財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、投資效率與企業(yè)價(jià)值

【摘要】本文選用我國(guó)2016年滬深兩市2115家非金融業(yè)A股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率及企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以有效地緩解公司的信息不對(duì)稱，有利于減輕道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，提高企業(yè)投資效率，增加企業(yè)價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量 投資效率 企業(yè)價(jià)值 信息不對(duì)稱

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，大多數(shù)上市公司都存在著嚴(yán)重的非效率投資問題，其主要原因在于所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致了公司的信息不對(duì)稱，從而出現(xiàn)委托代理問題。股東與管理層之間的信息不對(duì)稱會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，相對(duì)于公司股東們來說，管理層更了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，經(jīng)常會(huì)為了私人利益（例如構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)或個(gè)人名譽(yù)）做出一些有損公司價(jià)值的投資決策，比如進(jìn)行一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)投資不足或者投資過度，本文將投資不足和投資過度統(tǒng)稱為非效率投資。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，減輕信息不對(duì)稱對(duì)投資效率帶來的不利影響，從而提高企業(yè)價(jià)值。本文將從財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的角度，考察財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、投資效率及其與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。

二、理論分析和研究假設(shè)

高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠通過減輕信息不對(duì)稱造成的代理問題來提高投資效率。一方面，股東們利用財(cái)務(wù)報(bào)告提供的信息來監(jiān)督管理層，財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量越高，其提供的會(huì)計(jì)信息越可靠，股東們對(duì)管理層進(jìn)行投資活動(dòng)的監(jiān)督更有力，因此，財(cái)務(wù)報(bào)告可以通過降低道德風(fēng)險(xiǎn)提高投資效率。投資者主要通過財(cái)務(wù)報(bào)告了解公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，而財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量可以減輕公司和投資者之間信息不對(duì)稱問題，從而會(huì)降低公司的資本成本。當(dāng)公司計(jì)劃發(fā)行股票籌資時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高的公司具有越大的靈活性，因?yàn)楦哔|(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以向投資者顯示其股票定價(jià)的合理性，促使投資者購(gòu)買公司股票，從而降低資金籌集成本。因此，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過減少逆向選擇來降低公司的外部融資成本，從而提高投資效率和企業(yè)價(jià)值。另一方面，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告能夠幫助管理層制定更合理的投資決策。公司的投資決策依賴于管理層對(duì)投資收益的預(yù)期，而投資收益又依賴于管理層對(duì)公司將來的產(chǎn)品需求和收入增長(zhǎng)的預(yù)期，財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量越高，管理層對(duì)投資收益的預(yù)期越準(zhǔn)確，進(jìn)而提高投資效率，增加企業(yè)價(jià)值?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)；

假設(shè)：其他條件不變，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量能提高投資效率，增加企業(yè)價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率模型

本文建立模型（1）來檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率的影響。

（二）變量指標(biāo)

1.被解釋變量：投資效率的替代變量。本文借鑒Richardson的模型[1]估算出企業(yè)正常的投資水平，用模型的回歸殘差作為投資效率的代理變量。具體如下：

INVESTi，t=a0+a1Qi，t-1+a2RETi，t-1+a3GROWTHi，t-1+a4CASHi，t-1 +a5LEVi，t-1+a6AGEi，t-1+a7SIZEi，t-1+a8INVESTi，t-1+ξi，t （2）

模型（2）中的INVEST表示公司t年的新增投資，新增投資=（資本支出+并購(gòu)支出-出售長(zhǎng)期資產(chǎn)收入-折舊與攤銷）/期末總資產(chǎn)。Q表示公司的投資機(jī)會(huì)，用托賓Q值表示?；貧w模型（2）的殘差表示與正常投資水平的偏離，偏離程度越大表示非效率投資越高。本文用殘差的絕對(duì)值乘以-1作為投資效率的替代變量，這樣變換后，數(shù)值越大，表示投資效率越高。

2.解釋變量：財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的替代指標(biāo)。本文用“經(jīng)業(yè)績(jī)調(diào)整的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)”作為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的替代指標(biāo)，它是建立在Jones模型基礎(chǔ)之上的，Kothari等在Jones模型的基礎(chǔ)上控制了會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的影響[2]。模型具體為：

