中天科技：供需穩(wěn)定業(yè)績向好

本刊研究員 田 闖

中天科技：供需穩(wěn)定業(yè)績向好

本刊研究員 田 闖

本周筆者建議關注中天科技（600522）。該公司主要從事于光通信、電力兩大產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務。在公司營收結構中，剔除商品貿(mào)易/有色金屬貿(mào)易收入后（該部分收入主要用于穩(wěn)定收入規(guī)模），光通信和電力傳輸業(yè)務各占40%。

為什么現(xiàn)在建議關注中天科技：

1、在光纖光纜業(yè)務方面，行業(yè)供需預期在2018年仍將處于弱平衡狀態(tài)，而2018年之后5G建設逐步開展，將帶動行業(yè)需求的快速增長。展望明年，光纖價格預期穩(wěn)中有升，對毛利率由正面刺激效果。

2、電力傳輸業(yè)務方面，中天科技保持著行業(yè)龍頭地位，電纜業(yè)務持續(xù)中標高額訂單。

3、今年以來，同行業(yè)公司亨通光電及長飛光纖漲幅巨大，公司漲幅相對落后，在基本面預期較強的基礎上，公司股價有上升空間。

光纖供需穩(wěn)定，中天擴產(chǎn)領先行業(yè)

在光纖的需求方面，寬帶中國的繼續(xù)推進及5G的建設將推動需求的增長。

2013年8月17日，中國國務院發(fā)布了“寬帶中國”戰(zhàn)略實施方案，方案目標，2020年，寬帶網(wǎng)絡全面覆蓋城鄉(xiāng)。為了進一步擴大固定寬帶覆蓋面，提高互聯(lián)網(wǎng)普及率，“十三五”規(guī)劃設置了2020年固定寬帶家庭普及率要達到70%的目標。根據(jù)BDA（中國寬帶發(fā)展聯(lián)盟）截至17年第二季度末數(shù)據(jù)，目前東部寬帶普及率達到82.4%，西部普及率為62%，中部普及率為56.3%。中西部落后地區(qū)寬帶覆蓋率距離寬帶中國提出的到2020年覆蓋率達70%的目標還有一段差距，未來中西部還有較大的寬帶建設需求。

作為寬帶領域后來者的中國移動，2014年拿到國際寬帶許可后開始大規(guī)模建設國內(nèi)寬帶骨干網(wǎng)跑馬圈地。11月剛剛公布的2018年普通光纜集采（第一批次）招標公告，預估采購規(guī)模359.3萬皮長公里，約為1.1億芯公里，為6個月需求，此次采集相比去年10月6114萬芯公里增長了80%，且僅為半年用量，移動全年光纖集采有望達到2億芯公里，同比17年增長50%以上。此次移動大規(guī)模集采落地，國內(nèi)18年光纖光纜需求增量基本確定，按照亨通光電在CRU大會上的預計，2018年中國光纖市場需求有望達到3.5億芯公里，同比增長約15-20%。

在5G方面，5G是通信行業(yè)未來最重要發(fā)展趨勢，國家多次發(fā)文力推2020年商用。5G網(wǎng)絡結構發(fā)生重大變化，形成前傳-中傳-回傳三層結構，同時連接節(jié)點數(shù)量大幅增長，光纖光纜及傳輸設備用量顯著提升。

中國電信9月14日發(fā)布《5G時代光傳送網(wǎng)技術白皮書》披露的網(wǎng)絡結構，相對4G而言，5GEPC（演進分組核心網(wǎng)）將拆分為NewCore和MEC兩部分；BBU也將拆分為CU和DU兩部分。5G成熟期，在核心層、區(qū)域核心、匯聚層以及接入層的帶寬以及接口速率均大幅提升，同時伴隨核心網(wǎng)和OTN/WDM等設備進一步下沉，5G時代全頻譜、高速率應用將使基站需求將呈現(xiàn)翻倍態(tài)勢，前傳、回傳對光纖光纜、光器件、光通信設備需求均有望實現(xiàn)大幅增長。

2017年11月2日，中國電信集團科技委主任韋樂平表示看好光通信產(chǎn)業(yè)前景，5G時代光纖將率先受益。韋總肯定了5G時代對基站數(shù)量需求的提升，同時認為5G對光纖的需求雖然達不到4G的16倍，但也將達到2-3倍的增長。

