鐵路運輸：“一九”行情下攻守兼備

本刊記者王柄根

鐵路運輸：“一九”行情下攻守兼備

本刊記者王柄根

11月19日，中國鐵路總公司所屬18個鐵路局均已完成公司制改革工商變更登記并正式掛牌，標志著鐵路公司制改革取得重要成果，為國鐵實現從傳統運輸生產型企業向現代運輸經營型企業轉型發展邁出了重要一步。鐵路混改的消息對于A股市場而言早已不新鮮，但在近期利好頻出大有加快之勢。筆者認為，盡管從近期二級市場表現看，鐵路運輸相關個股并未對消息面作出明顯反應，但隨著鐵路改革的進一步加速，以及資產資本化、股權化、證券化改革將不斷推進，鐵總旗下子公司發展迎來拐點將是大概率事件。多年以來，鐵路貨運及客運價格一直處于低位，提價可謂近在咫尺，對企業盈利形成重大利好，在業績改善和政策預期的共同催化下，鐵路運輸板塊相關低估值品種或將成為攻守兼備的理想選擇。

改革預期強烈

首先需要認清的是，中國鐵路當前面臨盈利疲弱、負債高企以及資金缺口巨大三重困境，形勢嚴峻亟待改革。2017年，鐵總打響了混合所有制改革的第一槍，中國鐵路總公司黨組書記、總經理陸東福提出，2017年，鐵總要開展混合所有制改革，這是陸東福首次就混改進行明確表態，引發市場關注。

今年5月，鐵總的總經理陸東福與阿里巴巴集團董事局主席馬云一行會談時表示，希望與阿里在鞏固支付寶應用、實名信息核驗服務、車站導航等方面合作的基礎上，拓展高鐵快運、國際物流、電子支付以及混合所有制改革等領域的合作。7月20日，鐵總與一汽集團簽署戰略合作協議，同時陸東福表示，歡迎一汽集團參與鐵路優質資產資本化、股權化、證券化和鐵路企業混合所有制改革。8月28日，作為目前中國最大的快遞公司，堪稱物流界“騰訊”的順豐對外表示積極參與鐵總的改革，可見順豐參與鐵總混改的態度比較主動，雙11期間，順豐更是聯手鐵總推出“高鐵急速達”服務。從一系列的事件可以看出，鐵路改革不再是停留在理論階段，越來越多的實質性改革正在發生，各大巨頭對鐵改的踴躍參與令人充滿期待。

在鐵路改革的各項進程中，土地開發有望提速，其巨大價值目前未得到體現。縱向看，2013年8月國務院下發33號文《關于改革鐵路投融資體制加快推進建設的意見》，明確提出加大盤活鐵路用地資源，2014年8月進一步印發《關于支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》。盡管政策大力扶持，但鐵路土地開發直到去年為止尚無實質性進展，鐵路土地資產如果能夠盤活可釋放巨大價值。

運費提價臨近

運費改革也是被市場認為有望在近期加速的一大方向。在國家大力推行供給側改革下，煤炭、鋼鐵以及有色金屬等大宗商品供需關系得到根本變化，其中煤企的煥發新生對鐵路運輸的發展也起到重大影響。據統計，鐵路貨運量中40%是煤炭，2017年經濟回暖，貨運量大幅上升，數據顯示，今年1至9月貨運量累計同比增長14.6%，大幅高于去年同期的-4.8%及去年全年的-0.8%，其中煤炭運量的巨量回升是驅動鐵路貨運量增速恢復的重要因素。

展望2018年，鐵路貨運量增速或有所放緩，但運量仍將保持高位。宏觀經濟看，據中金預測，在盈利明顯改善的推動下，2018年制造業投資增速有望增加，2018年實際GDP增速為6.9%，名義GDP保持10%以上的雙位數增長，工業增加值增速為6.5%，經濟增長后勁可期。煤炭需求上，2018年整體動力煤需求將與今年持平，火電耗煤在工業穩健增長推動下同比增長1.3%，總體需求趨于平穩。如今鐵路貨運價格仍處于低位，漲價醞釀已久，一旦漲價將極大改善企業盈利。

客運方面，中國鐵路總公司公布最新統計數據，鐵路客運量呈現大幅增長，今年1-10月國家鐵路旅客發送量同比增長達9.4%。與此同時，全國鐵路今年已完成固定資產投資6256.4億元，全年可確保完成8000億元投資目標。長期來看，高鐵的提速及網絡的完善還將繼續驅動高鐵客運量快速增長，在鐵路客運中也將占據更大份額，從而提升鐵路整體客運量。

從客運價格上看，橫向對比上，據券商統計，鐵路客運價格僅為民航的27%，高鐵也僅為民航的53%，遠低于美、日、德鐵路和民航的比價，普鐵客運價格甚至低于公路，而美、日、德鐵路運價均顯著高于公路。縱向對比看，鐵路客運基價多年未動，同期CPI已上漲46%，即使考慮到鐵路客運列車升級換代帶來的平均運價上漲，也低于鐵路貨運漲幅，同時也低于公路的漲幅。

從上述分析可以看出，鐵路客運提價可謂勢在必行。近日，發改委表示，鐵路普客成本監審現在已經完成了實地審核工作。按2016年鐵總披露報表估算，鐵路客運費率平均提價30%，鐵總年運輸收入將增加850億元。

鐵路客運基價多年未動

多維度精選個股

隨著鐵路改革的逐步推進，運價提高、資產盤活、效率提升，中國鐵路將逐步獲得應有的自我造血能力，相關個股值得關注。站在穩定的角度考慮，建議關注估值優勢明顯、股息率較高的大秦鐵路（601006）。基本面上看，據公司三季報披露，公司全年盈利同比增速可達105%，對應凈利潤為147億元，遠超市場預期。根據2016年年報測算，如果運價提升30%，企業利潤將增厚11億。估值上看，從全年業績推測，PE僅為9倍，股息率達5.5%，是典型的低市盈率高股息率優質個股。走勢上看，今年以來，上證50持續上漲，與中小創一眾個股形成鮮明反差，大秦鐵路是上證50成分股中，相對滯漲的個股，且除銀行股外估值最低，有補漲需求。近4個月以來，股價在60天線附近震蕩盤整，調整充分，近期出現明顯量價異動，在當前“一九行情”分化明顯的情況下，或是不可多得的攻守兼備的品種，穩健投資者可積極關注。

從超額收益的角度考慮，投資者不妨關注鐵路改革相關性較強的廣深鐵路（601333）。一是因普客漲價政策可能在明年一季度落地，對業績形成較大利好，二是股價已充分反應動車組大修成本，三是因普客提價時點一直低于市場預期，前期股價已大幅回落。近期股價在年線附近震蕩，后市在年線附近一旦放量啟動，投資者可積極關注。