美聯儲縮表與財富增值

敬松

作為普通投資者，如何在美聯儲回流資金的過程中與時俱進，把握市場的脈搏，進行資產的保值和增值？

美聯儲2014年10月宣布退出量化寬松的貨幣政策（以下簡稱QE），2015年12月啟動加息，2017年9月正式宣布自10月起縮減其總額超過4.5萬億美元的資產負債表。這一連串行動表明美聯儲的貨幣政策已經悄然收緊，是美國經濟逐步恢復正軌的明證。美聯儲貨幣政策由放水轉向流回，勢必會引發全球資本流向的變化，從而對實體經濟、外匯市場、大宗商品等各個領域產生影響。

美國經濟走強推高美元

美國作為全球經濟的領頭羊，在率先恢復利率正常化的過程中，歐元區、日本及新興市場國家仍受到了通縮的困擾。受資本逐利性的影響，全球資本回流美國，促使美國道瓊斯和納斯達克指數屢創新高，而升息預期的推動及企業預期收益率的上揚將推動美元指數進一步走高。經濟對于全球資本流向的影響主要側重于中長期，對于短線走勢來說，投資者的預期變化往往會對市場形成影響。因此，對于市場的基本面消息和預期一定要采用動態的眼光，并結合市場的運行趨勢進行審視和觀察，不能人云亦云。

美聯儲退出QE、美聯儲升息及美聯儲宣布縮表都引發了美元指數的短線攀升，非美貨幣、黃金、大宗商品的價格出現了不同程度的下滑，但對于市場的影響非常短暫。美元指數在實際運行過程中仍延續了2015年3月以來的動蕩勢頭，這表明雖然美聯儲開始實施升息，但在經濟尚未完全提速，通脹保持在相對低位的現狀下，市場對美元仍保持相對謹慎的態度，使得美元指數在運行過程中表現出一波三折的特征。美元與非美貨幣之間匯率的變化此消彼長，這個等式的左右兩側對應的是美元及對手貨幣：美元走強，其對手貨幣走弱；美元指數疲軟，其對手貨幣走強。

美國次貸危機以來，受避險因素的影響美元指數連續上漲，隨著美國經濟的率先復蘇，美元指數的強勢得到進一步延續。在這一過程中，美元持續走強，而其他貨幣對則普遍疲軟。隨著全球主要國家經濟企穩回升，這一局面被打破，但受美聯儲升息預期的影響，美元指數仍保持相對強勢，因此其對手貨幣延續了回調勢頭，但由前期的單邊下落轉變為一波三折的下跌，下跌的速度放緩，反彈幅度增強。

縮表對市場的影響

黃金和原油等國際大宗商品主要以美元計價，這使得美元指數在上揚過程中，黃金和原油價格出現普遍下跌。在布林頓森林體系之前，黃金一直作為國際結算手段之一，至今主要國家及大型國際機構、銀行、投資基金等仍將黃金作為重要的國際儲備，因此黃金帶有明顯的避險特性。此外，在經濟過熱的情況下，黃金是對抗通脹的重要手段。因此，黃金除了與美元呈負相關，在實際運行過程中受避險及通脹等影響也會獨立運行。美聯儲啟動縮表之后，由于美國經濟仍保持增長態勢，全球經濟也處于復蘇過程中，通脹保持在相對低位，美聯儲縮表對黃金的影響主要限定在與美元指數反向運行的過程中。即美元上漲，黃金同向下跌；美元下跌，黃金出現一定程度的上漲。

除全球經濟和通脹因素外，美國總統特朗普實施的醫改和稅改計劃頻繁受到阻撓，其對于中東及朝鮮問題的強硬態度如同一顆定時炸彈，隨時可能激發市場的避險情緒，從而對國際金價形成支撐。因此，雖然未來黃金仍將保持相對疲軟的態勢，但在此過程中也會表現出一定的反復。

對于美元與原油的關系，除了中東危機可能會引發油價上漲以外，主要產油國原油產量的變化也會對油價形成影響。這一變化主要受預期因素的影響，一旦預期變為現實，原油仍會延續其本身的運行趨勢。

從長遠來看，美聯儲縮表對人民幣走勢的變化主要受經濟前景預期的影響。今年以來，我國經濟增速雖有所放緩，但仍然保持7%左右的增長幅度，比美國經濟更具活力。我國通脹也保持在相對的低位，因此人民幣不具備大幅貶值的基礎。2016年以來，人民幣兌美元之所以出現一段連續貶值，其原因一方面是受人民幣由原來的盯住美元調整為盯住一籃子貨幣；另一方面也受美元兌人民幣所對應的一籃子貨幣持續走強的影響。但隨著人民幣國際化程度的提高和全球經濟波動過程中中國充足的外匯儲備，以及經濟穩定增長、通脹保持相對低位等因素的影響，人民幣的避險屬性逐步顯現，為其中長期走勢提供支撐。

對短線交易的影響

美國經濟增長及縮表行動主要影響全球資本的中長期流向，短期市場走勢的變化更多的會受市場運行趨勢的影響。機構及投資者預期的變化雖會引發短線走勢的波動，但不會改變市場本身的運行趨勢（如果預期與市場走勢相符則會起到催化劑的作用）。因此，重點數據和事件對實際走勢的反映需結合市場本身的趨勢進行綜合認定。

最近一期美國非農就業數據公布前后對市場的影響可以很好地證明這一觀點。美國非農就業數據公布前的兩周內，美元指數一直保持相對強勢，非美貨幣則表現為不同程度的疲軟。雖然非農就業數據意外地減少了3.3萬人，創2010年以來的最差表現，但數據公布后美元指數仍延續了短線強勢，非美貨幣出現進一步回落。相反，如果重點數據和事件與市場的運行節奏一致，則會對市場走勢形成催化劑作用。

在市場運行趨勢清晰的環境下，如果有重要數據和事件公布，趨勢本身的運行節奏不變；如果市場的運行節奏不清晰，甚至是美元指數走勢混亂，非美貨幣與黃金各行其道，重點數據和消息公布前后可能將引發短線走勢的劇烈波動。因此，一旦遇到走勢混亂且有重大數據和事件公布，投資者需要在交易上規避。此時考慮得更多是短期因素的影響，如果是周內或中期機會，嚴格按照市場運行趨勢即可，畢竟趨勢一旦形成便不會因某一個數據而發生改變。

美聯儲升息和縮表之際，全球其他主要央行經濟出現了一定起色，寬松的政策有所松動。但與美國經濟逐步走強及開始進入加息通道還有一定差距，這成為美元上行的催化劑，后續將繼續對美元上漲形成推動。但美國通脹處于相對低位的態勢制約了升息幅度，使美元在上漲過程中不時出現波折，限制其上行的延續性。美元上漲的過程中，人民幣初期雖受到一定影響，但受中國經濟穩步增長、國內外匯儲備充分、通脹壓力較小且國內始終保持穩健貨幣政策的影響，人民幣在未來很長時間內都將保持相對強勢。

本文作者系登富特中國區品牌形象代言人