淺談套期保值

黃亞妮

(長沙理工大學(xué) 湖南 長沙 410000)

淺談套期保值

黃亞妮

(長沙理工大學(xué) 湖南 長沙 410000)

近年來，由于人們對金融市場認(rèn)識逐漸加深，并且金融市場的發(fā)展也越來越成熟，因此人們對趨利避害的要求也更高，于是人們希望通過金融工具來達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，于是套期保值理論便由此誕生。

金融市場； 降低風(fēng)險(xiǎn);套期保值原理

套期保值作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，對金融市場的風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避起著非常大的作用，現(xiàn)從套期保值的原理、作用以及計(jì)算方法來淺談套期保值理論。

一、套期保值的原理

1. 套期保值的含義。套期保值(hedgeing)，也被譯為“對沖交易”。具體是指：與現(xiàn)貨市場相關(guān)的經(jīng)營者或交易者在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，但方向相反的期貨合約，進(jìn)而確保無論現(xiàn)貨市場價(jià)格怎樣波動(dòng)，最終都能以一個(gè)市場的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。這就是說，當(dāng)交易者在現(xiàn)貨市場買進(jìn)(或賣出)某一數(shù)量的商品(或資產(chǎn))時(shí)，他們?yōu)榱朔乐挂蛏唐?或資產(chǎn))市場價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)而帶來的經(jīng)濟(jì)損失，于是在期貨市場同時(shí)進(jìn)行與商品(或資產(chǎn))現(xiàn)貨市場價(jià)值相等但操作相反的交易。經(jīng)過一段時(shí)間后，當(dāng)商品(或資產(chǎn))現(xiàn)貨市場價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)后，在現(xiàn)貨買賣造成的虧損，可由期貨合約交易的盈利得到補(bǔ)償或抵消，或者在期貨市場上出現(xiàn)虧損，在現(xiàn)貨市場得到彌補(bǔ)或抵消。因此，套期保值有時(shí)也被叫做“對沖”或“衡抵”交易。

2. 套期保值的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ) 。期貨交易者之所以可以利用套期保值來有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)保值目的，是因?yàn)槠谪浭袌雠c現(xiàn)貨市場之間存在的可供遵循的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，即同種商品(或資產(chǎn))的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著高度的相關(guān)性。這種相關(guān)性表現(xiàn)在：

(1) 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢基本一致。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的密切相關(guān)性，首先表現(xiàn)在二者的波動(dòng)趨勢具有近似性。在相同市場環(huán)境下，同種商品(或資產(chǎn))的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受到相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因此兩個(gè)市場的價(jià)格走勢具有近似一致性。

(2) 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在聚合趨勢。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的密切相關(guān)性，還表現(xiàn)在隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格存在聚合趨勢，這是套期保值交易遵循的另一個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也是套期保值理論的邏輯基礎(chǔ)。

期貨市場交割制度規(guī)定：期貨合約到期，必須進(jìn)行實(shí)物交割。在臨近交割日時(shí)，如果兩個(gè)市場價(jià)格之間存在差距的話，就會(huì)在兩個(gè)市場之間形成無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)。例如，若某商品(或資產(chǎn))交割日的現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則投資者可以買入低價(jià)期貨，將低價(jià)期貨進(jìn)行交割，再高價(jià)賣出現(xiàn)貨，在完全無風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得收益。而在市場理性的情況下，眾多套利交易者的套利行為最終會(huì)促使期貨市場最終的交割價(jià)格和現(xiàn)貨市場價(jià)格趨于一致。 套期保值業(yè)務(wù)的開展以兩個(gè)市場的高度相關(guān)性為基礎(chǔ)，這就要求期貨市場和現(xiàn)貨市場比較成熟、不易受到人為干擾、能夠真實(shí)的反應(yīng)市場價(jià)格行為。

二、套期保值的作用

套期保值是最重要的一種風(fēng)險(xiǎn)對沖手段。風(fēng)險(xiǎn)對沖是指通過投資或購買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生品，來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失的一種市場避險(xiǎn)策略。金融市場常見的資產(chǎn)組合、套期保值、基差套利、期權(quán)對敲等都是風(fēng)險(xiǎn)的對沖手段。以上幾種對沖手段，套期保值具有較高的效益，因此本篇論文將著重以套期保值的方法來研究原油衍生品市場的對沖策略。

