中國私人財富市場：下一個十年

文/曾麗春 劉鑫 編輯/白琳

中國私人財富市場：下一個十年

文/曾麗春 劉鑫 編輯/白琳

近兩年來，由于資本市場大幅波動，高凈值人群的避險情緒逐漸升溫，銀行理財?shù)裙潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品的配置比例有所增加，股票及公募基金類資產(chǎn)配置比例有所下降。

從2007年國內(nèi)銀行私人銀行業(yè)務起步至今，中國私人財富市場經(jīng)歷了從興起到繁榮的第一個十年。這十年間，中國私人財富市場經(jīng)歷了深刻的演變。高凈值人群經(jīng)歷了實體經(jīng)濟格局的調(diào)整、市場的起落、投資熱點的轉(zhuǎn)換以及部分高凈值家庭個人和企業(yè)財富的代際傳承，其人群結構、投資理念和行為模式經(jīng)歷了深刻的變化。各類財富管理機構從一開始紛紛搶灘、搶占份額；到逐鹿中原探索差異化的競爭模式，樹立品牌；再到市場領先財富管理機構確立優(yōu)勢，品牌聚合效應凸顯，業(yè)務模式和競爭格局的分化已愈發(fā)清晰。

十年間六大趨勢

經(jīng)濟發(fā)展造就財富“新面孔”，社會創(chuàng)富渠道拓寬

過去十年，中國經(jīng)濟發(fā)展推動私人財富市場繁榮，私人財富市場規(guī)模十年增長了5倍，從2006年的26萬億元人民幣大幅增長到2016年的165萬億元人民幣，復合增長率達到20%。其中，資本市場產(chǎn)品、投資性不動產(chǎn)、銀行理財產(chǎn)品、境外投資和其他境內(nèi)投資，是驅(qū)動個人可投資資產(chǎn)規(guī)模增長最重要的資產(chǎn)類別（見圖1）。

隨著市場投資品種的不斷豐富，以及高凈值人士分散投資風險意識的提升，高凈值人群資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出多元化趨勢。2009年，高凈值人群的資產(chǎn)集中配置于儲蓄和現(xiàn)金、股票以及投資性房地產(chǎn)，三者約占其整體可投資資產(chǎn)的70%；2013年，隨著信托產(chǎn)品的興起，高凈值人群在該類資產(chǎn)上的配置迅速增加，一度占其整體可投資資產(chǎn)的15%左右；而后，隨著信托產(chǎn)品剛性兌付預期的打破和各類資管業(yè)務的開放，高凈值人群在信托產(chǎn)品上的配置比例相較2013年有所收窄，而在新興投資品種（如以私募股權基金為代表的另類資產(chǎn)）上的配置，則不斷提高。近兩年來，由于資本市場大幅波動，高凈值人群的避險情緒逐漸升溫，銀行理財?shù)裙潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品的配置比例有所增加，股票及公募基金類資產(chǎn)配置比例有所下降。2017年，高凈值人群在銀行理財產(chǎn)品上的配置約占其整體可投資資產(chǎn)的25%，相較2015年增加了近一倍（見圖2）。

高凈值人群規(guī)模亦從2006年的18萬人躍升至2016年的158萬人，翻了三番。這相當于過去十年間，每天有接近400張“新面孔”躋身千萬級以上財富人群。高凈值人群人均持有可投資資產(chǎn)從2006年的約2900萬元人民幣上漲到2016年的約3100萬元人民幣。

隨著實體經(jīng)濟經(jīng)歷結構性調(diào)整，從“中國制造”走向“中國創(chuàng)造”，同時資本市場在波動調(diào)整中逐步發(fā)展規(guī)范，創(chuàng)富機會不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)富渠道將日益拓寬。

財富區(qū)域分布更均衡，沿海內(nèi)地輪番領漲

作為中國改革開放的前沿，以“北上廣深”為代表的一線城市和沿海地區(qū)，仍是私人財富重要聚集地。但從財富增速來看，近年來大量創(chuàng)富機遇并不局限于一線城市和沿海地區(qū)，而是逐漸向全國范圍拓寬，私人財富區(qū)域分布更為均衡。

階段一：2006—2008年。受益于改革開放近30年的開拓和積累，一線城市和東南沿海地區(qū)的實體經(jīng)濟迅速發(fā)展，同時資本市場產(chǎn)品市值和投資性不動產(chǎn)凈值快速增長，高凈值人群規(guī)模增速領先全國。

階段二：2008—2012年。環(huán)渤海經(jīng)濟圈在北京、天津等中心城市的帶領下實現(xiàn)了快速增長；與此同時，隨著中央《促進中部地區(qū)崛起計劃》的發(fā)布，中部和西南地區(qū)逐步承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，工業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。該階段，高凈值人數(shù)年均復合增長率超過25%的省份主要集中在中西部。

