王明耀：聚焦中國股權投資—7.5萬億的總量，泡沫還是機會？

王明耀：聚焦中國股權投資—7.5萬億的總量，泡沫還是機會？

近幾年，中國的股權投資大爆發，到今年上半年，在基金業協會備完案的股權投資機構有1.1萬家，登記從業人員22萬，管理資金達到7.5萬億元。7.5萬億，占到全球股權投資資本總量的23%。

這些數字到底意味著什么？它們是泡沫嗎？是多大的泡沫？其中有沒有機會？該怎樣抓住機會？這是所有投資人和創業者都需要思考的問題。

在9月30日—10月1日于紐約召開的GSDA 2017中美發展論壇上，聯想之星總經理、主管合伙人王明耀以《聚焦中國股權投資：7.5萬億的總量，泡沫還是機會？》為題發表了演講，對上述問題進行了深入闡述。

在王明耀看來，創業投資領域出現局部、中短期泡沫屬于常態。泡沫也意味著風口或者叫投資主題。泡沫是和創業、投資行業相伴而行的。

那么，如何看待這輪股權投資和創業的大爆發呢？王明耀認為，如果也將其視為一次“泡沫”，這次“泡沫”并非簡單的泡沫，其最大特點就是“加速”——從創業項目供應量、資金供應量、退出出口等方面來看，雖然還存在著局部的不平衡，但總體都在高速增長，這種高增長勢頭一旦延續，就構成了“加速”這一特征。

在“加速”中，如何抓住機會？王明耀指出，新消費是最大的機會，而中國新消費的機會來自于巨大的市場。在中國，巨大的市場孕育著巨大的機會。

對此，他進一步指出了股權投資大爆發背景下，一些新的投資趨勢和特點：一是從原先單一的輕模式，轉向了大體量、重資產模式；二是地球變得更小也更平，以前是中國從美國拷貝模式，然后做微創新，但最近一兩年來，中國模式開始具有創新性，也在對外輸出。

“思考這些問題非常重要。”王明耀說，“現在的思考決定未來的結果，十年八年后創業、投資的成果取決于當前的思路和想法。”

圖為GSDA 2017紐約中美發展論壇現場。以下為王明耀演講實錄：

各位朋友，大家早上好！

很高興參加第二屆紐約中美發展論壇，并跟大家做交流。

我要跟大家交流的話題，是我最近一直在思考的問題，也是所有投資人和創業者都需要思考的問題。中國的股權投資近幾年大爆發，今年上半年的在管資本總量達到了7.5萬億。這個數字到底意味著什么？是泡沫嗎？是多大的泡沫？有沒有機會？該怎樣抓住機會？這些問題，我覺得非常重要。因為現在的思考決定未來的結果，十年八年后創業、投資的成果取決于當前的思路和想法。

中國創業、投資大爆發

到今年上半年，在基金業協會備完案的股權投資機構有1.1萬家，管理7.5萬億資金，登記從業人員有22萬。7.5萬億，占到了全球股權投資資本總量的23%。如果回到2001年左右，在北京，那時候活躍的投資機構年底擺兩桌吃飯就囊括了，而現在是上萬家。最大的增長是過去兩年，幾乎翻了一番，真正進入了大爆發的時代。

創業呢，看看創業大街就知道了，2014年創業大街開幕，國家也提出了“大眾創業、萬眾創新”的口號，一下子創業大街熱鬧非凡。有創業者來參加活動的，有各地政府來考察的，有暑期各地中小學生來參觀的。最搞笑的是，還有算命先生給創業者和創業項目算命的。

