我國上市公司退市制度研究

摘 要：退市制度經歷了漫長的發展過程，其在整個退市制度中與上市制度一樣，扮演著舉重輕重的角色。我國初始階段證券市場的定位導致退市制度的發展方向有所偏差，造成退市制度形同虛設的結果，退市制度的改革勢在必行。

關鍵詞：上市公司；退市；完善

一、上市公司退市制度概述

上市公司的退市分為兩種：自愿退市和強制退市。主動退市是指上市公司在一定期限內連續不符合上市要求，根據公司章程，履行必要的決策程序共同決議，主動向所屬證券交易所申請退出交易市場，經交易所或監管部門批準后，終止其上市；強制退市是指由于上市公司出現不符合上市條件的情形，在制定期限內仍無法恢復可重新上市的條件，而被證券交易所或證券監管機構強制終止上市的情形。

退市制度的特征表現在以下幾方面：

1、主體多元性。在完善的退市的過程中，從公司出現退市指標到最終被批準退市的過程中，設計的主體很多。在具體實施的過程中，可能會涉及上市公司及其股東會、董事會、交易市場上市部、證券服務中介機構等等；在退市可能帶來的影響來看，又涉及到相關股票投資者、上市公司的管理人員等；在退市決定批準來看，涉及證監會、證監交易所等機構。

2、規范既有實體又有程序，二者有機統一，不可或缺。退市制度作為一個嚴肅的規范制度體系，其在程序上既有實體性規范，也有程序性規范。在市場優勝劣汰的激烈競爭下彌補其缺陷，減少市場自身調節的不穩定性，維護投資者及小股東利益，協調退市程序的進行。

3、退市制度的啟動原因多樣化。比如在紐交所上市的上市公司，若期間達不到證券交易所規定的持續交易標準，就會啟動退市程序，該退市標準就對股東結構、利潤標準、純粹市值、關聯公司都做了相關規定；納斯達克交易所的退市標準中則又包括、股東權益標準、總資產（總收入）標準。

4、退市制度具有市場化與法制化相結合的總趨勢。在一個正常的股票交易市場，總會有上市的“進門”和退市的“出門”，這些有序化進行的進出才能保證股票交易市場的競爭力和活力，也可以真正的反映出社會現狀與發展趨勢。

二、我國上市公司退市制度現狀及存在的問題

（一）存在的問題

1、退市標準規定較為簡單，不能滿足現實需要

以納斯達克證券交易所和紐約證券交易所為例，二者屬于成熟的證券交易市場，不難發現其規定大多呈現出體系化、多樣化、精細化的特點。僅僅退市標準，就呈現出十多種狀態。而對我國證券交易市場的退市標準，雖然新修訂的實施細則較以往有了很大的進步，盡可能的細化了標準，但仍有諸多不足之處。

2、缺乏配査制度

從制度與法規度而言，退市制度顯然缺乏完整性、系統性的配套制度，主要體現為以下幾點：

第一，《公司法》未對上市公司退市制度做出具體規定。《公司法》作為規范公司的第一行為準則，理應規定公司的一切舉動，固然應當包括公司的上市和退市行為，然而，現行《公司法》中卻不再對上市公司作退市規定，而由《證券法》對其作詳細規定是有失妥當的。

第二，法律、法規之間的貼合度不高。從我國上市公司退市制度立法的現狀來看，退市標準在《證券法》、滬深證交所股票上市規則中均有規定，但相互之間沒有明確的分工合作，沒有形成統一體。因此，在上市公司退市過程中，缺乏完整的行動指南，各個機構、組織配合度不高，導致增加了上市公司在退市過程中的難度。

3、如何最大化維護中小投資者利益不明確

中小投資者相對于法人投資者，經濟實力往往低于法人投資者，所以其在某一上市公司中的持股比例往往也較低。要想解決如何維護中小投資者的利益，就要糾察我國證券市場首次建立階段，退市制度設立的初衷。

三、我國上市公司退市制度的完善

（一）完善信息披露制度，做好核準制與注冊制的對接工作

解決退市的實施，就要使退市制度具有可行性。只有降低上市標準，才能使得上市企業不會抓著“殼資源”不放。因此降低上市標準，就成為注冊制的精髓所在。但實行注冊制，并不在于市場、放府、證券協會的監管力度變弱，這種監管反而變得更重。

（二）細化退市的標準準和退市的程序

1、細化退市標準

數量標準具有較強的可操作性，人為操控的可能性相對而言偏小。因此，對于我們國家來說，應樹立以數量標準為主、以質量標準為輔的退市標準。其中，數量標準即為：對上市公司的總資產、凈資產、股票市值、股權結構等可以從數量上進行衡量的數值進行衡量和計算；而對于非數量標準，主要是從能用數量標準的對立面進行衡量，即從行為的本質加以定性的相關標準，包括對公司的治理行為、公司關于信息披露的行為等方面。

2、細化退市的程序

相比較成熟資本市場的退市程序規定，我國證券交易所的退市程序仍需進一步細化。《證券法》作為證券市場運行過程中的基本法，首先應在其中確定各證券交易所在對退市程序進行規定時應當遵循的原則。只有按照這些母原則，證券交易所的實施細則規定才不會劍走偏鋒，且在出現實施細則未規定的其他情形時，也可以尋找原則性的理論基礎，有原則有規則，才能形成有體系的制度。

3、設立過渡期配套制度，確保新舊制度平穩銜接

實行審化制后的上市規則，是保證退市制度得以實現的重大進步，而在此過程中，并非一味的降低上市要求，而應在企業向證券交易所提交上市所需材料時，附加公司董事、監事、股東對于企業是否同意上市發表的意見，該意見的形成規則也應遵循分三之二多數決的原則。這使得審批制雖減控了證券交易所、證監會的負累，但卻加重了公司企業在作出上市決定時的程序規定，這樣的制度設計使得在最初就將公司各階層的意愿作為考量因素。

4、中小投資者利益維護的完善

投資者成為公司股東就是本著對當時公司形式、經營理念、經營方式等模式的認可才選擇對其進行投資，其與公司簽巧合同，公司若因為合并、重組等重大行為導致公司形式發生改變的，必將影響到全體股東的利益，因此必須得到全體股東的同意才能實施，這將賦予股東絕對維護自身利益的權利。

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作者簡介：李倩薇（1992-01），女，新疆烏魯木齊人，新疆大學法學院研究生，研究方向：法學碩士（民商法）。