階段三：2012—2014年。“一帶一路”倡議和長江經(jīng)濟帶建設的提出，以及稅收優(yōu)惠等政策的扶持，社會資源和資金投入加速流向中西部地區(qū)，新疆、陜西、廣西等重點省區(qū)高凈值人群規(guī)模迅速擴大。

階段四：2014—2016年。一線城市和東南沿海地區(qū)積極響應政府“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號召，大力發(fā)展高新技術并推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，“一帶一路”倡議影響持續(xù)深入。同時投資性不動產(chǎn)凈值和資本市場產(chǎn)品市值也在資本市場的強勁復蘇中迎來新一輪增長，高凈值人群規(guī)模再次領漲全國。

隨著政策向熱點區(qū)域傾斜，社會資源和資金投入將加速流向“一帶一路”沿線省份、長江經(jīng)濟帶及京津冀區(qū)域。未來，區(qū)域財富市場的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

自2013年起，“快速創(chuàng)造財富”不再是財富管理最重要的目標，取而代之的是“財富的保障與傳承”“生活品質(zhì)”“子女教育”。

高凈值人群價值觀轉(zhuǎn)變，財富意義日益深化

隨著市場十年來的發(fā)展和起伏，高凈值人群理財意識增強，心態(tài)更加成熟，財富訴求發(fā)生了蛻變，價值觀經(jīng)歷了深刻轉(zhuǎn)變。在2009年及2011年的調(diào)研中，“創(chuàng)造更多財富”高居中國高凈值人群的財富目標首位；但自2013年起，“快速創(chuàng)造財富”不再是財富管理最重要的目標，取而代之的是“財富的保障與傳承”“生活品質(zhì)”“子女教育”。站在“家族治理”的高度，高凈值人群開始全盤考量物質(zhì)財富、家族企業(yè)和精神財富的傳承，借助企業(yè)管理的智慧，協(xié)調(diào)日益龐大的家族關系，探索以制度化的方式來約定和規(guī)范家族內(nèi)部的議事規(guī)則和重大決策。隨著二代繼承人的成長，越來越多的二代企業(yè)家承擔起家族企業(yè)管理的責任，許多目前尚未退休的創(chuàng)富一代企業(yè)家，也有將家族企業(yè)傳承給子女的打算。

高凈值人群投資意向多維，實業(yè)與金融并重

近年來，實業(yè)投資收益仍是高凈值人群主要的創(chuàng)富來源，但“調(diào)結構”的趨勢也日益突出。調(diào)研顯示，高凈值人群投資實業(yè)的意愿總體趨于平穩(wěn)，在產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等政策驅(qū)動下，投資高新行業(yè)的意愿顯著高于傳統(tǒng)制造業(yè)。這在客觀上符合政府希望積極引導創(chuàng)新型行業(yè)發(fā)展的導向。

另一方面，金融投資的收益也日益被看重。隨著IPO重新開閘，加之對一、二級資本市場的信心逐漸恢復，高凈值人群的金融投資意愿也有所增加。不過，在經(jīng)歷了十年中資本市場的輪番波動之后，高凈值人群的風險意識和資產(chǎn)配置意識也顯著增強。風險投資和私募股權等另類投資的興起，吸引了部分高凈值人士將自己的私人財富交由專業(yè)的機構管理，用以投向?qū)嶓w經(jīng)濟里的熱點行業(yè)?？傮w來看，高凈值人群的投資行為更為理性，對實業(yè)和金融的再投資意愿與大勢保持密切相關。

境內(nèi)財富管理市場差異化競爭格局形成，領先品牌聚合效應顯現(xiàn)

十年前，境內(nèi)私人財富市場初步建立，中資銀行憑借品牌、網(wǎng)絡和產(chǎn)品服務方面的優(yōu)勢取得領先地位；外資銀行積極參與業(yè)務布局，紛紛搶灘中國境內(nèi)財富管理市場。

隨著競爭的加劇，以及高凈值人群理財經(jīng)驗的積累，各類財富管理機構也從規(guī)?；l(fā)展逐步向“精耕細作”的專業(yè)化發(fā)展方向過渡，差異化競爭格局日益清晰。經(jīng)過十年的市場耕耘，中資私人銀行競爭優(yōu)勢擴大，與客戶的長期信任關系不斷強化，領先品牌的聚合效應顯現(xiàn)。相較之下，外資銀行由于受到人民幣業(yè)務和服務網(wǎng)點等方面的限制，相應進行了戰(zhàn)略調(diào)整并重新定位目標客戶群體：少數(shù)幾家繼續(xù)投入發(fā)展境內(nèi)高端財富管理市場，多家外資行則收縮了戰(zhàn)線。同時，其他財富管理機構依托產(chǎn)品和分銷渠道持續(xù)快速發(fā)展，部分機構開始嘗試建立資管業(yè)務。

