美聯儲縮表將與加息齊頭并進

文│本刊記者 宋慧芳

美聯儲縮表將與加息齊頭并進

文│本刊記者 宋慧芳

4萬億美元信用貨幣消滅的風口，悄然開啟，最奪目時點，則在2019年。

北京時間6月15日FOMC議息會議后，美聯儲如市場預期地宣布上調聯邦基金利率目標區間為1%-1.25%。更為重要的是，美聯儲公布了更為具體的收縮資產負債表的計劃。同時公布縮表計劃，較市場預期節奏加快。結果公布后，美元指數不升反降，人民幣匯率中間價逆勢下調87個基點，黃金、原油、農產品和工業金屬等大宗商品價格波動不大，市場反應平靜。

然而，在這次會議上，最大的看點是美國經濟樂觀的預期支持美聯儲今年開始縮表，縮表開始時將每月停止60億美元到期國債的再投資并減持40億美元的MBS，共計100億美元的上限。縮表規模將每季度逐漸擴大，直至每月減持300億美元國債和200億美元MBS。美聯儲當前持有國債主要到期時間集中在2018年和2019年，考慮到再投資，當前縮表計劃提到國債減持規模可以維持到2019年底。自2020年起，美聯儲持有的到期國債規模已不能滿足每月300億美元的收縮額，如果繼續依此規模收縮，美聯儲勢必需要拋售國債。因此，我們預計此次縮表最長會持續到2019年底。

與之前市場預期的不同，此次縮表將會涉及到美聯儲持有的MBS，這可能對美國的房地產市場造成一定沖擊。當前美聯儲持有的MBS久期在1-5年的規模不足2億美元，久期在10年以上的MBS占總額的99%以上。因此，在致富研究院全球宏觀研究員劉紹東看來，此次減持MBS意味著美聯儲將出售部分未到期MBS，這勢必對其收益率造成上行壓力，按揭貸款利率也將隨之走高，對美國的房地產市場不可避免的造成一定沖擊。但在減持國債的同時減持MBS，將有益于美元的信譽。如果美聯儲只減持其優質資產國債，未來“非良性資產”的MBS將會成為美元的主要支撐資產，這樣不利于美元在國際市場的信譽。

就在近日，當中國的M2第一次降低到10%以下時，無疑值得欣慰。在政經學者、新浪財經專欄作家、中國國際廣播電臺國際問題研究專家雷思海看來，這是自我防衛機制的啟動，也是其所預期的方向。

“由于房地產事實上的交易限制，交易量的極大萎縮，實際上等于已經閹割了信用貨幣的產生速度，房地產市場可以說是中國信用貨幣近幾年最大的創造媒介。在這個媒介慢慢受到管控的情況下，M2也就是銀行所有存款的增速，未來還將進一步下降，也就是說短期資金利率上行的情況，未來一段時間恐怕還要延續。”雷思海表示，從這個意義上來說，監管層的金融去杠桿，依然在有條不紊的進行。再次看來確實機會難得，因為當前的美元指數下行，從概率上而言，可能是一個回馬槍。而這個概率有多大，則又在很大程度上取決于中國的去杠桿情況。

如果中國認為美元指數下行，有所松懈，得過且過，那么未來美元就有可能加速加息，兌現那鋒利的一刺。相反，如果中國趁此良機，擠壓泡沫，削減資產價格與匯率之間的縫隙，那么，美元的回馬槍，就非常有可能變成，只有回馬，沒有槍。

雷思海表示，中國只要壓制住資產泡沫，潛身低伏，就能更好地應對這終究或將難以避過的金融大對決，甚至可能讓美聯儲中途剎車，主動接受真正G2時代的到來。

與前三輪相同，香港金管局在美聯儲宣布加息25個基點之后，提高了基準利率至1.50%。而3月加息后，中國提高了MLF、SLF、OMO利率，但本輪央行不會跟隨，在東興證券鄭良海看來，主要是匯率穩定后，利率的獨立性變高，此外，全球經濟變化，使得資本可投資分散化加強。美元及美債的變化，也使得美國對資本回流更具有吸引力。此外國內的經濟、通脹以及貨幣數據和去杠桿情況，也更加利于中性貨幣政策的推進。

國海證券研究院分析師陳曉明表示，從利差水平來看，國內貨幣政策自主性提升。當前存款機構質押回購利率（DR001）與聯邦基金利率的利差約為170bp，已明顯高于年初150bp左右的水平。因此，國內貨幣政策的取向在短期內將更多地取決于金融去杠桿的節奏和持續性。