我國煤炭勘查投入影響因素分析

馬 騰，楊建鋒，張翠光，王 堯

(中國地質調查局發展研究中心，北京 100037)

我國煤炭勘查投入影響因素分析

馬 騰，楊建鋒，張翠光，王 堯

(中國地質調查局發展研究中心，北京100037)

我國煤炭勘查投入2006～2012年持續上漲，2013年開始快速下行，截至2015年底，勘查投入不足2012年峰值的1/3。本文分析了2006～2015年我國煤炭勘查投入變化背后的影響因素，以期為煤炭勘查形勢研判奠定基礎。以亞當·斯密《國富論》中關于超額利潤的論述為基礎，引入了“超額收益率”概念，用于衡量礦產勘查業對社會資本的吸引力。分析了煤炭價格、煤炭工業超額收益率、勘查資金結構以及礦業權政策與煤炭勘查投入之間的關系。結果表明：煤炭價格峰值領先礦產勘查投入峰值約4年時間；煤炭工業超額收益率直接影響煤炭勘查業投入預期；勘查資金結構和礦業權政策也是影響煤炭勘查投入的重要因素。

煤炭價格；勘查投入；超額收益率；勘查資金結構

2016年，全球礦業逐步走出衰退陰影，基本結束了下行探底的過程，呈現企穩回升的良好態勢[1]。但是，2016年我國礦產勘查投入延續了2013年以來的下滑態勢，以2012年為拐點，繼續下行[2]。我國礦產勘查形勢依然嚴峻，特別是煤炭勘查投入繼續減少。隨著中國經濟增長由資源驅動向創新驅動轉型，礦產資源生產和需求規模增速顯著下降，但礦產資源需求總量依然持續高位運行，預計維持到2030年[3]。煤炭作為我國能源的主要來源，在我國一次能源消費比重超過60%。我國煤炭勘查業未來將如何發展，勘查投入將在何時觸底回升是政府管理者、礦產從業者和礦業企業關注的重要問題。因此，研究我國煤炭勘查投入的影響因素，對于維護我國能源安全、保障國民經濟可持續發展具有重要意義。

1 數據來源

煤炭勘查投入數據來源于國土資源部地質勘查成果通報、《地質勘查進展》(2011～2015年數據)和全國地質勘查成果直報系統。煤炭工業凈資產收益率、第二產業平均凈資產收益率、煤炭價格數據來源于萬得資訊。以秦皇島港大同優混(Q5800K)動力煤平倉價(下文稱煤炭價格)作為標尺，衡量國內煤炭市場價格走勢。

2 理論基礎

全球礦產資源勘查投入隨經濟形勢和礦產品價格走向而波動[4]，國際非鐵礦產勘查投入與金屬價格指數具有很強的關聯性[5]。礦產品價格是礦業公司盈利的關鍵，如果礦產品價格上升，假定礦產品產能和成本保持不變，利潤有望增加[6]，礦產品價格直接影響礦產勘查開發回報。

亞當·斯密在《國富論》中這樣論述，在同一地區，不同行業的利弊整體必須絕對均衡，或不斷趨于均衡。假如在同一地區，某行業利潤明顯較高，人們就會蜂擁而入，導致該行利潤降低，甚至與其他行業持平；反之，人們則避之不及，其利潤則會增長[7]。由此推論，礦產品價格走高，礦產勘查業利潤(回報率)高于市場平均利潤(回報率)，社會資本進入礦產勘查市場，礦產勘查投入增加。因此，比較礦產勘查業和工業平均回報率對于分析礦產勘查投入的增減尤為關鍵。

資本市場常用凈資產收益率來衡量企業的獲利能力，凈資產收益率又稱股東權益報酬率權益利潤率/凈資產利潤率，是指利潤額與平均股東權益的比值，該指標越高，說明投資帶來的收益越高，凈資產收益率越低，說明企業所有者權益的獲利能力越弱，該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力[8]，是所有財務分析比率指標中最具有代表性、綜合性最強的一個指標，雖然對于評判個別公司時效性、風險性、價值性等方面存在缺陷[9]，但對于行業而言，可以衡量其相對獲利能力。

理論上，礦床的勘查回報等于礦床的開發回報減去其發現成本得到的值[10]。理想狀態下，不考慮通貨膨脹，假定礦床勘查完成后即出讓獲得勘查回報，礦床的勘查回報率等于勘查回報除以勘查年限。受礦產勘查項目資料保密、價格波動引起的礦產價值的變化、礦床勘查開發周期長等因素限制，很難獲得我國礦產勘查業回報率數據。礦產勘查業回報率直接受上游礦產采選業回報率影響，二者相關度極高，且礦產采選業財務數據公開齊全，采用礦產采選業凈資產收益率對勘查回報率進行替代，與我國第二產業(工業)進行比較，以期衡量礦產勘查業的獲利能力。