所有這些現象，都催生了我們對于創業和投資的擔憂，泡沫就成為了一個揮之不去的詞，也幾乎成為了一個社會共識，與之伴隨的浮躁氣氛，一直縈繞在創業者和投資者的心中。

如何看待泡沫

那到底應該如何看待泡沫呢？對泡沫進行深入分析就非常必要：

在創業投資領域，局部、中短期泡沫是常態

縱觀中國的創業投資發展史，泡沫是一種常態，特別是局部的、中短期的泡沫，構成了中國十幾年的創業投資發展史。

2000年前后是最著名的互聯網泡沫；大概2003-2006年是SP（電信增值服務）的大泡沫，全國有成千上萬家SP；2005-2006年是視頻網站；2010年是團購，號稱千團大戰；2010-2012年是各類的手機游戲和APP；2013-2015年最火的是智能硬件、P2P和O2O；去年開始是區塊鏈（ICO）；今年是共享、自助設備。泡沫其實也意味著是風口，或者叫投資主題。一旦有明確的投資主題，就會產生羊群效應，就會出現一擁而上。因此，泡沫是消除不掉的。泡沫是和創業、投資行業相伴而行的。

每次泡沫教訓一批人，也培養一批人

毫無疑問，每次泡沫都會教訓一批人。SP泛濫年代，上市的只有3家；視頻網站也只剩下幾家；而團購更慘烈，最后實際上只剩兩家，美團和點評，這兩家還合并了，所以只剩一家。其它也類似。因為互聯網創業的最大特點是贏家通吃，只有前幾名有價值。一場泡沫破裂，上千家企業只剩幾家，想象成一場戰爭，的確非常慘烈；但創業和打仗不一樣，倒下的大多數還有從頭再來的機會，因此每一次泡沫的更重要意義在于：還會培養一批人。

2000年前后的互聯網泡沫培養了中國互聯網創業的一大批人，最典型的是騰訊：2000年，騰訊進入了最為困難的時期，在面臨資金困難時，曾險些把開發出的ICQ軟件以60萬元價格的賣給深圳電信數據局，幸好終因價格原因告吹。因此，2000年的互聯網泡沫，開啟了整個互聯網時代；2003-2006年在SP泡沫里折騰的一批人，成為2010年移動互聯網時代的弄潮兒；而2013年開始的智能硬件和O2O人開始折騰共享和自助；P2P的一批人這一兩年在玩區塊鏈等等。雖然每一輪泡沫中取得大成功的是極少數人，但是每次都能培養一大批人，而中國的創業者人群就在這樣一輪一輪泡沫中呈幾何級數的增長。

市場的博大是應對泡沫的基礎

以上把泡沫說得太好了。那會不會產生致命性的泡沫呢？或者說為什么目前還沒有致命性的泡沫呢？關鍵就在于中國市場的博大，換到一個很小的市場里，可能每次泡沫都是致命的，需要很長時間才能緩過來，或者干脆一蹶不振。因此中國市場的大體量是根本，我們有最大的人口，也有全球遙遙領先的網民數量，2016年底是7.31億，相當于歐洲的人口總數，同時經濟增長速度快，體量大；其次，中國不同城市和農村差異大，市場分為很多層，逐層傳導，不會出現一個泡沫席卷所有層級的問題；另外，最近幾年，在抓住中國這個大市場之外，一大批龍頭企業還放眼全球，國際化成為重要策略，如此又大幅擴大了市場邊界。所以，在中國這個市場，在這一輪又一輪創業和投資泡沫的沖擊下，并沒有形成惡性影響。

這次不是簡單的泡沫，而是加速

那如何看待這輪股權投資和創業的大爆發呢？相對以往各次局部的泡沫，如果把這次爆發也看作泡沫的話，這一次最大的特點是“加速”。泡沫是因為一些要素發展太快，另外一些要素遠遠跟不上：比如買房的錢太多，房子供應少，房地產就有泡沫。

但在這一輪里，我們發現一些現象：1、泡沫的表象依然存在，那就是項目估值上漲，競爭加劇。7.5萬億資金，22萬從業人員去找投資項目，必然會造成這些現象。2、但同時很多項目發展速度大大提升，我們開始發現很多速成獨角獸企業，剛開始出現是個別現象，但是現在越來越多；剛開始以為泡沫破滅基本都會死掉，現在發現不少也可以活著，或者繼續高速成長。這就說明這一次有點不一樣了。3、另外，對于資本最看重的退出，現在渠道比以往多很多，有多級資本市場，有各類并購，以及不同輪次之間的交替購買和退出，這個市場比以往任何時候都要活躍。4、作為標志性的上市退出，也已經顯示明確勢頭，2010年前后創業的大批項目進入上市窗口，大量資金進入回報期，而這個趨勢還會延續，因此市場還會持續發展。

