跳出“資本外逃”之爭看凈誤差與遺漏

文/管濤 編輯/靖立坤

跳出“資本外逃”之爭看凈誤差與遺漏

文/管濤 編輯/靖立坤

凈誤差與遺漏為負是不是資本外逃，不影響政策的判斷和響應。當前工作重點應是降低凈誤差與遺漏占比，提高國際收支的統計質量。

我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”長期為負且規模較大的問題，再次引起了市場熱議。有觀點認為，這反映了中國存在較為嚴重的資本外逃現象，因此不能簡單地將近年來國家外匯儲備的減少理解為“藏匯于民”。然而，爭議凈誤差與遺漏是不是資本外逃，其實際政策意義不大，更重要的工作應該是降低凈誤差與遺漏占比，提高國際收支的統計質量，更好地為宏觀決策和市場分析服務。

凈誤差與遺漏長期為負與資本外逃現象確有相關性

各國國際收支平衡表中都設有“凈誤差與遺漏”項目。根據國際標準，國際收支平衡表采用復式記賬原則編制。為使平衡表在借貸兩個方向上始終能夠保持平衡，平衡表中設置了“凈誤差與遺漏”項。但是，“凈誤差與遺漏”項目是軋差出來的，不是統計出來的，只是國際收支平衡表的平衡項目。

凈誤差與遺漏既可能是由于統計原因產生的，也可能是由于經濟原因導致的。就前者（統計原因）而言，我國國際收支平衡表的編制是以國際收支統計申報數據為基礎的，并綜合利用了海關、商務部、人民銀行、旅游局等其他相關數據。由于來自多個部門和不同統計系統的數據與國際收支統計在概念、口徑、記錄原則上不盡相同，再加上各部門的數據難以對所有交易進行全面記錄，因此，在將這些數據匯總至國際收支平衡表中時就可能會形成誤差與遺漏。就后者（經濟原因）而言，凈誤差與遺漏則可能反映了未被記錄到的跨境資本流動，俗稱“熱錢流入”或者“資本外逃”。

圖1 美國季度與年度的凈誤差與遺漏/貨物貿易進出口額（%）

理論上講，如果凈誤差與遺漏主要是由統計原因所致，那么其方向應該是時正時負的隨機分布。如美國國際收支平衡表中高頻的季度凈誤差與遺漏數值通常較大，但低頻的年度數值通常較小。因為在一年四季中，其數值有正有負，全年軋差后凈值就會大為縮小。例如，2000年，美國各季的凈誤差與遺漏與國際收支口徑的貨物貿易進出口總額之比分別為+12.7%、-8.1%、-10.4%和-6.7%，但年度之比卻為-3.3%；2005年，季度比例分別為+10.8%、+15.1%、-7.6%和-12.0%，年度之比卻為+1.2%（見圖1-1和圖1-2）。2000年一季度至2016年四季度的68個季度中，美國有40 個季度上述比例超出正負5%，但在2000至2016年的17年間，美國只有一年該比例超出5%（2009年為+5.8%）。

如果凈誤差與遺漏數值長期為正或者為負，則可能反映了未被記錄的熱錢流入或者資本外逃問題較為突出。據此對2009年以來我國國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”年度數值一直為負（2002—2008年則連續為正）（見圖2-1）的情況進行判斷，就有理由懷疑有些資本外流未被統計，進而被貼上“資本外逃”的標簽。特別是2015年和2016年，其各季數值持續為負，更高度疑似（見圖2-2）。2015年，我國各季的凈誤差與遺漏與貨物貿易進出口總額之比分別為-7.5%、-1.4%、-9.5%和-5.0%，年度之比為-4.9%；2016年，各季比例分別為-5.6%、-5.5%、-8.2%和-6.0%，年度之比為-5.4%。

當然，實踐中，根據凈誤差與遺漏為負做出這樣的判斷需要非常謹慎。如，2009年至2013年（2012年除外），當時資本流入壓力較大，但凈誤差與遺漏同樣顯示為負值。

凈誤差與遺漏為負是不是資本外逃不影響政策判斷和響應

將凈誤差與遺漏等同于資本外逃，肯定可以從統計或者經濟的角度找到很多理由予以反駁（詳見國家外匯管理局國際收支分析小組《2014年中國國際收支報告》“專欄1：凈誤差與遺漏負值≠資本外逃規模”）；同時，“凈誤差與遺漏”中，究竟多少應該歸為統計原因，多少應該歸為經濟原因，在經濟原因中，又有多少應該歸為經常項目收入高估原因，多少應該歸為資本流出低估原因，也并無統一的量化標準，由此使得資本外逃成了一個公說公有理、婆說婆有理的“黑箱”。更為關鍵的是，這種爭論大多有學術意義，而缺乏實操價值。