5G初期，采用低頻組網(wǎng)，單個基站，3個AAU，6根（單纖單向）或3根（單纖雙向）光纖，而3G/4G/5G共站所需光纖資源累加；5G成熟期，采用高頻組網(wǎng)或低頻增點，則需更多光纖支撐。而從5G投資的時間表來看，2018年，5G對于光纖需求的拉動將逐步顯現(xiàn)，并在2021年投資完畢

在供給方面，2015年以來伴隨國內(nèi)光纖光纜的緊缺，國內(nèi)光纖光纜廠商加速了光纖預制棒的擴產(chǎn)，但由于光棒對于良率要求較高、爬坡速度慢，整體擴張速率低于行業(yè)預期。

光纖預制棒作為光纖的原材料，其制造過程相對較為復雜，而且投資額較大（光纖預制棒也是光纖產(chǎn)業(yè)鏈上最具價值的部分）。每100噸光纖預制棒的投資額均超過1億元人民幣（亨通光電采用RIC套管法投資額預算為8000萬元）。同時光棒的擴產(chǎn)周期比較長，設備購買、調(diào)試以及產(chǎn)能爬坡都是較長的過程。從業(yè)內(nèi)經(jīng)驗來看，整個擴產(chǎn)周期均超過1.5年以上。亨通光電和長飛光纖近年來以VAD+RIC方法擴產(chǎn)均用了超過1.5年的時間。而中天科技由于采用的是VAD+OVD的全合成法制備工藝，自2009年公司開始實施光纖預制棒項目后，公司400噸產(chǎn)能在2012年才正式達產(chǎn)，而這一切還是在中天科技直接引入日本日立技術的前提下。另外值得注意的一點是，亨通及長飛光纖所使用的RIC方法的擴產(chǎn)還嚴重依賴于德國Heraeus的產(chǎn)能和供給情況。

受制于光棒制造工藝特點，使用PVCD法的長飛、亨通等廠商2017年產(chǎn)能擴張釋放相對較平緩（德國赫爾斯產(chǎn)能有限），并轉(zhuǎn)向自主新工藝路線，成熟有待2019年；而使用VAD法的中天科技雖然前期投入較大但生產(chǎn)率高，使得產(chǎn)能躍升相對較快，預期今年年底產(chǎn)能增長600噸到1500噸，受益行業(yè)景氣度也最大。

在10月電信光纖光纜招標中，招標不再限價，此前2017年1月20日電信集采為限價60元/芯公里，也可從側面印證目前光纖供需的緊張程度。同時也為明年光纖采購價格奠定了基調(diào)。

擁有光棒自生產(chǎn)能力的企業(yè)相比沒有光棒生產(chǎn)能力的光纖光纜公司具備更強的競爭力。中天科技2012年開始生產(chǎn)光棒時，光棒銷售價格約為170美金/公斤，隨著產(chǎn)能規(guī)模逐漸釋放，規(guī)模效應的顯現(xiàn)，光棒單位成本已經(jīng)下降到100美金。明年8月，光棒反傾銷政策到期（光棒反傾銷政策施加給國外光棒企業(yè)高額的稅收，推高了光棒的價格，傳輸?shù)较掠危斯饫w價格），光纖光纜價格將會有所波動，但是隨著中天產(chǎn)能釋放，規(guī)模優(yōu)勢更加顯著，毛利率預期仍將穩(wěn)中有升。

圖：2010-2016年中國光纖光纜總長及增長趨勢

電力業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展

中天科技在電力傳輸市場上業(yè)務包括了普通導線、特種導線、電力光纜、中高壓電纜等產(chǎn)品，公司特種光纜以及特種導線在國網(wǎng)、南網(wǎng)的線路材料采購中中標份額保持前列。往前看，按照“十三五”特高壓工程規(guī)劃，接下來三年我國將建成第一批“五交八直”以及第二批“四交兩直”特高壓路線，同時第三批“三交一直”特高壓路線也將開工建設。今年上半年中天科技電力業(yè)務中標接近20億元，下半年陸續(xù)公布中標超過10億元的海底光電復合纜訂單，為整個電力傳輸業(yè)務帶來了業(yè)績支撐。