以上這些現象顯示，這輪所謂的“泡沫”里，從創業項目供應量、資金供應量、退出渠道等方面，雖然還存在著局部的不平衡，但是總體都在高速增長，這種高增長勢頭一旦延續，就構成了“加速”這個特征。在一個加速的時代里，會有一批人和機構超規模發展；進取不夠、猶豫不決的機構就容易被拉的比較遠。這個階段，同樣會有很多的失敗，但把市場看作一個整體，那顯著特點就是超常規的發展。

如何抓住機會？

新消費是最大的機會

如果基于這樣的判斷，那我們如何抓住機會呢？應該說各個領域都有很大的機會，我們聯想之星本身就關注很多領域的機會。但今天要挑一樣來說的話，那就是新消費，不僅這個機會是最大的，還是其它機會的動力來源，是火車頭。馬云近來經常提“五新”，指的是新零售、新制造、新金融、新技術、新能源，說得是這些領域都有一些新趨勢，都有很大的機會 。但這五新，動力來源都來自于新消費，因為消費者的需求改變了，因此零售要跟著變，制造、金融等等都要跟著變。如果需求源頭不變，后端就沒有動力去變。

新消費拉動供給側改革

從需求方來看，最最核心的需求是要消費升級、同時還要物美價廉，產品、服務品質要提上去，價格還不能太貴。所以我們生活中會發現很多這樣的現象，餐廳和咖啡店的環境、品味越來越好，但價格還不是特別貴，這樣的店就特別火；但要做到這一點，作為供應方的商家就非常難，一方面必須做產品和服務的升級，同時還必須降低成本，所以新零售、新制造就出現了，而這些又必須有新金融、新技術和新能源才能幫助供應方在提升產品的同時還要降低成本。所以，新消費是火車頭。

以前經常提企業服務，或者叫2B服務。但今年開始，又開始流行S-B-C（Supplier-Business-Customer），強調要跟B一起服務好C，就是說你可以是2B的業務，但你必須很了解C，能夠更好地幫助B服務好C。因此，必須理解消費，才能更好地做好2B的業務。

新消費機會

那么，中國新消費的機會來自于哪里呢？最最重要的還是一個巨大的市場。市場體量很大，雖然跟美國比，還有差距，但是跟其它國家比，已經很有體量。比如廣東僅僅是一個省，2016年GDP是8萬億人民幣，相當于西班牙的體量，而西班牙在全球排第14。我最近去了一些小體量的國家和地區，由于本地市場小，創業的項目想象力也比較小，很多都是解決一個具體問題的，很少會考慮做平臺，做擴張，更別提國際化了。但在中國，巨大的市場孕育巨大的機會。

其次，這個還是市場分層級的。北京、上海、天津的人均GDP超過17000美元，而在甘肅、云南、貴州只有4000-5000美元，再細化下去，差異就更大。這個分層級的市場有兩個好處：一是每一個層級都有機會，有的層級愛上天貓，有的層級則更喜歡上唯品會，分層級能支持在不同層級創業都可以做出體量不錯的公司；二是不同層級間，隨著經濟的增長，需求不斷升級。像麥當勞、肯德基、星巴克在中國不同層級滲透幾十年了，還在不斷往下滲透，因此成長的生命周期會很長。

關注中國新消費的機會，還來自于其源源不斷的動力：第一個就是消費升級的動力，這一方面是人均GDP到達一定量級的必然結果。目前中國的人均GDP剛過8000美元，這個階段，對于消費有自然升級的要求，這一點趨勢已經非常明顯；另一方面是中國消費者的主體特點，目前還停留在攀比性消費的階段。攀比性消費，過于注重物質，不是我們應該提倡的，這樣社會氛圍會很浮躁。但是從經濟發展和創業投資機會來說，這又代表了動力和活力。