圖2 中國季度與年度的凈誤差與遺漏/貨物貿易進出口額（%）

圖3 中國年度國際收支狀況（億美元）

一是無論凈誤差與遺漏為負是不是資本外逃，都不能改變近年來我國資本外流狀況一度較為嚴峻的客觀現實。其實，判斷一國資本外流情況，只需將國際收支平衡表中的非儲備性質的資本與金融賬戶（簡稱“資本項目”）差額同凈誤差與遺漏額相加即可。據此，我們可以清楚地看到，2015年，我國經常項目順差3042億美元，資本項目逆差（含凈誤差與遺漏）6471億美元，由于資本外流超出了經常項目盈余，外匯儲備資產減少了3423億美元；2016年，經常項目順差1964億美元，減少了35%，資本項目逆差6400億美元，與上年基本持平，外匯儲備資產減少4487億美元，較上年多減了31%（見圖3）。 這時，如果想同時實現保匯率和保儲備目標，加強跨境資本流動管理就成為必然的政策選擇，至于“凈誤差與遺漏”是不是資本外逃并不重要。

圖4 中國年度短期資本流動情況（億美元；%）

圖5 中國年度國際收支口徑的跨境直接投資狀況（億美元）

二是無論凈誤差與遺漏是不是資本外逃，必須對短期資本流動沖擊風險采取果斷措施已毋庸置疑。理論上，通常將凈誤差與遺漏同國際收支平衡表中的證券投資和其他投資都歸入短期資本流動（又稱非直接投資形式的資本流動）。據此測算，從2014年起，我國短期資本持續凈流出，它與基礎國際收支順差（即經常項目與直接投資順差之和）之比，2014年為-69%，2015年為-192%，2016年為-396%（見圖4）。無疑，短期資本流動已成為導致前期我國儲備下降、匯率下跌的主要原因。而短期資本流動主要受情緒驅使，往往會偏離經濟基本面，特別在市場普遍看空的情緒下，多重均衡容易導致壞的結果。因此，正是在加強跨境資本流動管理，抑制資本集中流出的同時，改進了匯率調控，提高了匯率政策的公信力，才取得了2017年上半年匯率維穩工作的超預期成功。

三是試圖管理“凈誤差與遺漏”項下不可知的資本外逃，難免無處著力；而針對可監測和可監管的交易實施管理，則可達事半功倍的效果。2013年年初，通過虛構內地與香港之間的轉口貿易進行套利套匯行為盛行，引發了海關、商務、外匯等部門的聯合行動、協同監管，及時遏制了由此渠道的熱錢流入。當年的凈誤差與遺漏仍為負值629億美元。2016年，由于對外直接投資異常增長，長期資本流動呈現短期化趨勢，使得國際收支口徑的直接投資由順差轉為逆差，導致當年在短期資本凈流出減少17%的情況下，基礎國際收支順差減少60%，以致外匯儲備資產降幅擴大。2016年年底開始規范國內企業“走出去”行為，2017年上半年，國際收支口徑的對外直接投資凈流出即同比減少67%，跨境直接投資也由逆差重新轉為順差。同期，經常項目順差同比下降35%，基礎國際收支順差增長40%，短期資本流動差額與基礎國際收支順差之比由-359%降至-66%。這是2017年上半年剔除估值效應后外匯儲備資產變動由負轉正的主要原因。我國防范跨境資本流動沖擊取得了超預期的成功。另外，只關注凈誤差與遺漏而忽視披著合法外衣、記錄在經常或資本項下的資本外逃（如跨國公司通過內部定價轉移利潤的做法），顯然也是顧此失彼。