TAi，t=a0+a1（1/ASSETi，t-1）+a2ΔREVi，t+a3PPEi，t+a4ROAi，t+ξi，t （3）

在這個(gè)模型中，TA表示公司t年總的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，總應(yīng)計(jì)=（流動(dòng)資產(chǎn)的變化額-現(xiàn)金（廣義）的變化額-流動(dòng)負(fù)債的變化額+短期借款的變化額-折舊）/期初總資產(chǎn)。ΔREV表示公司t年的收入變化額除以期初的總資產(chǎn)。本文用模型（3）的殘差（操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)）絕對(duì)值作為財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的替代變量。本文用-1乘以操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值，這樣數(shù)值越大，表示財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高。

（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、投資效率與企業(yè)價(jià)值的模型

為了研究財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率共同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，我們構(gòu)建如下模型：

Vi，t=a0+a1RQi，t-1+a2RQi，t-1*INVEFi，t+a3INVEFi，t+a4RETi，t-1+a5 GROWTHi，t-1+a6CASHi，t-1+a7LEVi，t-1+a8AGEi，t-1+a9SIZEi，t-1+ξi，t（4）

在模型（4）中，V表示企業(yè)價(jià)值，用托賓Q值替代。INVEF為投資效率，用實(shí)際投資與預(yù)期投資的殘差絕對(duì)值乘以-1表示。RQ*INVEST表示財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率對(duì)企業(yè)價(jià)值的共同作用，我們預(yù)期a2大于0，表明高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告提高了企業(yè)的投資效率，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文的數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選用2016年中國(guó)A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并對(duì)樣本進(jìn)行了一下篩選：（1）剔除金融業(yè)上市公司，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)與其他行業(yè)存在較大差異，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可比性。（2）剔除當(dāng)年首次公開發(fā)行股票的公司。（3）剔除了其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司。最終本文得到2115個(gè)樣本觀測(cè)值，為了降低異常值的影響，本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行1%的縮尾處理。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，INVEF的平均值為-0.142，說明2016年2016年我國(guó)大多數(shù)公司的投資效率不高，INVEF的最小值為-9.423，表示一些公司存在嚴(yán)重的非效率投資。RQ的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為-0.176和0.674，與之前的研究結(jié)果一致。公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)Q和銷售增長(zhǎng)率的平均值分別為2.675和1.506，說明我國(guó)公司正處在高速發(fā)展階段。

（三）財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率影響的實(shí)證結(jié)果

表3列示了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)公司投資效率的影響，其中被解釋變量是INVEF，表示公司的投資效率，從回歸結(jié)果可以看出RQ的系數(shù)為0.0268，在1%的水平上和INVEF顯著正相關(guān)，說明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率越高，證實(shí)了本文的假設(shè)?？刂谱兞恐械腟IZE、AGE都和INVEF顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，上市年限越長(zhǎng)，公司的投資效率越高。

（四）企業(yè)價(jià)值、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率

表4報(bào)告了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率對(duì)企業(yè)價(jià)值的共同作用。從回歸結(jié)果可以看出，RQ*INVEF的系數(shù)為1.404，在10%的水平上顯著正相關(guān)，表明財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過提高公司的投資效率，進(jìn)而增加了企業(yè)價(jià)值。

五、結(jié)論

本文選擇我國(guó)2016年非金融行業(yè)A股上市公司為檢驗(yàn)樣本，運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量與投資效率模型、預(yù)期投資模型和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量替代指標(biāo)模型，實(shí)證研究了財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量對(duì)投資效率的影響以及財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量通過投資效率對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量越高，企業(yè)的投資效率越高，在財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量和投資效率的共同作用下，企業(yè)價(jià)值也隨之提高。

參考文獻(xiàn)

[1]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies，2006，11（2-3）：159-189.

[2]Kothari S P，Leone A J，Wasley C E.Performance matched discretionary accrual measures ☆[J]. Journal of Accounting & Economics，2005，39（1）：163-197.

作者簡(jiǎn)介：周銀（1990-），女，湖南衡陽人，深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生，主要研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)會(huì)計(jì)。endprint