2018年全球經濟的六只“黑天鵝”

2017年，全球經濟呈現出了以下幾大特點：經濟復蘇由美國擴散至眾多發達與新興經濟體；美聯儲之外的主要國家央行也相繼釋放即將收緊貨幣政策的信號；全球貿易與跨境資本流動明顯復蘇；不少國家的資產價格快速上漲。而全球經濟之所以能夠在2017年表現良好，很重要的一個原因是市場擔心的“黑天鵝”事件基本上沒有發生。然而，這并不意味著風險已經消除。展望2018年，筆者認為，全球經濟的“黑天鵝”至少有六只，按照爆發概率由高至低排序如下：

“黑天鵝”之一，是全球地緣政治沖突升溫。盡管2017年全球地緣政治沖突并未顯著升級，但相關壓力仍在集聚，或在未來某個時點突然釋放，并對全球宏觀經濟復蘇與金融市場穩定造成新的沖擊。目前的地緣政治沖突有兩大熱點。其一是朝核沖突。最近朝鮮試驗的彈道導彈據稱已經可以覆蓋美國全境，這是否會讓美國政府的危機感加劇，并采取更強硬的政策進行應對？其二是中東地區。除了沙特的國內政權更迭及其與卡塔爾的外交戰，庫爾德人的獨立公投運動擾動伊拉克、伊朗、土耳其與敘利亞的國內政治局勢，俄羅斯與美國在敘利亞的博弈仍在演化外，還有也門薩利赫之死帶來的變數，以及美國決定將其駐以色列使館遷至耶路撒冷可能引發的巨大風險。

“黑天鵝”之二，是全球貿易投資沖突加劇。當前，國際貿易摩擦，尤其是中美貿易摩擦的陰云并未散去。盡管2017年11月特朗普訪華“滿載而歸”，但最近美國政府拒絕承認中國的市場經濟地位，并開始對中國鋁制品征收懲罰性關稅，則讓市場再度擔憂中美貿易沖突升級的可能性，也給2018年中國出口增速乃至GDP增速帶來了新的不確定性。此外，剛剛在減稅方案上取得突破的特朗普政府會不會把貿易問題作為下一個政策突破口，也未可知。

“黑天鵝”之三，是歐洲地區的政治風險重新抬頭。其一，在即將迎來的2018年意大利大選中，如果五星運動黨上臺，有可能導致意大利脫歐或其國債違約；其二，2018年法國馬克龍政府能否在法國國內勞動力市場改革、歐元區進一步整合等領域取得突破，存在高度不確定性；其三，未來德國聯合政府政策走向的不確定性提高；其四，英國脫歐與西班牙加泰羅尼亞地區的獨立運動等風險也會繼續發酵。

“黑天鵝”之四，是通脹壓力加速提升或導致美聯儲貨幣政策加快收緊。當前，美國的經濟增速已經十分接近潛在增速，但其核心通脹率卻仍相當溫和。據此，目前市場的普遍預測是，美聯儲將在2017年12月加息一次，在2018年將會加息三次左右。但如果明年美國通脹率出人意料地顯著上升，可能會使美聯儲加快加息與縮表的節奏。這不僅會影響到美國國內的經濟增長與資產價格，也會產生非常強烈的外溢效應。筆者接下來提到的兩個“黑天鵝”事件，其實都與美聯儲更快加息的風險密切相關。

“黑天鵝”之五，是美國股市長達九年的牛市終結。本輪美國股市的牛市始于美聯儲實施量化寬松政策的2009年，至今已整整九年。目前美國股市的市盈率已經非常接近歷史上的高位（如1929年與2001年）。越來越多的經濟學家開始擔心，美國股市或將由升轉跌。羅伯特·希勒教授就指出，盡管他不知道本輪股市何時下跌，但一旦股市轉為下跌，其持續時間與下跌幅度都可能超出市場預期，不僅可能通過傳染效應沖擊其他國家資產價格，還可能通過負向財富效應影響美國的居民消費。而消費事實上又是本輪美國經濟復蘇最重要的引擎。

“黑天鵝”之六，是部分經濟脆弱的新興市場國家面臨再次爆發國際收支危機的風險。2016—2017年，隨著全球經濟復蘇，諸如土耳其、阿根廷、巴西等新興經濟體重新迎來資本流入、本幣升值、經濟復蘇、資產價格反彈等諸多利好，企業開始重新大量借入以美元計價的債務。而一旦美聯儲更快地收緊貨幣政策，可能會使這些國家再度面臨本幣貶值與資本外流的沖擊。如果應對不慎，部分國家甚至有重新爆發國際收支危機的可能。