四是貼上“資本外逃”的標簽，實際是對資本外流做出了主觀的道德判斷，恐難取得共識。站在不同的立場，對資本流出究竟是好的資本外流還是壞的資本外流，結論通常不同。而且，現在凈誤差與遺漏為負問題重入公眾視野，很大程度與市場情緒有關。如前所述，這種情況早在2009年就開始出現，但在2013年之前，對此問題的關注度一直不太高。當前，只不過是在看空人民幣的情緒下，大家又將這個問題當作一個負面新聞來炒作罷了（亞洲金融危機時期發生過類似的情況）。與此類似，前些年人民幣匯率面臨單邊升值壓力時，大家炒作的焦點則是熱錢流入。

進一步完善國際收支統計任重道遠

國際收支平衡表（流量統計）和國際投資頭寸表（存量統計）構成的國際收支賬戶，是宏觀經濟的四大賬戶之一，也是國家宏觀調控決策和市場分析判斷跨境資本流動風險的重要依據之一。所以，國際收支統計的質量至關重要。

如前所述，“凈誤差與遺漏” 是編制國際收支平衡表的平衡項目，又稱為平衡表的“線下項目”；而經常項目、非儲備性質的資本和金融項目、儲備資產變動等則被稱為“線上項目”。一國經濟越開放，凈誤差與遺漏額有可能越大，所以，國際上通常取“凈誤差與遺漏額”與國際收支口徑的“貨物貿易進出口額”之比作為控制標準：如果該比例過大，會影響運用國際收支賬戶分析的效果。

自1996年1月1日起，我國正式按照國際標準實施國際收支統計申報制度，國際收支統計的質量不斷提高。進入新世紀以來，凈誤差與遺漏同貨物貿易進出口額之比基本維持在-2.5%到+1.6%之間，只是2015和2016年突然出現了較大躍升，分別達到-4.9%和-5.4%（見圖2-2）。這影響了國際收支賬戶分析結果的可信度，也是引起學界質疑外匯儲備減少是“藏匯于民”的主要原因。改進國際收支統計方法，提高統計質量任重道遠。

第一，進一步擴大對外金融資產負債及交易統計制度適用范圍。貨物貿易是經常項目的主要科目，我國相關統計已經較為健全，所以對于經常項目的統計數據質量總體有信心。隨著金融開放不斷擴大，對于跨境資本流動的統計越來越重要，在這方面，尤其是對外投資或債權統計方面，我國統計基礎較為薄弱。2014年9月開始實施的對外金融資產負債及交易統計制度，雖然既包括負債（即利用外資）也包括了資產（對外投資）的統計，同時還區分了對外資產的交易變化和貨幣折算等非交易變化，但由于該制度實施時間較短，未來可以考慮進一步擴大其申報主體范圍。

第二，進一步豐富國際收支統計方法。我國國際收支統計制度包括間接申報、直接申報和企業調查。其中間接申報是企業和個人通過銀行報送數據。其好處是，只要通過銀行辦理的、現金收付形式的業務，基本可以全口徑采集數據；問題是，數據采集的成本較高，而且不通過銀行辦理的業務往往容易形成數據缺口，特別是權責發生制的企業部門業務數據，因有些當期沒有現金流，缺失更為嚴重。對此，建議除繼續依靠基于企業調查制度的逐筆交易數據采集外，還應研究更多運用抽樣調查和估算的方法，以利于以更低的成本、更可靠的方式，確保國際收支統計的全面性和準確性。

第三，進一步加強對于現有數據的加工和發掘。例如，中國仍是一個大量現金收付的社會，購匯以后直接提取現鈔攜帶出境是一個比較普遍的現象。攜帶外幣現鈔出境，既可能用于旅游消費支出，也可能用于個人資本轉移。現在海關對于5000美元以上的攜鈔出境要求申報，但實踐中可能申報的并不多，而且即便申報了，海關也較少與外匯局進行數據交換，這部分缺失的數據就有可能體現為凈誤差與遺漏的負值。建議可通過與海關攜鈔申報數據交換、銀行抽樣調查，或者提取外匯局居民個人結售匯管理信息系統數據的方式，對此加以測算。再如，可借鑒外匯局在編制國際收支口徑的貨物貿易數據時將海關查獲的進出口走私數據還原到進出口中的做法，結合近年來查獲的地下錢莊和貨幣走私案件，區分資金是流入還是流出的方向，加工相關數據，彌補數據缺口。

統計就是統計，它主要的職責是對經濟活動進行客觀反映。統計不是監管，無需對經濟活動做出價值判斷。

作者系中國金融四十人論壇高級研究員