我國中小企業(yè)私募債券融資的現(xiàn)狀、問題及對策

唐彬

[摘要]促進中小企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展是我國經濟發(fā)展必須長期關注的課題，也是實現(xiàn)中國夢的重要部分。而中小企業(yè)私募債券是扶持中小企業(yè)發(fā)展的重要舉措，目前中小企業(yè)的私募債券并沒有發(fā)揮出相應的作用，本文針對于中小企業(yè)私募債券的融資問題，提出了相應的對策。

[關鍵詞]中小企業(yè) 私募債券 融資

私募債券作為一種提供企業(yè)融資的渠道，在國外已經較為成熟，但是在我國，私募債券的發(fā)展仍然處于起步階段。在我國，私募債券主要對中小型企業(yè)開放，2012年，我國開始實施中小企業(yè)私募債的試點工作。但是2014年以來，私募債違約事件頻繁發(fā)生，整個私募債市場的違約率已經超過3%，從原本的創(chuàng)新到被投資者稱為“雞肋”。預計2017-2018年，私募債將迎來到期或回售的高峰期，違約事件的發(fā)生將是常態(tài)化。

一、我國中小企業(yè)私募債券的發(fā)展背景

與歐美發(fā)達國家地區(qū)債市規(guī)模遠遠大于股市的現(xiàn)狀相比，我國的債券規(guī)模要遠遠小于股市的規(guī)模，加上我國中小企業(yè)直接融資較難，以致于中小企業(yè)想要通過債券進行間接融資非常不易。

中小企業(yè)是我國國民經濟的主要組成部分，雖然我國政府對中小企業(yè)一直存在的融資難且貴的問題持續(xù)高度關注，但是其生存環(huán)境卻不是很樂觀。主要表現(xiàn)在幾個方面：

第一，中小企業(yè)在推動經濟發(fā)展和提供就業(yè)方面，都發(fā)揮了十分重要的作用。2016年我國中小企業(yè)對GDP的貢獻超過58.5%，吸收了社會上超過75%的就業(yè)人員，而且對于出口方面以及國家稅收方面中小企業(yè)也做出了很多貢獻。

第二，中小企業(yè)作為目前我國的重要市場主體，非常容易被當前經濟環(huán)境所影響。據(jù)中國中小企業(yè)協(xié)會網數(shù)據(jù)顯示，2016年中國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為92.5，在當前我國國民經濟面臨較大的下行壓力的背景下，大部分中小企業(yè)面臨的生產經營困難將會更加艱巨。

第三，據(jù)投融界數(shù)據(jù)中心顯示，2016年融資企業(yè)以中小微企業(yè)為主，但近90%的中小微企業(yè)融資需求仍無法得到有效滿足。中小微企業(yè)是吸納我國龐大就業(yè)人群的主體，然而其面臨的融資局面卻并不樂觀。

私募債的推出，是政府以緩解中小企業(yè)融資現(xiàn)狀為出發(fā)點，向非上市的企業(yè)提供的一個新型的融資工具。但我國中小企業(yè)私募債仍舊非常幼小，制度不夠完善、企業(yè)綜合實力不足，再加上社會信用評級以及信息披露制度仍然不健全，使得我國私募債券的發(fā)展仍舊任重道遠。

二、我國中小企業(yè)私募債融資發(fā)展存在的問題

（一）從發(fā)行人角度考慮

目前，我國中小企業(yè)發(fā)行私募債的費用包括兩個部分：利息費和中介服務費用。我國大部分的中小企業(yè)私募債的票面利率在8.5%-10%，而在發(fā)行過程中，企業(yè)需要向中介機構繳納一定數(shù)額的擔保費、承銷費等，這些都直接拉高了私募債的發(fā)行成本，甚至使得實際發(fā)行利率達到14%-17%。發(fā)行私募債產生的融資成本比銀行融資、信托等產品還要高。這些都在一定程度上也加重了本就實力相對較弱中小企業(yè)的財務負擔，導致企業(yè)發(fā)債的積極性不高。

如下圖所示，據(jù)wind不完全統(tǒng)計，2015-2018年到期私募債存量和只數(shù)在2017年會達到一個高峰期。由于私募債是我國政府出于解決中小企業(yè)融資問題為出發(fā)點，來推行的一個新型的融資工具。考慮到中小企業(yè)自身的弱勢，對其發(fā)行標準和財務報告審核相對寬松了許多，并且絕大部分期限是2+1或3。

（二）從投資人的角度考慮

投資者與企業(yè)經營管理者雙方的信息不對稱性，使得投資者承擔這較大的投資風險。

一是私募債的違約風險高。一方面中小企業(yè)本身實力較弱，且容易受到宏觀經濟波動的影響。另一方面，私募債在承銷環(huán)節(jié)中也存在許多瑕疵。私募債發(fā)行體系中對發(fā)行人材料和資質的審核、信息的披露、實地調研、法律程序較寬松等問題，導致私募債信用事件的不斷出現(xiàn)。

二是監(jiān)管機構對私募債領域中的投資者、交易平臺、發(fā)債企業(yè)都有相對嚴格的規(guī)定，例如單只債券的持有人數(shù)量必須少于200人等舉措。雖然這些措施有一定的合理性，但卻抑制了投資者進入私募債市場的活躍程度。

三是私募債市場不成熟，缺乏有效的風險補償機制，使得私募債風險和流動性難以得到有效控制，以至于投資者參與私募債投資的熱情不高。

（三）從主承銷商角度考慮

第一，私募債擔保方面仍有較多缺失。對于證券承銷商而言，我國私募債的信用評級體系并不完善，同時在擔保評級方面沒有明確要求。加上投資者會更加偏愛有評級和有擔保的產品，因此在交易過程中，私募債證券承銷商的風險和責任也更加大，導致我國券商不主動或不積極開發(fā)私募債業(yè)務。