礦產采選業屬于第二產業，礦產采選業凈資產收益率與第二產業凈資產收益率更具可比性。引入“超額收益率”概念，用于衡量礦產勘查業對社會資本的吸引力。超額收益率等于礦產采選業凈資產收益率減去第二產業(工業)凈資產收益率得到的值。

3 實證研究

3.1煤炭勘查投入與經濟指標

2003～2015年，秦皇島港大同優混(Q5800K)動力煤平倉價格可以分為以下七個階段：快速上漲階段(2003年3月至2005年3月)、緩慢上漲階段(2005年3月至2007年3月)、加速上漲階段(2007年3月至2008年7月)、急速下跌階段(2008年7月至2008年12月)、觸底反彈階段(2008年7月至2011年12月)、震蕩下跌階段(2011年12月至2015年12月)(圖1)。

圖1 秦皇島港大同優混(Q5800K)動力煤平倉價

2000～2003年，煤炭工業凈資產收益率隨著煤炭價格的上升不斷增加，分別為-0.80%、0.50%、2.80%、2.90%(圖2)，但始終低于同期工業凈資產收益率4.20%、3.60%、3.90%、4.00%(圖2)，超額收益率分別為-5.00%、-3.10%、-1.10%、-1.10%(圖3)。2004年，超額收益率開始由負值變為正值，為0.7%，隨后震蕩上揚，2005～2008年分別為1.80%、0.40%、2.60%、4.60%，受國際金融危機影響，煤炭價格由2008年7月的1 000 元/t下跌至2009年7月的600 元/t，煤炭工業凈資產收益率由2008年的11.2%下降2009年的7.7%。隨著政府2008年11月推出進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施，2008年11月以后煤炭價格逐漸企穩后開始快速反彈，截至2011年10月底，煤炭價格到達900 元/t，而后開始震蕩下跌，2016年1月為400 元/t左右。2010年煤炭工業凈資產收益率小幅回升至8.10%，超額收益為1.10%。2011年以后煤炭工業凈資產收益率開始逐年下滑，2011～2015年分別為7.60%、7.00%、3.00%、2.00%、1.00%(圖2)，同期超額收益率分別1.10%、0.80%、-3.00%、-3.70%、-3.30%(圖3)。

圖2 煤炭勘查投入與煤炭工業、第二產業凈資產收益率關系圖

圖3 煤炭勘查投入與煤炭工業超額收益率關系圖

2007～2012年，我國煤炭勘查投入逐年創新高，分別為68.42億元、78.68億元、90.62億元、105.34億元、117.48億元、121.91億元，2013年開始減少為85.14億元，2014～2015年繼續下降，分別為59.29億元、32.38億元。研究發現，2006～2012年，煤炭工業超額收益率均為正值，且2009～2012年超額收益率雖不斷下降但仍為正值(圖3)。2013年開始轉為負值，與2012年相比下降3.8%，煤炭工業對資本吸引力大幅降低，社會資本開始大量流出煤炭工業，煤炭工業上游的煤炭勘查行業投入同比大幅減少30.1%。由此看出，就煤炭勘查行業而言，勘查投入增減與超額收益率密切相關，煤炭價格下跌背景下，超額收益率為正值，煤炭勘查投入仍有可能增加。

分析發現，煤炭工業凈資產收益率峰值出現在2008年，而煤炭勘查投入峰值出現在2012年，二者相差4 a(圖2)。煤炭價格呈現雙峰結構(圖1)，最高峰和次高峰分別出現在2008年和2011年，煤炭勘查投入峰值比煤炭價格最高峰、次高峰分別滯后約4 a和1 a(圖1和圖2)。

3.2煤炭勘查投入與勘查資金結構

在我國，礦產勘查工作按照工作程度一般分為預查、普查、詳查和勘探四個階段[11]，對于有資源前景的新發現礦產地，礦產勘查一般按照預查、普查、詳查、勘探四個階段依次進行。2011年以來，煤炭勘查投入當中，四個階段勘查項目投入資金總和占95%以上，各個階段的項目資金投入結構也是影響煤炭勘查投入的重要因素。

2012年，在煤炭價格大幅走低、煤炭工業凈資產收益率和超額收益率均減少的背景下，我國煤炭勘查投入逆勢增加(圖2和圖3)。2012年勘探階段項目資金較2011年大幅增加，同時，詳查階段項目資金也有小幅增加(圖4)，說明在煤炭價格下行且煤炭工業超額收益率在正值背景下，勘查資金可能優先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項目，期望盡快轉讓探礦權獲得勘查回報。

圖4 2011～2015年不同勘查階段煤炭勘查投入結構

為保障和促進我國煤炭工業健康可持續發展，防止煤炭資源勘查投資過多而出現產能過剩問題，國土資源部曾在2007年、2009年、2011年三次下發暫停受理煤炭探礦權申請的通知。2014年9月，國土資源部下發《國土資源部關于不再暫停受理新設煤炭探礦權申請的通知》(國土資發〔2014〕120號)，新設煤炭探礦權申請重新開始受理。從2007年2月至2014年9月，政府停止新設煤炭探礦權，有效遏制了煤炭勘查投資過熱問題。停止新設煤炭探礦權期間，煤炭勘查項目數量總體逐年減少，勘查資金只能在存量區塊開展煤炭勘查工作，整體看，隨著時間推移，項目將逐步由預查、普查階段轉為詳查、勘探階段，煤炭勘查投入(項目)結構極易形成“倒金字塔”型。