第二個動力來自于新人群。新人群既包括年輕人、兒童，90、95后甚至00后，也包括很多在座的各位，新人群的需求跟老一輩的不同；新人群不僅僅有年輕人，還包括新“新中年”和新“新老年”，中國一直處于高速發展中，這一代中年人跟上一代中年人也不一樣，上一代中年人天天拿著保溫杯，可能這一代就不拿了；“新老年”也是，上一代老年人跳廣場舞，未來的老年人肯定就不會跳了，得有新的玩法。這些都催生新消費，都是巨大的市場，也是很多成熟發達國家所不具備的市場。

說到新消費，一方面指的物質的消費，比如衣食住行各個方面都有很大的升級的機會；另一方面就是精神的消費，文化、體育、娛樂等等。精神消費市場是高速成長的市場。精神消費說起來似乎不那么浮躁，實際上目前也是一種偏攀比性的消費。跑馬拉松也可以比裝備；玩熏香也可以玩出天價；因此與物質消費一起，構成了新消費的巨大市場和持續的成長性。

新的投資趨勢

談完新消費市場機會后，再簡單談談股權投資大爆發背景下的一些新的投資趨勢和特點：從原先單一的輕模式，轉向了大體量、重資產模式。尤其是偏早期的股權投資，此前是不碰重資產模式的，但是這個規律這幾年已經被打破。由于資金供應的大幅增加，重資產、高投入項目由于復制快速、體量大，更容易吸引大資金進入，發展速度越快。這幾年的投資主題，無論是共享空間、電動車、專車、共享單車、便利店、公寓等等，在目前巨大的資金追逐下，都在快速成長。

第二是，地球變得更小也更平。以前中國很多模式都是拷貝美國，然后做微創新；但是這一兩年開始，中國的模式開始具有創新性，也在對外輸出。比如共享概念來自美國，來自Airbnb, 來自Uber，但是中國這邊又推出了共享單車，這個模式又推向了更多國家；關于零售，中國的企業在積極地向日本企業學習，最近各種考察團去日本，絡繹不絕；而在移動支付領域，中國又領先全球。現在去一個地方如果必須付現金，不能掃碼支付，那個地方就會被打上落后的標簽。從創業和投資的角度看，跨境學習模式和國際市場是越來越明確的趨勢。這其實也是具有國際化背景的各位在未來擁有的巨大機會。

關于聯想之星

剛才分析了很多理論的東西，最后我想拿聯想之星作為例子，我們是怎么去擁抱這個時代，去抓住機會的。簡單地說，就是三點：

第一，聯想之星是投資三大領域的機構天使。我們除了投資以新消費為主體的TMT方向，還投資醫療健康和人工智能方向，是國內最早系統布局醫療和人工智能投資方向的公司。目前，我們已經投資接近200個項目。

第二，聯想之星已經持續十年為創業CEO提供公益培訓。從2008年開始，已經公益培訓了八百多個優秀的CEO，打造成了國內最優質的創業生態圈；因為我們長期對中國創新創業的公益的支持，2015年李克強總理來到聯想之星跟各位創業CEO交流。

第三，設立Comet Labs，布局美國AI項目。本次論壇很重要的一個主題是AI，我今天沒講AI，因為有很多專家和創業者會講這個話題。聯想之星于2015年在舊金山發起成立了專注于投資和孵化美國AI項目的Comet Labs，至今已經投資和孵化近40個項目。今年4月份，Comet Labs還被TechCrunch評為最值得關注的15家投資AI的機構，跟GV、Andreessen Horowitz、New Enterprise Associates等機構放在了一起，我們感到不勝榮幸。

以上就是我對幾個問題的思考，以及聯想之星實踐的簡單報告。投資其實是一門實踐藝術，說得再好都不如做得好。希望未來有機會和各位在創業和投資上有合作。如果有機會一起打造出偉大的公司，那才是最有意義的事情。

謝謝！

（來源：聯想控股微空間）