高鑫零售悲情賣身

大潤發憑一己之力已順利壓制沃爾瑪、家樂福，乃至擁有主場作戰優勢的華潤、華聯、物美，一舉成為中國內地商超界的市占率冠軍。

早在2014年尹氏已有了將高鑫零售靚女出嫁的念想，此后大潤發線上戰略失敗，導致最后尹氏套現，阿里入股高鑫零售。

施南

黃明端的命運拐點，或許出現在6年前的7月27日。那個周三，原本是他漫長職業經理人生涯中最高光的一刻。

那一天，強熱帶風暴洛坦正在逼近維多利亞港。在經歷一連串極為復雜和精巧的股權安排設計之后，統領大潤發與歐尚兩大品牌的高鑫零售（06808.HK）終于在港交所掛牌上市。每股7.20港元的發行價，共計82.35億港元的募集資金，作為大潤發方面的最高操盤手，56歲的黃明端可以向老掌柜尹書田，以及大師兄兼老板的尹衍梁交代了。

唯一需要擔心的，是這個正在快速崛起的零售王國能否繼續保持業績增長。盡管此時距他從臺北飛赴上海只過去了十年，而大潤發憑一己之力已順利壓制沃爾瑪、家樂福，乃至擁有主場作戰優勢的華潤、華聯、物美，一舉成為中國內地商超界的市占率冠軍。不過，這頭現金奶牛似乎并不能滿足尹衍梁持續擴張的胃口。

從紡織、土木工程起家的尹氏父子，其創立的潤泰集團算不得臺灣地區一流財閥，直至他們介入了零售產業，更重要的，是他們一手發掘了股肱之臣黃明端。世紀發軔之初以大潤發67%股權換來法國歐尚80億新臺幣的注資，對于只有5年販售歷史的潤泰，既是財務脫困的無奈，也堪稱回報率豐厚的一筆劃算買賣。而指派黃氏轉攻大陸市場，亦是無心插柳的舉動。誰曾想這個戴著一副金絲邊眼鏡的男人會進化為狼性十足的陸戰之王，大潤發的日進斗金現象，一時與頂新的康師傅以及旺旺并稱為臺商在大陸的三大杰作。即便一貫自負的法國人，現在也要看尹氏眼風才能悶聲發財。

然而，熱衷于帆船、摩托車這般拉風運動的尹衍梁的雄心不止于此。隨著臺灣地區金控牌照的民營化潮流，蔡家、王家、辜家，幾乎每一個頭面家族均對躋身金融界表現出強烈進取心。背后依托大潤發龐大的現金流，在兩岸政商界游走且頗有些名聲的尹，自然也想“再上層樓”。

還是2011年，機會來了！美國著名保險集團AIG急于通過出售非核心資產逐步償還金融風暴期間美國聯邦政府注入的1823億美元救助金，而臺灣的南山人壽恰在拋售名單中。窺伺者眾多，甚至身處中國大陸的明天系亦對此標的興趣盎然。而在臺灣，爭奪“金母雞”的暗戰更是引發連番角力。最終，潤泰系成為橫向里殺出的黑馬，以21.6億美元拿下南山人壽97.5%股權。

代價當然不菲。除了就此背負偌大的財務負擔，尹氏還承諾十年內不會轉讓南山人壽股權——由于該公司并未上市，意味著潤泰方面一次性被凍結了800億新臺幣，收益則需視保險公司的分紅而定。

大潤發也好，高鑫零售也罷，勢必得進一步強化ATM提款機角色。拜托了，黃老弟。

問題是，零售行業的真諦素來只有四個字：薄利多銷。對于小己五歲的黃，尹衍梁用人不疑，且早早放出話來——沒有黃的大潤發寧可不做。青年時代同樣具有混江湖經歷的后者肯定知曉此話的分量。一生打好一份工恐怕是此生對知己的唯一回報。

1997年大潤發在臺首家店面于桃園平鎮南東路開張，一位不滿于購物人群阻塞交通的卡車司機一時發飆索性將大家伙卡位在店門口。“兄弟，你麥按呢，這碗飯是小弟在捧啦。”一度手足無措的部下領教了“黃師傅”輕描淡寫間的不怒自威。

很多年以后，當黃在中國大陸的知名度逐漸超越尹衍梁——哪怕后者還頂著“南懷瑾弟子”和“北大光華學院首位贊助人”的名頭，在媒體筆下，其職業風范仍得到相當程度的推崇。諸如“早上穿著皮衣在東北考察，下午套上短袖襯衫出現在海南”的段子層出不窮。

同行們則關注為何大潤發一萬平方米店面一年最高能做到7億元營收，而每平方米17802元的單位銷售額更令人垂涎。至于消費者，在大潤發高達68%店面占比的三四線城市的人們，對那個“天天低價”一如既往樂此不疲，至于在大本營上海，只消你在大潤發的購物袋中隨意塞上物件，那么較公交車更快且免費的專設巴士幾乎可以將乘客送抵市區內任何一個地點。

