資管新規顯威力分級基金大限將至

岑小瑜

資管新規顯威力分級基金大限將至

岑小瑜

商討已久的資管新規終于落地了。11月17日下午，央行、銀監會、證監會、保監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務指導意見（意見征求稿）》（以下稱：《指導意見》）。這意味著目前公募市場上的分級基金退出已成定局。

隨著分級基金監管的不斷加強，分級基金規模大幅下降。數據顯示，今年三季度末，136只分級基金合計基金規模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。此外，分級基金場內流動性大幅萎縮的現象愈演愈烈，11月22日12只分級B和36只分級A出現了零成交。業內人士看來，隨著未來相關政策的調整，分級基金或面臨轉型與強制清盤的可能。

分級基金大限將至

從相關政策來看，未來分級基金將面臨轉型或者強制清盤的可能性。

《指導意見》明確作出規定，公募產品、開放式私募產品等“不得進行份額分級”，同時“分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排”，前者意味著基金不得再發行公募分級基金，后者則意味著分級基金中的優先級份額不得保本保收益，直指分級基金中的A份額。至此，存在已久的分級基金等于被宣判了死刑。

天風證券徐彪對此解讀為：“《指導意見》標志著分級基金的窮途末路”。公募分級產品在牛市中瘋狂發展，成為投資者青睞的產品之一，但是，由于其自身機制的不完善和助長助跌效應，在“股災”期間引發巨大虧損，也招致業內外非議。自2015年9月最后一只分級基金——中融白酒分級成立后，市場再無分級基金發行案例，公募分級基金未來有兩條出路：一是清盤，二是轉型為其他類型的基金產品。

好買基金研究中心總監曾令華認為，《指導意見》沒有明確現存分級產品的處置方式，在其看來，現存的分級基金進行轉型比較好，或轉型為指數基金，或轉型為主動管理型基金。資深基金研究專家王群航則建議，對于規模較大的分級基金可以選擇轉型，而那些“迷你”分級基金則可以考慮清盤。

分級基金規模降三成

據Wind資訊數據統計，今年前三個季度，分級基金的基金規模有明顯下降。今年三季度末，136只分級基金合計基金規模為1558.92億元，較2016年年底下降706.89億元，降幅為31.2%。

從基金增量來看，136只分級基金中，僅有42只在前三季度的基金規模增加，占比為28.19%，其中12只基金的基金規模增加超過1億元。值得注意的是，這12只規模增加較大的基金多是消費、保險和煤炭有色等今年表現較好的主題基金。基金規模增加最多的是招商中證白酒指數分級基金，該基金在今年三季度末的基金規模較2016年年底增加11.02億元，基金份額較2016年年底增加16.1億份。截至11月22日，該基金年內收益率為71.70%，且在9月份進行上折。

從基金三季報來看，資產規模前三的分級B是富國中證軍工B、招商中證證券B、富國國企改革B，鵬華中證國防B、鵬華中證銀行B分列第四和第五位。其中資產規模前十五名基金第一重倉股投向軍工板塊個股有中國重工（601989）、航發動力（600893），具體來看，中國重工三季報顯示，前十大流通股東中的第7、10席位均為分級基金；航發動力的第7、9席位也是軍工主題分級；重倉金融股有中信證券（600030）、招商銀行（600036）。

而一旦分級基金面臨巨額贖回，基金壓力可能傳導至二級市場，或重演今年4、5月份分級基金“30萬門檻”實施之時所面臨的窘境：大量分級B在新規實行后成交量暴跌、甚至出現日內零成交，分級基金被大量贖回，基金經理為滿足贖回和流動性需求不得不拋售持股，導致重倉股暴跌，這一幕在軍工系列分級基金上表現得淋漓盡致。從4月中旬開始，軍工B、國防B、中航軍B凈值暴跌，同期上述基金重倉的航發 動 力（600893）、中 航 飛 機（000768）、中航電測（300114）、航天動力（600343）等個股同樣暴跌，這一波殺跌直到5月中旬國防軍B下折后才告一段落，其他兩只分級B跌幅亦超過45%。

表：三季末資產規模前十五名基金

“零成交”屢見不鮮

A股市場劇烈分化，加之分級基金投資門檻的提升，其場內流動性出現了大幅萎縮。

據Wind資訊數據顯示，136只分級B中，“30萬投資門檻”的分級新規正式實施前一周，所有分級B份額日均成交量為2841.78萬股，日均成交金額為1521.42萬元。而在新規正式落地首周，分級B份額日均成交量大幅下降至1596.85萬股，日均成交金額降至809.59萬元。《指導意見》發布后三個工作日，分級B份額日均成交量下降至1351.14萬份，日均成交金額略升至890.93萬元。

此外，22日成交額在100萬元以下的有94只，占比接近七成，成交額在10萬元以下的有44只，多達12只分級B甚至出現了“零成交”。

同樣的現象出現在分級A上，在136只分級A中，有108只22日成交額不足100萬元，占比為79%，有47只成交額不足10萬元，多達36只分級A出現了零成交，占比超過兩成。

隨著流動性大幅萎縮，分級基金的系列衍生效應開始逐步顯現。

業內人士認為，對于部分成交非常不活躍的分級基金，即便設計了配對轉換機制，在基礎份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額作出相對合理的定價，容易成為市場操縱的滋生地。

例如，成長B在11月21日大跌了9.26%，22日大漲了7.09%，且還出現高達5.59%整體溢價率，不過該基金22日僅成交2.08萬元。

此外，TMT A近期更是演繹了過山車走勢。例如，11月21日該基金大漲了8.83%，22日又大跌了5.06%，但22日成交額為43.44萬元。