興業銀行投資分析

高上

[摘要]從基本面看，興業銀行資產質量以及資產安全性都有所改善，所承受的不良貸款的壓力有所下降，資產質量平穩。

[關鍵詞]商業銀行 投資

一、財務分析

（一）資產質量的角度

商業銀行的利潤來源主要是通過放貸獲得利息，借款人到期如果無法還本付息，將給商業銀行帶來惡劣影響。一旦貸款出現了逾期，呆滯，呆賬的情況，通常會被認定為不良貸款計入不良資產。商業銀行資產質量的好壞是判斷其能否正常經營，增加利潤的決定性因素。衡量商業銀行資產質量的指標有不良貸款率，撥備覆蓋率等。

興業銀行不良貸款率2016年中達到1.63%，有所上升，但增速有所下降，與其他三家銀行相比相對較好。三季度不良貸款率1.71%，環比上升8bps；前三季度不良凈生成率1.51%，較上半年下降14bps，且第三季度的不良凈生成率較前兩個季度有顯著下降。但興業銀行關注類貸款占比顯著上升，達3.06%，環比顯著上升16bps。但與其他三家銀行相比，興業銀行關注類貸款占比明顯較少，優勢突出。

（二）盈利能力的角度

商業銀行的利潤來源主要為吸收存款和發放貸款之間的利差，良好的業績能給商業銀行的股東帶來可觀的回報，通常是股東評價銀行好壞，債權人評價借款風險的重要因素。衡量商業銀行盈利能力的指標有凈資產收益率（ROE），非利息收入占比等。

2013-2016年度興業銀行凈資產收益率雖都在所選銀行平均水平之上，但上浮不超過1%，表明興業銀行運用資本金獲取收益的能力較其他銀行不明顯。而從銀行業來看，4年間凈資產收益率整體平均水平下降接近10個百分點。銀行業凈資產收益率的大幅度下滑給予投資者特別是股權投資者以投資需謹慎的訊息，因為該比率下滑說明銀行業的資本金即股權資產利用效率逐漸降低，從而帶來的回報可能不明顯。

二、戰略分析

（一）利息收入（貸款及墊款發放）

興業銀行2016年最新的3Q財報顯示利息收入為8，454，700.00萬元。環比分析：凈利息收入環比下降12.4%，相較于2季度降幅進一步增加。同比分析：第三季度公司的凈利息收入同比下降22%，前三季度凈利息收入同比降低3.9%，息差同比降低39bps。可見凈利息收入的降幅原因依舊為受息差降幅增大的影響。

興業銀行的息差方面，受到近期營改增、單季度非信貸資產擴張（尤其是興業銀行利率產品的增配）及資產重定價的影響，息差降幅明顯增大。同時，注意到公司資產結構調整方面，興業銀行今年重定價資產的占比較高，所以其受到利率下行因素導致的資產重定價因素影響明顯，對息差造成的影響顯著，負面沖擊不可忽視：

2016年興業銀行中報顯示，其發放貸款及墊款的收入為4，817，200.00萬元，其中，公司貸款業務收入為3，287，700.00萬元，個人貸款業務收入為：1，358，300.00萬元。環比分析：企業貸款環比降低4.2%，個人貸款環比增長11.7%。同比分析：興業銀行資產端企業貸款規模增速依舊降低，由3.77%降至0.08%，個貸增速略有提升，由41.2%增至44.5%。可見企業繼續加大了對零售貸款的傾斜，其受到利率下行因素導致的資產重定價因素影響明顯。

因此，受到上述原因的拖累，興業銀行的凈利息收入表現平平。不過，考慮到企業正在進行公司資產結構的調整對其帶來的影響明顯，分析其利好方面，其在日后提高的資金使用效率方面及其資產結構的相對優化，依舊看好定增后興業銀行的未來發展空間。

（二）非利息收入（債券投資及同業業務）

興業銀行今年以來其非息收入表現持續地保持良好的態勢，16年前三個季度的非息收入增速為40.1%，相較于15年同期17%的數據，其表現可圈可點。其中，債券買賣和基金投資的投資收益明顯增加，為非息收入的良好表現做出了巨大貢獻，前三季度實現的收入近80億，直接帶動了非息收入的持續增長。在最近的三季度報告之中，債券投資增加了763億元，占比為52.2%。

興業銀行2016年中報顯示其債券投資為6，154，000.00萬元。同比分析：債券投資的增速放緩，由42.2%降至27.6%，不過其增幅依舊可觀。債券投資的增速放緩的原因主要是應收款項類投資增速降低，其在債券方面的內部投資結構也略有調整，上述提到，應收賬款類投資資產占比雖然有所下降，但其仍然維持在34%的高位。不過根據其公司業績會披露的信息，主要是因為應收款項類投資的投資資產年內到期量較大的緣故，導致了顯著的降幅，此原因值得注意。

同時，金融同業業務作為興業銀行的優勢業務，今年的表現同樣良好，保持穩步增長。其中，3季度末興業銀行的同業負債規模達到2.7萬億，相較于年初增長了17%，銀銀平臺結算量約3900億，同比增長27%。同時，興業銀行期末托管資產規模達到8.3萬億，環比年初增長15%，繼續位于同行業股份制商業銀行的領先水平。其中興業銀行的同業業務主要是增加了對于買入返售類資產的配置力度，增加了短久期的買入返售債券，這樣便有效地提高了資金的使用效率。

三、投資建議

興業銀行撥備計提充分，為資產安全提供了有力的保障。資產結構中以債券投資和應收款項投資為主，債券投資增速有所放緩，貸款增速穩定。然而，在面臨“資產荒”的情況下以及公司前期對地產業務的謹慎，公司資產需要新的增長點。盈利能力指標的分析可知，興業銀行在每個指標中都沒有表現出相對優勢，從而在盈利能力上沒有突出表現力；就行業而言，凈資產收益率與凈利潤增長率整體上反映了銀行現階段所處的宏觀經濟環境，存貸款利率放開，利率市場化進程加快，從而帶來的銀行利差收窄，利潤增長受阻；而銀行業非利息收入占比整體上卻是被迫性上升，很難得出其是利好的觀點。基于公司基本面平穩，定增價格較高，估值不貴，具有較高安全邊際；如果找到新業務方向，則會具有較高向上彈性，投資者可以“維持”“增持”公司股票。endprint