國際油價總體有望繼續上行

文/劉文卿 編輯/林鋒

國際油價總體有望繼續上行

文/劉文卿 編輯/林鋒

鑒于全球原油供應會因產油國延長減產協議繼續收緊，而原油需求則會因主要原油需求國經濟形勢良好而繼續增長，預計2017年下半年，國際油價總體呈上行趨勢。

2017年年初至今，國際油價總體呈現區間震蕩走勢，波動重心較去年同期大幅上移，首行Brent價格多數時間在50—57美元/桶區間波動。支撐油價上漲的主要動力有三個方面：一是OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC主要產油國達成15年來首個聯合減產協議，并自2017年1月起開始正式減產，聯合減產規模接近180萬桶/日，使原油供應大幅收緊，全球原油市場再平衡進程開啟；二是一季度中、美等國家經濟出現明顯回暖勢頭，推動原油需求進一步增長；三是市場對特朗普上臺后推行刺激政策的預期逐漸降溫，令美元走低，加之法國大選、敘利亞沖突和朝鮮半島局勢引發市場緊張情緒，也對油價構成支撐。但由于美國頁巖油產量恢復增長以及利比亞、尼日利亞等國產量開始回升，產油國減產效果并不明顯。此外，主要國家去庫存進程緩慢，也令油價漲幅總體受限，維持區間震蕩。

目前，OPEC和非OPEC主要產油國已決定將減產協議繼續延長至2018年3月底，減產規模維持不變。從后市看，筆者認為，產油國減產將推動原油市場繼續平衡，全球原油庫存有望加速下降，因此，下半年國際油價總體會受到支撐，繼續維持區間震蕩，且波動重心會上移。以下，筆者將通過對供需變化、美元走勢和市場避險情緒等影響原油走勢主要因素進行綜合分析，來預判原油的未來走勢。

原油供應繼續收緊

從供應側看，主要產油國已在5月25日維也納會議上決定將減產協議延長至2018年3月底，延期9個月，減產規模維持不變。OPEC國家產量的上限仍為3250萬桶/日，比2016年10月基準水平減產120萬桶/日。其中：沙特減產50萬桶/日，伊拉克減產20萬桶/日，阿聯酋和科威特分別減產14萬和13萬桶/日，委內瑞拉減產10萬桶/日，安哥拉減產8萬桶/日，阿爾及利亞減產5萬桶/日；伊朗產量凍結在379.7萬桶/日；利比亞、尼日利亞繼續享有豁免。11個非OPEC國家將繼續參與聯合減產，減產規模仍為55.8萬桶/日。其中俄羅斯減產30萬桶/日。產油國合計減產175.8萬桶/日，約占全球原油供應量的2%。

從后市看，主要產油國將于11月30日在維也納舉行下一次會議，目前沒有進一步延長減產協議的計劃。但沙特能源部長表示，11月會議存在討論延期的可能性。未來市場將重點關注三個供應端因素：一是產油國減產的執行情況；二是產油國實際原油的出口水平；三是美國頁巖油產量的增長以及利比亞、尼日利亞產量回升的速度。

在產油國減產執行方面，沙特能源部長已表示，本國原油產量將維持當前水平，不會超出限產配額；俄羅斯也表示，會繼續履行減產義務，并將2017年產量預期由1106萬桶/日下調至1098萬桶/日。在沙特和俄羅斯兩大參與者承諾減產的情況下，預計產油國將繼續保持較高的減產執行率；但隨著庫存水平的下降，部分國家產量可能會出現回升。

在產油國實際出口水平方面，普氏船運的數據顯示，OPEC國家減產已經導致出口量出現大幅下降，4月份出口量已降至2393萬桶/日，比3月份大幅減少了112萬桶/日，同比減少58萬桶/日。進入三季度后，沙特等中東國家將進入夏季用油高峰期，國內原油需求將比一季度高50萬—80萬桶/日。在各國執行減產協議的背景下，中東國家將會因增加國內市場的供應而進一步減少原油的出口量。

在其他增產國家方面，據美國能源信息署（EIA）的統計，截至5月19日，美國原油產量已超過930萬桶/日，較去年低點反彈90萬桶/日，接近2015年7月達到的960萬桶/日的歷史高位。其增量主要來自頁巖油，特別是Permian區塊。目前，美國原油鉆機數持續回升，新增鉆機大部分集中在Permian地區。EIA預計，若WTI價格保持在50美元/桶，美國原油產量到年底將增至965萬桶/日，比當前水平再增加35萬桶/日左右。盡管增幅明顯，但仍無法完全彌補主要產油國減產帶來的供應缺口。與此同時，利比亞和尼日利亞產量回升前景仍不穩定：利比亞油田受技術問題影響產量再度回落；尼日利亞Forcados原油出口能力可能到年底才能全部恢復，產量增長空間有限。此外，北海油田將在8—9月份進入檢修高峰期，檢修將影響產量45萬桶/日左右。

