“自營+委管”雙輪驅動紅星美凱龍沖刺A股

史宇

規模持續增長，負債率維持穩定，中國家居龍頭——紅星美凱龍A股上市后將如何維持過去的戰績，成為資本市場關注的焦點

繼H股上市成功后，國內家居龍頭紅星美凱龍將目光再次瞄準A股。

今年11月，紅星美凱龍向中國證監會遞交IPO招股說明書，擬在上海證券交易所發行股份數不超過3.15億股，募集資金不超過39.5億元。

作為中國家居流通領域多年的龍頭，紅星美凱龍主營家居裝飾及家具商場的經營、管理和專業咨詢服務。近年來，紅星美凱龍仍在不斷加速，截至2017年6月30日，紅星美凱龍在國內28個省份150個城市經營著214個商場，這其中包括69家自營商場和145家委管商場，總經營面積約1329.6萬平方米，平均出租率達到96%以上。

作為中國家居流通領域多年的龍頭，紅星美凱龍沖刺A股吸引了眾多關注的目光，如何借助資本市場的力量在高速發展中保持穩健更是成為焦點話題。

雙輪驅動“維穩”公司負債率

紅星美凱龍的業績可謂是讓業界側目。招股說明書顯示，2014年～2016年以及2017年上半年，公司實現營業收入分別為83.32億、91.79億元、94.36億元以及50.71億元;凈利潤分別為35.07億元、33.42億元、36.73億元以及21.56億元。

成績的取得離不開公司規模化擴張的加速。數據顯示，紅星美凱龍旗下商場數量從2014年年底的157家增至2017年年中的214家，平均每年新增22家。

擴張的背后是出租率的高位穩定運轉。紅星美凱龍有自營商場和委管商場兩種業態。截至2017年6月30日，公司經營著69家自營商場，總經營面積532.78萬平方米，平均出租率96.98%。截至2017年6月30日，公司經營著145家委管商場，總經營面積796.87萬平方米，平均出租率96.62%。

此外，紅星美凱龍還覆蓋包括互聯網家裝、互聯網零售等泛家居消費服務及物流配送等業務，是公司圍繞“全渠道泛家居業務平臺服務商”的戰略定位，以“家”為核心著力開拓的各項拓展性業務，從而對商場主營業務進行上下游跨界外延。

有財務專業人士指出，紅星美凱龍通過“自營+委管“的雙輪驅動模式，有利于解決快速擴張可能帶來的負債率攀升問題。

招股說明書顯示，2014年～2016年以及2017年上半年，紅星美凱龍資產負債率分別為50.92%、48.25%、51.04%以及53.76%。公司資產負債率總體保持穩定。

如何保持又快又穩

得益于消費升級的大浪潮，中國家居產業近年來整體景氣度持續攀升，上市公司的數量也在逐年攀升。從不少家居類上市公司的年報來看，經營數據都表現不錯，紅星美凱龍也不例外。

招股書顯示，2014年～2016年和2017年1-6月，紅星美凱龍綜合毛利率分別為75.35%、75.58%、72.31%和72.89%，與主營業務毛利率變動趨勢一致。

由于公司經營規模的持續擴張，導致投入較大，且公司資產結構以投資性房地產等非流動資產為主。因此，公司的流動比率及速動比率均較低。2014年～2016年年末和2017年6月末，公司流動比率分別為0.49、0.74、0.65和0.67，速動比率分別為0.49、0.74、0.65和0.66。

不過，與同行相比，紅星美凱龍的速動比率較高，短期償債能力較強。具體見下表：

作為規模龐大的行業龍頭，紅星美凱龍深諳現金流的重要性。招股說明書顯示，2014年～2016年以及2017年上半年，紅星美凱龍經營活動產生的現金流量凈額分別為32.78億、33.88億元、39.84億元以及25.16億元。

上述財務人士指出，2014年～2016年和2017年1～6月，公司銷售商品、提供勞務收到的現金與同期營業收入的比例分別為1.02、0.92、1.00和1.12，兩者匹配關系較好，表明公司經營活動現金回籠相對穩定。

投資性房地產公允價值增長

投資性房地產公允價值的變動是個值得關注的點。查閱招股書可以發現，投資性房地產增值形成的公允價值變動收益來源于紅星美凱龍持有的商場。伴隨著公司擁有商場數量的增加，紅星美凱龍持有的投資性房地產價值也隨之增長。

招股書顯示，2014年～2016年及2017年1-6月，紅星美凱龍投資性房地產公允價值變動收益分別為18.62億元、10.01億元、17.54億元和9.6億元，占公司營業收入的比例分別為22.35%、10.91%、18.59%和18.93%。

根據招股書，紅星美凱龍對于投資性房地產的公允價值計量采用的是未來現金流量折現法，即商城未來所能獲得的銷售收入、租金、管理費用等收益折算到當前時點的價值，而與樓市的冷暖并無關系。

眾所周知，消費升級已經取代出口和投資成為中國經濟未來發展最重要的驅動力。“對于主打中高端市場的紅星美凱龍來說，不管是自營商場還是委管商場的平均出租率均保持在96%以上。加之近年來公司在營銷、品牌上的持續投入，入駐商戶的銷售業績也逐年攀升，不少商場甚至出現了一鋪難求的現象。因此，其投資性房地產公允價值將會持續正向變動。”一位家居行業分析人士指出。

據第三方研究機構弗若斯特沙利文的分析報告顯示，2016年紅星美凱龍的零售額占連鎖家居裝飾及家具商場行業的市場份額為11.82%，位居市場第一，也是中國家居行業最有可能成為世界級家居公司的候選者。endprint