比較合適，速動比率保持在1比較合適，但步步高2016年的流動比率僅僅只有0.77，速動比率僅有0.48，更何況，對于流動資產周轉較快的零售行業而言，流動比率標準值應比一般行業而言更大。根據2016年數據顯示，2016年零售行業流動比率平均值為1.75，處于行業領先水平的恒信東方和廣聚能源的流動比率更是達到了14.22和13.12，而速動比率的行業標準值為0.79，行業優秀值為1.31，從這兩個指標來看，步步高的短期償債能力處于行業落后水平。究其原因，主要有兩點，一是步步高的流動負債數量太大，絕大部分負債來源于短期借款和應付賬款，從而導致流動比率較小；其二因為步步高逐年上升的存貨數量導致了企業的速動資產數額較少，從而導致速動比率較小。

資產負債率反映的是公司的長期償債能力，近五年來，步步高的資產負債率一直呈下降趨勢，也維持在一個比較好的范圍內。

（三）成長能力

從成長能力來看，步步高的主營業務收入增長率從2012年的18.56%降至了2016年的0.12%，但從絕對值來看，步步高的主營業務收入是持上升趨勢的，只是增勢減緩。這一方面是由于步步高近年來將部分的企業發展重心轉移到了投資活動上，例如構建固定資產等，并未加大對主營業務關于資金、人力等其他要素的投入，另一方面，也是因為企業上市后，經過近十年的發展，已經處于一個相對比較成熟的階段，到了企業發展的平穩期，所以相對于前幾年的較大發展增長率，近兩年的發展速度有所減慢。

然而，凈利潤增長率這個指標出現了由正轉負的性質轉變。這表明步步高近五年的凈利潤呈下降趨勢，我們從前面的利潤表中也可以看出。凈利潤的下降，歸根結底還是因為步步高在期間費用方面沒有控制好，因為在收入和成本同比上升的情況下，步步高的期間費用是以大于前者的速度增長的，也就是說，收入的增長被費用的增長抵消了，并且產生了較大的負效應，從而導致了營業利潤、利潤總額和凈利潤的集體下降。

（四）營運能力

步步高應收賬款的周轉期都比較短，應收賬款周轉率都比較高，這是由零售業現金交易的經營模式決定，零售業中的銷售業務絕大多數為現金銷售，所以應收賬款數量較小，同時應收賬款回收及時，應收賬款周轉天數較短，基本上沒有應收賬款的風險。

步步高存貨周轉期從2012 年的52.22天上升至 2016年的58.80 天，而沃爾瑪近五年的存貨周轉期基本保持在40天左右。這表明，步步高連鎖零售企業存貨周轉速度緩慢，沒有重視營運資金的運營效率,造成了大量營運資金綁定在存貨中不能釋放。存貨周轉速度的緩慢，一方面會導致公司的融資壓力加重，另一方面也會導致存貨的管理成本的增加。從資產負債表中的存貨項目中也可以看出，步步高的存貨從2012年的11.4億元上升至2016年的21.5億元，存貨過多不但影響企業資金的正常周轉，造成資金的浪費，而且一部分存貨長期滯壓，易發生毀損、貶值，導致損失。

三、建議

（一）合理確定貨幣資金持有量

步步高應結合自身特點，合理確定企業的貨幣資金持有量,將閑置的資金用于再投資，降低融資成本，改善財務杠桿，使貨幣資金既能滿足企業日常生產經營的需要，又可以提高企業的收益水平。

（二）尋找新的融資渠道，優化負債結構

從上述對步步高債務比例和債務結構的分析來看，步步高通過占有供應商的資金實現融資，債務以流動負債為主，幾乎沒有長期負債，流動負債與長期負債的結構比例不均衡,財務風險較大。這種負債結構對公司發展較為不利，步步高應當根據自身的實際情況，改善資本結構，適度提高長期負債比重，科學滿足企業規模擴張的需求。

（三）重點關注存貨的管理

銷售是步步高的重中之重，步步高應當全面了解集團上下產品的銷售動態，及時補貨，以銷定存，既要防止存貨過剩，又要避免存貨不足，對存貨進行科學預測和控制。一方面，如果存貨短缺，不僅會造成拖欠發貨的損失，造成缺貨成本上升，還會導致顧客不滿甚至客源流失，從而喪失銷售機會。另一方面，如果存貨過剩，不僅會影響企業資金的正常周轉，使其他產生效益的環節得不到資金，還有可能造成存貨滯壓、存貨的儲存成本增加，從而進一步導致存貨貶值、毀損，使企業陷入經營困境。因此，步步高應當重點關注存貨管理，建立與其規模相適應的存貨管理制度。

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