2011年以來煤炭勘查投入(圖4)和項目結構(圖5)均呈“倒金字塔”型，即預查投入小于普查投入、普查投入小于詳查投入，詳查投入小于勘探投入。勘探完成后，探礦權轉為采礦權，勘探終止，后期礦山生產勘探投入不再計入勘查投入，本文引用的勘查投入數據未包括礦山生產勘探數據。在煤炭價格下行且超額收益率為負值背景下，煤炭勘查“倒金字塔”型資金(項目)結構加速了勘查投入減少。

圖5 2011～2015年不同勘查階段煤炭勘查項目結構

4 結 論

煤炭價格是煤炭勘查投入的領先指標，我國煤炭價格和煤炭工業凈資產收益率峰值領先礦產勘查投入峰值約4年時間；相對于煤炭價格，煤炭工業超額收益率與煤炭勘查投入相關性更強，煤炭價格下行、煤炭工業凈資產收益率降低背景下，超額收益率為正值，勘查資金可能優先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項目，煤炭勘查投入不降反升；煤炭勘查資金(項目)結構和煤炭礦業權政策也是影響煤炭勘查投入的重要因素。

隨著供給側改革的持續進行，2016年4月以來我國煤炭價格開始見底回升，截至2017年9月底，秦皇島港大同優混(Q5800K)動力煤平倉價格約為650元/t，如果未來1年煤炭價格能維持在600元/t以上，預計我國煤炭勘查投入將在2019年開始企穩回升，受煤炭勘查存量項目少、生態環境保護趨嚴等因素影響，煤炭勘查投入將很難回到2008年的水平。

[1] 楊宗喜,周平,唐金榮,等.2016年全球礦業形勢分析及展望[J].中國礦業,2017,26(2):1-5.

[2] 王堯,馬騰,張翠光.2016地質勘查進展[M].北京:地質出版社,2017.

[3] 劉伯恩,張所續.礦業形勢出現回暖,資源需求保持高位——2016年中國國際礦業大會“礦產開發利用”分論壇綜述[J].中國國土資源經濟,2016,29(11):16-19.

[4] 張洪濤,唐金榮,齊亞彬,等.礦產資源資產資本理論與實踐[M].北京:地質出版社,2014.

[5] World Exploration Trends [EB/OL].https:∥marketintelligence.spglobal.com/our-thinking/ideas/report-worldwide-mining-exploration-trends-2017.

[6] Gillian Dooley,Helena Lenihan.An assessment of time series methods in metal price forecasting[J].Resources Policy,2005,30:208-217.

[7] 嚴復.國富論[M].上海：上海世界圖書出版公司,2012.

[8] 維基百科.凈資產收益率[EB/OL].http:∥wiki.mbalib.com.

[9] 戴斐斐,趙自強.辯證地看待凈資產收益率[J].審計與經濟研究,2002,17(5):44-45.

[10] 周平,唐金榮,楊宗喜,等.銅礦資源戰略分析[M].北京:地質出版社,2012.

[11] 國家質量技術監督局.固體礦產資源/儲量分類國家標準GB/T 17766—1999[S].1999.

AnalysisofinfluencefactorsofcoalexplorationexpendituresinChina

MA Teng,YANG Jianfeng,ZHANG Cuiguang,WANG Yao

(Development and Research Center,China Geological Survey,Beijing100037,China)

Coal exploration expenditures continued to rise during2006～2012year by year,and began to reduce rapidly since2013,exploration expenditure in2015is less than a third of that level in2012.This paper analyzes the factors of coal exploration expenditures in China in the past10years in order to forecast the prospect of coal exploration.On the basis of introduction about super profits in Adam Smith’s “Wealth of the Nations”,excess return is introduced in order to measure the attractiveness of mineral exploration industry to social capital.The relationship between coal prices,excess return of coal industry,structure of expenditures,mining rights policy and coal exploration expenditures are analyzed.The analysis shows that the peak of coal prices appeared4years earlier than the peak of coal exploration expenditures in China;the excess return of the coal industry directly affects the coal exploration expenditure;the structure of coal exploration expenditures and the mining right access policy are also important factors for coal exploration expenditures.

coal price;coal exploration expenditure;excess return;the structure of exploration expenditures

F416.1

A

1004-4051(2017)11-0019-04

2017-09-23責任編輯趙奎濤

中國地質調查局項目“地質勘查進展與工作程度動態分析二級項目”資助(編號：DD20160088)

馬騰，男，高級工程師，從事能源資源戰略與規劃研究，E-mail:xiliangtaishou@163.com。

楊建鋒，男，研究員，從事地質調查戰略研究，E-mail:jf.yang@sohu.com。