貨幣政策、集團內部資本市場運作與資本投資

王海燕

[摘要]本文主要以國家宏觀調控中應用的貨幣政策為視角，有效分析集團內部資本市場運作方式對企業中成員投資決策效率和規模的影響。其中，我們有效論述了貨幣政策調整、集團內部資本市場運作與資本投資之間的關系。研究結果表明，集團企業與獨立企業相比，受到貨幣政策調整的影響較小，具有更強的市場風險抵御能力。

[關鍵詞]貨幣政策 市場運作 資本投資

一個國家完成資本配置方式需要經歷以下的環節。其一，社會外部資本市場發揮出自身作用有效配置到不同形態組織的企業中。其二，不同形態組織的企業應用內部資本運作方式有效配置到子公司或分部中。分析路徑和角度的不同導致了資本來源和配置形態也具有不同特點。企業內部的微觀特性，外部的貨幣政策有效影響企業資本運作模式。為有效分析貨幣政策、集團內部資本市場運作與資本投資方式，需要專業人員大量考察大量數據信息，提升研究的質量和水平，更好為政府部門宏觀經濟決策提供參考。

一、理論分析和研究假設

（一）集團內部資本市場運作與成員企業投資規模

在經濟實踐運行中，投資者自身保護意識的缺失、外部資本市場不完善等因素嚴重影響企業投資行為。通過以往的一些研究數據已經充分表明：與獨立類型的企業相比，集團類型企業通過內部資本市場運作，可以緩解企業內部成員融資約束，提升資本運作效率。比如：集團類型企業成員開展委托貸款、資金拆借、關聯交易等舉措，可以將資本市場中沒有完全關聯的資金有效整合，進而增強集團企業總體的借債能力，提升資本活躍程度。而獨立類型企業沒有內部資本優質運作形態，降低了抵御外部因素，尤其是貨幣政策影響能力。

（二）貨幣政策、集團內部資本市場運作與成員投資規模

貨幣政策能夠有效影響企業資本投資傳導路徑，尤其是對微觀經濟主體有重要的影響。其中，緊縮『生的貨幣政策可以提升企業融資成本，并且限制企業融資規模，減少企業資本性支出，壓縮企業規模。依據有關方面的研究結果，我們得出以下結論。第一，貨幣和信貸渠道的改變嚴重影響企業外部融資能力，即外部的資本數量和內部的現金流。貨幣政策收緊，導致社會經濟整體貨幣供應量減少，消費者手中貨幣數量減少，從而導致其減少了消費支出，使企業整體銷售收入降低。相反，國家應用積極的貨幣政策，有效擴大了市場經濟運行過程中的資本數量，更好的刺激消費需求，提升了企業市場營銷中資本的運行效率。

（三）集團內部資本市場運作方式與成員企業投資效率

集團內部資本市場運作過程中，放松集團內部成員融資約束，有可能加劇成員之間的利益沖突。比如：一方面，放松融資約束條件，可以有效緩解企業發展過程中投資不足問題，增進企業整體投資質量和效率，發揮出各個方面融資約束功能。另一方面，在集團內部具有復雜的代理委托關系，使自利性資本流入，加劇了各個投資股東之間的沖突，導致企業總體投資出現過度問題，降低了投資質量和效率，無法有效的保障投資安全。企業開展內部投資運作，可以使企業在外部環境不利的情況下獲得融資。在此過程中，集團控股管理層和股東主體會有效減少自身機會主義的行為，最終提高集團資本運作質量和效率。

二、研究設計

（一）關鍵變量設計

本文主要采用以下方式開展關鍵變量設計，提升設計效率，實現集團企業良好應用質量和水平。第一，有關研究人員采用直接廣義貨幣供給量M2增長率來有效反映貨幣政策自身所具有的松緊程度。第二，專業化人員采用同一時期經濟增長率和貨幣供給量M2增長率之間的差值來充分衡量貨幣松緊程度。選取以上方面的指標，可以有效避免其它貨幣松緊衡量指標主觀上的缺陷，更加準確的反映市場中貨幣流通程度。

（二）樣本選取和數據收集

本文依照以下原則開展數據信息篩選分析，提升研究的質量和水平。具體來講，第一，有效剔除ST類、金融類創業板股票交易和發行企業。第二，研究人員通過刪除N股、H股或者B股企業，能夠在最大程度上避免監管環境差異。第三，專業研究人員充分考慮到合并、收購等因素對企業現金流、投資決策等影響，需要剔除在具有重大資產交易的公司，提升數據收集水平。第四，研究人員可以刪除異常或者數據缺失的公司，最終獲得重多觀測值。

（三）模型設計和變量定義

研究人員充分應用企業虛擬變量、構建起新型的變量分析模型，就影響企業資本市場運作與資本投資的眾多因素進行分析，比如：增長機會、代理問題、公司規模、股權分配率、負債比率等，選取合適變量提升研究水平，最終獲得專業、科學的研究數據與信息。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

有關人員經過專業研究和分析主要獲得以下結論。第一，無論貨幣政策經歷怎樣變化，集團類型企業在投資規模上顯著高于獨立類型企業，可以有效抵御市場中存在的風險因素。第二，國家在緊縮貨幣政策的情況下，集團類型企業與獨立類型相比，具有較高的經營現金流，較低的資產負債率，即集團企業通過自身內部資本有效性運作降低了貨幣流量減少的影響，為保障集團企業有序、健康發展做出重要貢獻。

（二）規則性描述

上市集團企業可以在經濟活動中有效降低投資資金敏感程度，降低融資約束，進而促進企業內部投資規模的提升。而企業自身負債情況，不會對企業投資治理機制產生出重要影響。但是，企業為保障投資質量和水平，降低投資風險，需要采取各種有效舉措來降低企業負債程度。

（三）穩健性檢驗

有關研究人員嚴格采用中國人民銀行發布的貨幣政策，開展更加直觀、有效的研究分析，避免貨幣政策、集團內部資本市場運作與資本投資研究出現偏差。比如：研究人員有效應用回歸殘差衡量過度投資、投資不足等問題，提升了研究水平。

四、結論

綜上所述，本文以企業樣本數據為重要指標，開展貨幣政策、集團內部資本市場運作與資本投資之間關系的分析，得出以下結論。第一，集團內部資本運作方式嚴重影響企業投資規模和效率。第二，集團企業資本規模會隨著內部資本市場活躍程度而不斷擴張。第三，當央行采取緊縮貨幣政策時，加劇了企業外部融資約束程度，規范了企業行為，更好指導企業有序發展。endprint