綜合以上因素，預計下半年全球原油供應將進一步趨緊。此外，從市場心理來看，美國產量回升因素已經被納入市場預期中，對油價上行總體趨勢的影響有限，而一些預期之外的供應中斷風險，還可能對油價構成短線支撐，比如利比亞和尼日利亞產量回升速度不及預期、美灣夏季颶風、委內瑞拉經濟形勢惡化造成大幅減產等。

此外，在原油庫存方面，隨著產油國減產收緊了原油供應，自3月底開始，美國和歐洲原油庫存已經開始下降。截至5月19日，美國原油庫存已連續7周減少，比3月底降低1920萬桶，汽油和餾分油庫存均已低于去年同期。下半年，北半球主要國家進入原油需求高峰期后，預計全球原油市場將進一步趨緊，去庫存進程有望加速，美國原油庫存會繼續減少，OECD原油庫存水平將下降50萬—100萬桶/日；到2018年初，原油庫存有望回歸至過去五年的平均水平。

原油需求增長前景良好

在需求側，一季度以來全球經濟保持溫和增長態勢，原油需求穩步攀升。預計新增需求主要來自中國和印度等非OECD國家，且下半年需求增量有望高于上半年。

從主要國家的需求來看，中國方面，工業回暖將繼續帶動原油需求的大幅增長。根據國家統計局和海關數據的測算，1—4月，中國表觀原油需求同比增長63萬桶/日，特別是燃料油和原油焦同比分別增長了7萬桶/日和10萬桶/日；同時，柴油需求的降幅也大為收窄。在推進“一帶一路”建設等利好政策的作用下，中國下半年原油需求有望繼續強勁增長。另據國家發改委的公告，1—5月份，國內又有5家地方煉廠獲得進口原油使用權，共計1208萬噸。新增的進口原油使用配額將在下半年集中進入市場，從而會進一步增加中國對原油的進口需求。

印度方面，在2016年12月進行貨幣改革后，印度經濟形勢一度低迷；但自今年2月份起，經濟秩序已逐步恢復，原油需求回歸強勁增長軌道。預計該國全年原油需求增量為19萬桶/日。

美國是OECD國家原油需求增長的領頭羊。上半年美國經濟繼續穩健復蘇，勞動力市場、個人消費和制造業均保持強勁增長勢頭，1—5月，原油需求同比增長22萬桶/日。下半年是美國傳統原油需求高峰，目前SUV等大排放量汽車銷量維持增長勢頭。三季度駕駛季期間，汽油需求有望再創新高。此外，在油價反彈和特朗普政府的支持下，美國能源行業強勢復蘇，上游勘探開發活動持續增加，也將對美國餾分油需求構成強勁支撐。

美元疲弱及市場情緒降溫

從美元指數的未來走勢看，美聯儲最新公布的5月會議紀要顯示，多數美聯儲官員對美國經濟增長表示樂觀，支持盡快開始緊縮政策。市場普遍預期，美聯儲會維持年內漸進加息節奏，在6月和9月加息兩次，并在12月開始縮減資產負債表。其中，6月加息概率超過80%，總體有助于美元走強。不過，由于市場已對加息有充分預期，同時特朗普政府在醫改和稅改計劃的推行上屢屢受挫，下半年經濟刺激計劃順利落地的前景并不樂觀，因此美元上行動力不足，對油價影響有限。

從市場情緒方面看，5月份法國大選結束后，歐元區分裂風險大為弱化，特朗普就職后推行的各項政策也大致符合預期，加之中東地區和朝鮮半島地緣沖突熱度減退，主要市場風險基本得到釋放，避險情緒有所降溫。后期市場將密切關注特朗普稅改立法進程、英國脫歐談判進展以及德國和意大利大選等政治事件。目前來看，下半年歐洲各國大選引發政治風險的可能性較小，市場沒有明顯的避險需求，從而會對油價構成一定支撐。但值得注意的是，近期歐洲面臨的恐怖主義威脅有所加劇，突發的恐怖襲擊事件則有可能造成國際油價短線承壓。

總體來看，由于美元承壓對油價影響有限，加上市場避險情緒有所降溫，原油本身的供需變化仍將是影響油價走勢的主導因素。在供給側，預計2017年下半年主要產油國將保持較高的減產執行率，且受季節性因素影響，三季度中東國家出口量還將有一定幅度的下降，進一步抽緊全球原油供應。盡管美國頁巖油產量將繼續增加，同時利比亞、尼日利亞等國產量也可能回升，但并不足以完全抵消OPEC減產效果。在需求側，鑒于目前主要原油需求國經濟形勢良好，原油需求將會繼續增長，全球原油市場去庫存進程也有望加速。預計到2018年年初，OECD原油庫存將恢復至正常水平。在原油市場加速平衡的背景下，預計國際油價總體呈上行趨勢，三季度首行Brent波動區間為50—57美元/桶，四季度波動區間為53—60美元/桶，總體較上半年波動區間有所上移。

作者單位：中國國際石油化工聯合有限責任公司