境外投資持續(xù)穩(wěn)定滲透，境外配置進入理性發(fā)展

隨著國人的投資心態(tài)趨于開放和成熟，越來越多的中國高凈值人士將目光投向境外市場，投資需求也進一步向多區(qū)域、多幣種、多形式的跨境多元化配置轉(zhuǎn)變。在全球經(jīng)濟一體化日益深化的大背景下，中國高凈值人群的境外投資持續(xù)發(fā)展，人群滲透率持續(xù)上升，從2011年的20%左右大幅增加至2017年的近60%。跟蹤調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2008年，境外投資在高凈值人群可投資資產(chǎn)總量中的占比尚不足10%；但十年后，這一比例增長超過一倍。

高凈值人群的人均境外資產(chǎn)配置比例自2013年以來逐漸趨于平穩(wěn)，大致保持在20%—30%。境外投資的目的愈發(fā)多元，從早期分散風險、海外生活需要為主，逐步發(fā)展為境內(nèi)外主動配置以獲取多樣化投資收益。

從資產(chǎn)配置的類別來看，由于對境外市場的了解有限，高凈值人士的境外資產(chǎn)配置仍然集中在儲蓄和現(xiàn)金、股票和債券類產(chǎn)品等主流投資類別；且資產(chǎn)規(guī)模越大的高凈值人士，境外資產(chǎn)配置越為分散（見圖3）。考慮到子女教育、房地產(chǎn)投資機會以及溫和的稅收政策，澳大利亞、加拿大和新加坡等國家境外投資熱度顯著升溫，提及率相較于2015年均上升6%—7%左右。

隨著對境外投資風險及復雜度認識的逐步加深，高凈值人群更加看重境內(nèi)外資產(chǎn)配置的動態(tài)調(diào)整、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)篩選和風險管理、境外財富管理機構的專業(yè)化能力。境外資產(chǎn)配置從早期的試水增量階段逐步進入到理性發(fā)展階段。

高凈值人群的人均境外資產(chǎn)配置比例自2013年以來逐漸趨于平穩(wěn)，大致保持在20%—30%。

對未來發(fā)展的四大展望

私人財富市場增長動力強勁，新財富將持續(xù)涌入

展望未來，中國私人財富市場有望繼續(xù)保持兩位數(shù)的高速增長。隨著政府“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略的深入實施、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的持續(xù)推進、實體經(jīng)濟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，以及去庫存、國企改革等政府重點經(jīng)濟舉措的效果逐步顯現(xiàn)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)浪潮和傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級將成為私人財富增長的重要引擎。同時，政府進一步推進多層次資本市場改革（如IPO審核速度調(diào)節(jié)有度、兼并收購交易增加等），也將推動市場資本化加快腳步，并將持續(xù)催生“新錢、新財富”。

2017年3月，政府工作報告強調(diào)，要深入實施包括“一帶一路”建設、長江經(jīng)濟帶發(fā)展和京津冀協(xié)同發(fā)展在內(nèi)的“區(qū)域發(fā)展國家級戰(zhàn)略”。這將在未來拉動熱點區(qū)域的建設和經(jīng)濟發(fā)展。

客群結構持續(xù)演化，新興行業(yè)企業(yè)家和金領人群比例將持續(xù)上升

隨著創(chuàng)富方式的轉(zhuǎn)變，高凈值人群細分日趨多元化，創(chuàng)富一代企業(yè)家比例已降至約40%，二代繼承人和職業(yè)金領的占比則不斷提高。放眼未來，中國高凈值人群結構將進一步變化。隨著政府大力改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，深入實施《中國制造2025》，新技術、新業(yè)態(tài)、新模式帶來的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級將進一步推動創(chuàng)富一代企業(yè)家的內(nèi)部結構發(fā)生變化。部分傳統(tǒng)制造業(yè)的創(chuàng)富一代企業(yè)家開始步入退休年齡，將導致創(chuàng)富一代企業(yè)家相對人群比例持續(xù)下降； 同時，新興行業(yè)企業(yè)家（含創(chuàng)富一代企業(yè)家和二代繼承人）比例將持續(xù)增加。此外，隨著企業(yè)規(guī)?；l(fā)展和市場資本化程度的不斷提升，職業(yè)經(jīng)理人/金領人群的比例將持續(xù)增加。

