中央銀行合方能利，不合必敗

考希克·巴蘇

市場看不見的手并不總是能讓個體的自利動因轉化為集體渴望的結果，利他主義和顧及他人必須起到作用

全球經濟正在朝復蘇的方向走，盡管緩慢，但非常確定。國際貨幣基金組織（IMF）最新的世界經濟展望預測，今年全球增長為3.5%，較去年的3.2%有所提高。但有一個問題：使經濟回歸增長的寬松貨幣政策正在達到極限，現在，它們有可能在為新的金融危機創造條件，對復蘇起到干擾作用。

近年來，世界主要央行采取了前所未有的寬松貨幣政策，包括德意志銀行最新報告中所謂的“幾百年來最低水平的利率”。加上大規模的量化寬松，在過去九年中為全球經濟注入了32萬億美元巨資。但這些非常規政策正在轉變為經典的博弈論壞均衡：每個央行都能從保持低利率中獲利，但總體而言，它們的做法卻構成了一個陷阱。

在當今全球化的世界，個別央行略微調低利率能夠帶來一些好處，首先是貨幣貶值，從而提振出口。但采取這一策略的國家越多，銀行業的壓力越大。在歐洲，這一點表露無遺，歐洲銀行股價最近幾個月穩步下跌。

此外，低利率特別是負利率，能產生現金持有成本，促使投資者尋求通過高風險投資實現更高的潛在回報。結果，抵押貸款證券（CLO）在今年翻了一番，總市值達到4600億美元。這看起來和導致2008年金融危機的抵押債務證券（CDO）的規模飆升如出一轍。盡管世界對CLO的制約要比對危機前的CDO更強，但這一趨勢仍令人深感不安。

最后，持續低利率可能導致人們擔心自己的退休金，促使他們增加儲蓄。如此一來，貨幣刺激不能如愿提振消費，反而有可能創造一個抑制需求的環境，削弱經濟增長前景。如今，沒有一個國家能夠讓世界擺脫這一陷阱。昔日領袖美國在最近幾年中讓出了全球領導地位。此外，G20在促進世界主要發達經濟體和新興經濟體的貨幣和財政政策協調方面，也日益力不從心。

也許主要經濟體需要在為時未晚時成立新的集團，要產生必要的激勵，貨幣決策者應該回顧一下“旅行者悖論”，這個博弈論例子凸顯了個體理性的缺陷。這個例子講的是一群旅行者帶著從遙遠小島上買到的一模一樣的陶器回家。他們發現陶器在運輸過程中被損壞，于是要求航空公司賠償。航空公司經理不知道陶器的價格，他需要開動腦筋來確定恰當的賠償數字。

經理決定讓每位旅行者寫下價格（2美元-100美元），但不能彼此通氣。如果所有人寫的數字一樣，那么這個數字就被認定為陶器的價格，也就是每位旅行者獲得的賠償額。如果他們寫的數字不一樣，那么就以最低數字為正確價格。寫下最低數字的人，能夠額外獲得2美元作為誠實的獎賞，而寫的數字超過最低數字的人，將被扣去2美元作為作弊的懲罰。

一開始，旅行者們非常興奮。陶器沒有實際貨幣價值，但如果他們每個人都寫100美元，所有人都能獲得100美元賠償。但有一位旅行者很快認識到，寫99美元是更好的選擇，因為這會帶來2美元額外獎勵，從而讓總數達到101美元。但這位旅行者很快又認識到，其他人肯定也有同樣的想法，因此他決定把數字降低到98美元。但如果其他人也是這么想的呢？最好還是寫97美元吧。

最后，陷入這個無懈可擊的邏輯中的旅行者，每個人都寫下并獲得了2美元。這個結果看上去是一場災難，但也是最理性的選擇，即旅行者悖論博弈的“納什均衡”。很顯然，財務高手名副其實。

這個故事的道德含義很簡單。市場看不見的手并不總是能讓個體的自利動因轉化為集體渴望的結果，利他主義和顧及他人必須起到作用。如果沒了它們，行動者至少需要協調他們的決定。除非央行認真吸取這一教訓，否則它們會發現它們得打掃無數陶器碎片。

（Copyright： Project Syndicate， 2017，編輯：許瑤，審譯：熊靜）