利用原油期貨市場進(jìn)行套期保值可以幫助相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 選擇何種套期保值方法是套期保值者進(jìn)行實(shí)務(wù)操作的重要依據(jù)， 傳統(tǒng)的線性、靜態(tài)套期保值方法對資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的尾部特征描述往往不夠精確，特別是市場急劇波動(dòng)時(shí)表現(xiàn)不足，可能導(dǎo)致套期保值業(yè)務(wù)效率大打折扣。 另外，市場條件經(jīng)常隨時(shí)間不斷變化，而傳統(tǒng)套期保值方法一般得到的是靜態(tài)套保比率，難以反映市場動(dòng)態(tài)復(fù)雜行情。

三、 套期保值實(shí)證研究

這方面的研究主要是將金融工程領(lǐng)域成熟的理論模型應(yīng)用于國際原油期貨市場的諸如最優(yōu)套期保值比率(Optimal Hedge Ratio,OHR)等問題的研究。套期保值比率是指持有期貨合約的頭寸與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)之間的比率，傳統(tǒng)的套期保值理論認(rèn)為，套期保值比率應(yīng)為1:1，也被稱為完美套期保值，現(xiàn)代的套期保值理論則認(rèn)為套期保值比率應(yīng)是可以變化的，最優(yōu)套期保值比率取決于套期保值的交易目的以及現(xiàn)貨市場與期貨市場的價(jià)格波動(dòng)性、相關(guān)性。通過將資產(chǎn)組合理論引入到最優(yōu)套期保值比率的研究，現(xiàn)代套期保值理論形成了兩大范式：一是從組合收益風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度，研究基于最小方差(Risk Minimization)的套期保值比率；二是從效用最大化的角度研究基于均值/方差(Mean-Variance)的套期保值比率。

四、套期保值比率的計(jì)算方法

1、最小方差套期保值模型套期比。最小方差套期保值策略是根據(jù)最小化的期貨與現(xiàn)貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率方差得到套期保值比率。 在本文中，原油期貨與現(xiàn)貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率為

Rh=Rs-h×Rf

(1)

其中，Rh為原油現(xiàn)貨與期貨套期保值資產(chǎn)組合的收益率；Rs和Rf分別為原油現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的收益率，即

Rs=(St-St-1)/St

Rf=(Ft-Ft-1)/Ft

St和Ft分別為時(shí)刻t的現(xiàn)貨和期貨的對數(shù)價(jià)格，h 為套期保值比率。 從式( 1 )可以看出，由于套期保值者在期貨市場和現(xiàn)貨市場持有方向相反的頭寸，期貨與現(xiàn)貨套期保值組合的收益率就是套期保值者所持有的現(xiàn)貨收益率與期貨收益率之差。對式( 1 )兩邊取方差，得到原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格收益率組合的方差

(2)

其中， σh、 σs和 σf分別為套期保值資產(chǎn)組合、現(xiàn)貨和期貨價(jià)格收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。 對式(2)求得h的一階導(dǎo)數(shù)，得

(3)

對式(2)求h 的二階導(dǎo)數(shù)，得

(4)

由于二階導(dǎo)數(shù)恒大于 0 ，所以，當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)取 0時(shí)，期貨與現(xiàn)貨套期保值組合收益率方差為最小值。令式(3)等于 0 ，則有

(5)

從而得到最小方差套期保值比如下

(6)

其中，ρ為燃料油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格收益率之間的相關(guān)系數(shù)；h為最小方差套期保值比率。從式(6)中可見，確定原油最小方差套期保值比率的關(guān)鍵是確定期貨與現(xiàn)貨價(jià)格收益率之間的相關(guān)關(guān)系ρ，以及估計(jì)它們的標(biāo)準(zhǔn)差 σf和 σs。

由此，我們只需通過模型的計(jì)算，得出相應(yīng)的現(xiàn)貨與期貨的相關(guān)關(guān)系以及現(xiàn)貨與期貨各自的標(biāo)準(zhǔn)差，便可計(jì)算出最優(yōu)的套期保值的比率。由套期保值比率我們又可以知道，一單位的現(xiàn)貨頭寸需要多少單位的期貨頭寸來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的對沖。

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[2]許冶，焦建玲.基于BGARCH 的石油期貨動(dòng)態(tài)套期保值模型研究[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版,2011，34(8)：1263-1267.