銀行間同業拆借利率對銀行間債券回購利率影響

石君潮

【摘要】我國的銀行間債券回購市場如今已成為非常重要的貨幣子市場，并卻同業拆借市場和債券回購市場都是貨幣市場最重要的交易市場，因此他們兩者聯系非常緊密。本文選取上海銀行間同業拆放利率作為研究變量，采用OLS回歸模型對銀行間債券回購利率進行了實證分析，得出了同業拆借利率對銀行間債券回購利率存在著顯著影響的結論，對宏觀調控和金融機構的流動性管理有著重要的參考意義。

【關鍵詞】銀行間債券回購利率 銀行間同業拆借利率 OLS回歸模型

一、引言

在銀行間同業拆借中心發展的基礎上，債券交易市場逐漸建立了起來，債券交易的品種包括有、債券回購，還有債券遠期交易，其中最主要的是回購交易。我國銀行間債券市場雖然起步晚但發展迅速，重要的參考指標就是回購利率。因此，對于回購利率以及其影響因素的研究將會為中國人民銀行制定貨幣政策和宏觀調控提供重要的借鑒意義，也給眾多銀行參與債券市場交易提供了科學的理論和方法，提高其利率風險管理能力，加強商業銀行流動性的合理管理，降低不良資產，提高其盈利能力和抗風險水平，因此，本文通過銀行間同業拆借利率對回購利率的影響，對于宏觀調控和機構流動性管理具有重要參考意義。

二、文獻綜述

針對回購利率影響因素方面的研究，國內的學者主要是在同業拆借市場，公開市場操作，債券和股票市場上玄則了最具代表性的變量進行了相關影響程度和方向的研究分析。楊紹基（2005）在格蘭杰因果檢驗的基礎上，運用了向量誤差修正模型進行研究，文中的結果說明了同業拆借利率和貸款增長率對該市場的回購利率產生了影響，并且在短期內影響很大，但是在長期內影響會有所減弱。楊展、樊勝（2012）的文章認為央行通過公開市場操作進行回購交易來調節基礎貨幣的投放量，顯而易見的是這種對貨幣市場流動性的調節會直接影響其資金價格。同時，作者也認為宏觀經濟指標和資金供求關系對回購利率有影響。

學者在對回購利率的研究中，主要是考慮其是否作為基準利率，在其影響因素的研究方面較少涉及。本文選取上海銀行間同業拆借利率作為研究變量，采用OLS模型對銀行間債券回購利率進行了實證分析，具有一定的現實參考意義。

三、實證分析與結論

（一）樣本選取

在債券交易市場中，買斷式的回購交易額度比較小，而質押式的回購交易額則比較大，占總的回購交易額的比例超過了90%，所以本文選取質押式回購利率作為債券回購利率的數據。而在債券回購交易中按期限分有1天、7天、14天、1個月等，并且他們之間的資金價格聯系緊密，所以他們之間的利率的相關性也比較強，資金價格也會出現相同的上升或者下降的趨勢，而銀行間的債券回購交易主要是3個月以內的短期交易，7天回購利率是回購市場上交易最活躍成交量最大的指標，所以我們選這個利率來進行本文的實證研究。

上海銀行間同業拆借利率，是我國同業拆借市場上非常重要的代表資金價格的指標，是通過特定的幾家銀行的報價計算得到的，反應了其市場上流動性情況。如果流動性趨緊，該利率就會上升。由于同業拆借市場和債券回購市場的重要性，中國對于基準利率的選擇，很多學者都傾向于這兩個利率的參考作用，所以本文考慮Shibor會對回購利率產生顯著的影響。由于考慮到數據的一致性和可比性，我們對于同業拆借利率也選取了7天期作為樣本。

在實證研究中，R007代表我國銀行間債券回購市場上的7天期的質押式回購加權平均利率，IBO007代表7天期上海銀行間同業拆借利率。數據方面來自中國貨幣網，選取了2015年11月至2016年10月這12個月的月數據，運用STATA進行建立在線性回歸模型基礎上的小樣本OLS回歸模型實證檢驗，并對結果進行簡單的分析。

本文構造的計量模型為：R007（Y）=IBO007*X-coef。模型對質押式回購利率R007和同業拆借利率IBO007進行一元線性回歸分析，解釋變量X為同業拆借利率，被解釋變量Y為質押式回購利率。

由上面的回歸結果可以分析出，方程F值為11.33，P值也很小，說明方程是顯著的，擬合優度為0.5311，雖然不高但也是可以接受的范圍，IBO007的參數也通過了t檢驗，即實證回歸方程顯示上海同業拆借利率（IBO007）的系數為1.3455，影響程度還是比較大的。主要原因是這兩個利率都是屬于貨幣市場的組成部分，他們之間的聯系非常密切。通過實證研究本文得出結論就是，R007和IBO007之間存在著非常明顯的正相關關系。因此本文可以肯定同業拆借利率對債券回購利率存在著顯著的影響。

參考文獻

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