不過，黃明端心中有數，能否為潤泰提供最大規模的凈利潤才是一切的根本。上市不僅是為未來擴張做好資金儲備，同時也提前鎖定了投資方的收益。若想真正一世捧好這碗飯，那么無論是大潤發還是高鑫就必須不斷加大馬力，以更大的體量，更高的毛利率和凈利率，更誘人的年均分紅，讓尹老板不會起一鋪過一賣走人的心思。如果說當初從紡織半路轉行零售是奉旨行事，2011年高鑫零售上市后，黃更多已將此看作自己的終身事業，一種于晚年足以向后輩炫耀的人生。

不過，尹衍梁在金融領域的頻頻舉動，包括新能源和垃圾處理新技術公司上得到的高回報給了他莫大壓力。另一方面，他當然注意到以阿里巴巴為首的電商新勢力正不斷蠶食他的零售王國。

有消息稱，事實上早在2014年尹氏已有了將高鑫零售靚女出嫁的念想。他先是口頭向臺金管當局征詢了南山人壽上市的可能性，結果遭到駁回。之后，其連同有關合作方大筆資金購入辜氏家族旗下中國信托金控股票，試圖通過圍魏救趙方式成為這家臺灣上市金控企業大股東，從而再與南山人壽整合以達到整體上市目標。顯然，類似行動需要龐大現金支持，而高鑫零售無疑是套現的最佳禮物。

當然，尹也需顧及黃明端的想法和心態，但前提是后者能否做出驚為天人的業績。外界注意到，正是在這個時段，黃將業已成熟的線下業務交付給了助手，而他本人則全力以赴打造線上飛牛網。

之后的故事多少有些悲情。過度迷信同鄉的他請出助戰的臺灣電商網站Uitox創始人謝振豊，更多是將大潤發視作自己征戰大陸市場的跳板，而純粹的臺式風格及留守臺北的網站技術團隊，面對隔海相望的大陸，形同盲人摸象。

黃明端曾經的力排眾議釀就了最終的滑鐵盧，并令尹衍梁喪失了最后的耐心。

2017年2月17日，尹衍梁率先放風，包括阿里、騰訊、蘇寧在內三大集團同時有意并購高鑫零售，但只是過了3天，尹本人又親口予以“證偽”。這次出爾反爾不僅連帶公司股票先揚后抑大幅波動——一度錄得15.6%上市以來最大單日跌幅，更令外界對這家占據中國商超7.8%市場的巨無霸公司的前景，乃至黃明端本人的動向產生了好奇。

之后的九個月內有三件事值得玩味。首先是黃在接受媒體訪問時肯定了強強聯合的必要性并充分認同馬云所指線上線下融合的大趨勢。但請注意黃氏原話“如果要線上線下深度合作，誰來主導？……三四個股東怎么合作，這是需要更多考慮的，如果大家意見分歧，那合作就可能更糟糕”。

其二是大潤發B2B業務和小業態樣本的急速推進。

其三是半年報和三季報中，仍處上升軌道的當期利潤中頗為吊詭地摻入了水分。以三季報為例，高鑫零售790.3億的營收依舊高居榜首，近年來勢頭正旺的永輝只及其54.79%，而已納入阿里版圖的聯華超市、新華都和三江購物，也分別只是前者的26.38%、6.4%和3.6%。至于當期凈利，同比增幅達14%至23.25億人民幣的表現亦高高在上（半年報時為17.5億元），要知道2016年全年凈利不過25.7億元。但是，將2012年中期及之前未動用的預付卡消費滯留金一次性計提逾4億元入凈利潤，顯然是一個底氣不足的財技。

高鑫零售是在2017年11月10日發布三季報的，10天后，62歲的黃明端再次亮相香港，他現在的抬頭是潤泰集團副主席，身邊站著阿里的張勇與盒馬生鮮CEO侯毅。

對，沒有尹衍梁和馬云兩位真正的老板，與當初阿里與蘇寧相互交叉持股行動官宣時大佬齊齊出馬還是有所差別。

每股6.5港元——較13日停牌時折價逾24%，共計224.25億港元，阿里巴巴取得了高鑫零售36.16%股權；法國歐尚則將股權微升0.9%至36.18%；至于尹衍梁，只是以家族公司名義持有4.67%。據說這是阿里巴巴方面提出的要求。嗯，扶上馬總得送一程。

立刻有媒體算出了收益：潤泰方面此次凈賺280億新臺幣（約合61.88億人民幣），是16年前那次股權出售收益的3.5倍。

黃還將繼續出任大潤發的董事長，當然所有人都明白，這只是一個過渡。3天后，年輕的侯毅已出現在大潤發上海大寧店里進行考察了。