財富傳承意識增強，部分超高凈值家庭開始全盤考慮規(guī)劃家族治理

隨著財富傳承的需求和觀念深入人心，約70%的高凈值人群計劃在三年內(nèi)將財富傳承規(guī)劃提上議事日程。同時，高凈值人群對財富傳承內(nèi)涵的理解不斷加深，財富傳承觀念從物質(zhì)財富傳承上升到精神財富傳承，從個人財富拓展到家族企業(yè)傳承規(guī)劃。部分超高凈值家庭已經(jīng)開始考慮家族治理和家族企業(yè)傳承，不過真正嘗試私人銀行類服務的人群占比依然較低。未來，隨著越來越多的高凈值人士著手財富傳承事宜，財富管理機構有望憑借成功操作案例觸發(fā)更多具有潛在需求的客戶來嘗試相關服務。

金融科技將深度融入私人銀行服務和財富管理，觸發(fā)變革

從服務高凈值人群的方式來看，高凈值人群倚重客戶經(jīng)理的優(yōu)質(zhì)服務，同時對各種數(shù)字化服務手段也已經(jīng)非常熟悉，對互聯(lián)網(wǎng)和新技術普遍持開放態(tài)度，愿意通過互聯(lián)網(wǎng)、移動端和遠程會議等方式接收標準化和少量定制化的信息及服務。未來，高凈值人群對數(shù)字化服務的響應速度和質(zhì)量的期望將不斷上升，數(shù)字化體驗將對客戶忠誠度產(chǎn)生重要影響。同時，金融科技將對財富管理行業(yè)的服務和運營模式產(chǎn)生變革式的影響，金融科技的運用有望深度融入到私人銀行的服務、運營中去。

對財富管理機構的兩大啟示

打造差異化競爭模式和核心能力，有所為有所不為

圖1 中國2006—2017年全國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模

圖2 2009—2017年中國高凈值人群境內(nèi)可投資資產(chǎn)配置比例

圖3 2017年中國高凈值人群境外主要投資類別

隨著高凈值人群的理財觀念日益成熟，品牌聚合效應將持續(xù)增強，專業(yè)領先財富管理機構有望不斷擴大競爭優(yōu)勢。因此，財富管理機構應當找準自身定位，明確目標細分客戶群及其產(chǎn)品、服務需求，建設清晰的差異化競爭模式和相應的核心能力，避免盲目追求大而全的客群全覆蓋策略。

從機構類別來看，私人銀行將繼續(xù)保持高端財富管理定位，服務高凈值和超高凈值人群，提供全面綜合的金融服務，包括從投資端到融資端、從個人理財?shù)郊易搴推髽I(yè)規(guī)劃、從短期投資到中長期的財富保障和傳承。其他財富管理機構的競爭優(yōu)勢主要在于服務富裕人群和高凈值人士的部分投資需求，以產(chǎn)品和銷售作為主要業(yè)務模式；同時，針對少量高端客群提供一定程度的投資理財顧問和定制化服務。財富管理平臺則主要面向大眾富裕人群和富裕人群，以豐富的產(chǎn)品選擇和投資便捷性作為吸引點，并且不斷強化自身的風險管理能力，以確保業(yè)務的可持續(xù)性，提升客戶對平臺的信任程度，在降低風險成本的同時提高投資收益。

隨著市場對于財富管理機構制勝能力要求的進一步提高，財富管理機構應當將增強數(shù)字化能力和金融科技的運用置于戰(zhàn)略和執(zhí)行的核心地位，提高響應客戶需求的效率和靈活度，全面整合客戶數(shù)據(jù)，增強對客戶經(jīng)理的數(shù)字化支持，提升服務效率和建議的針對性。例如針對私行客戶，可運用大數(shù)據(jù)智能投顧和遠程交易平臺等新技術，提升客戶體驗；針對客戶經(jīng)理，可利用線上投資顧問平臺和移動端CRM系統(tǒng)，提高客戶經(jīng)理與客戶的溝通效率。

拓展強化跨境聯(lián)動平臺，服務客戶境外財富管理需求

為了滿足高凈值人群海外財富管理需求，中資私人銀行過去幾年已經(jīng)通過自建分支機構或與其他外資機構合作積極布局海外業(yè)務。然而，中資私人銀行的國際化布局仍然有限，境外投資專業(yè)人才依然緊缺，國際化發(fā)展尚有較大空間。

展望未來，中資銀行應憑借對中國高凈值人群的深入理解和長期客戶關系，在境外投資熱點區(qū)域積極布局，增強境外平臺的產(chǎn)品和定制化服務能力。對于境外外資理財機構而言，則需要打破文化和語言障礙，探索服務中國高凈值人群的產(chǎn)品和服務模式，建立有針對性的客戶經(jīng)理團隊，大力提升客戶服務體驗，增強獲客能力并逐步深化客戶關系，才能參與分享中國高凈值人群跨境財富管理的市場機遇。

作者曾麗春系貝恩公司全球合伙人，大中華區(qū)金融業(yè)務聯(lián)席主席

作者劉鑫系貝恩公司全球副董事