第二，私募債總的發(fā)行數(shù)量較少、利潤較低。我國單只中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模較小，除了承銷商收取的交易費用，加上發(fā)行過程中也會產生一些費用，因此承銷商能賺取的收益非常有限。

三、我國中小企業(yè)私募債融資難的對策

（一）監(jiān)管機構應加強信用評級體系建設

（1）加強信用保證機制建設。我國投資者對私募債的市場認可度之所以不高，是因為其信用評級偏低，相對來說投資過程中潛在的投資風險比較大。通過借鑒美國高收益?zhèn)陌l(fā)展經驗，只有逐步建立并完善信用擔保體系，通過增加有效的擔保條款，達到增強中小企業(yè)的信用水平的目的，保護投資者的權益，進而減少投資者的顧慮，提升其投資信心。

（2）對發(fā)債企業(yè)的質量進行嚴格把關。目前，發(fā)行人準入條件過低與投資者對潛在的超高風險的認識度不高之間的矛盾是私募債市場面臨的主要矛盾。因此對中小企業(yè)私募債信用評級的進行嚴格要求，使用第三方機構去提示風險，有利于投資者形成對風險的更深刻地認識。

（二）政府給予發(fā)債企業(yè)相應的扶持政策

目前，部分地區(qū)政府為了扶持中小企業(yè)私募債，陸陸續(xù)續(xù)也出臺了一些相關政策。雖然這些政策一定程度上可以降低發(fā)債成本，提高發(fā)債企業(yè)的積極性，但隨著私募債市場不斷發(fā)展，發(fā)行的私募債規(guī)模不斷增大，地方政府財政的壓力加大，因此需要改變政府這種單一的扶持手段，不斷創(chuàng)新政府財政扶持中小企業(yè)發(fā)展的方式。endprint

為了解決中小企業(yè)融資難題，政府不僅要通過完善和優(yōu)化政策體系建設，為中小企業(yè)的發(fā)展提供穩(wěn)定良好的政策環(huán)境，排除中小企業(yè)外在環(huán)境之憂，還要發(fā)揮好自身的“橋梁”作用，為發(fā)行人與投資者搭建一個良好的金融平臺，比如給中小企業(yè)設立增信擔保基金，通過對一些優(yōu)質的中小企業(yè)提供一定的擔保措施，從而增加投資者對中小企業(yè)的信用度，提升債券的市場接受度。另外政府也應注重欠發(fā)達地區(qū)的中小企業(yè)的發(fā)展，促進地區(qū)之間私募債發(fā)展的平衡。

（三）中小企業(yè)提升自身綜合實力和競爭力

（1）中小企業(yè)應提升自身綜合實力和競爭力。除了外界給予的政策、資金等有利的發(fā)展環(huán)境外，在競爭激烈的市場經濟環(huán)境中，中小企業(yè)要想解決難以從市場獲得資金支持的問題，就必須從根本上不斷地提升自身的管理水平和生產技術，尤其是對于產品核心技術的掌握急需重視。通過優(yōu)化技術，提高生產和工作效率，提升自身各方面經濟實力，進而提升市場競爭力。

（2）中小企業(yè)增強風險意識，依法有效披露信息。中小企業(yè)應加強對于市場風險這一系統(tǒng)性風險的認知，不斷增強自身的經營管理能力，建立健全財務制度，提高自身對抗市場風險的抵御能力，確保企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。同時按照資本市場的相關政策規(guī)定，及時對自身的財務狀況、經營成果進行真實有效披露，降低與投資者之間的信息不對稱性，從而保障投資者的權益，增強其投資信心。

（四）承銷商提高責任心和危機處理能力

承銷商應提高自己的責任心和危機處理能力。例如，2014年7月，“13華通路橋CP001”面臨違約，廣發(fā)銀行作為債券的主承銷商立即召集內部業(yè)務人員，成立了應急專項工作小組，制作解決方案和進行實地調研，分析企業(yè)出現(xiàn)兌付困難的原因。同時督促企業(yè)依法踐行信息披露和還本付息的義務，最終化解危機，使得債券按期兌付，保護了投資者的利益。所以承銷商的危機處理能力也是保障私募債能夠健康發(fā)展的一個關鍵的因素。同時未來規(guī)避風險和維護自身的經濟利益，承銷商的責任心和危機處理能力也是投資者投資的一個重要的考量因素。

（五）增強私募債券的融資功能

通過前面對美國高收益?zhèn)陌l(fā)展歷程的分析描述，我們從中可以總結并借鑒一些經驗：

（1）逐步放寬對投資者的約束。適當讓一些符合條件的個人投資者進入私募債市場，在不斷地優(yōu)化私募債券交易平臺的基礎上，使得更多的投資者參與到私募債融資交易中，進而擴大民間資本與金融市場的接觸范圍，讓中小企業(yè)獲得更多元化的資金支持。

（2）逐步放寬發(fā)債企業(yè)的限制。美國要求高收益?zhèn)陌l(fā)債主體必須通過目前有著較高的權威性的標普和穆迪的評級機制來劃分企業(yè)的信用級別，并向市場進行公開。我國是根據(jù)公司規(guī)模的大小來確定，而公司規(guī)模的大小不能直接反映企業(yè)真正的資信程度，因此我國對于發(fā)債企業(yè)的準入條件設置合理性不夠。通過完善信用評級，而不是單純用規(guī)模來衡量企業(yè)入市資格，讓更多的中小企業(yè)能參與到私募債融資中，從而更好地發(fā)揮私募債融資功能的作用。endprint