中國國際收支失衡及其影響研究

康學真+康成文

內容摘要：進入21世紀以來，中國的國際收支持續失衡已成為中國宏觀經濟發展所面臨的重要問題。研究表明，中國的國際收支從1982-1993年相對平穩；從1994-2011年，國際收支呈現“雙順差”的嚴重失衡現象；從2012年至今，國際收支逐步走出“雙順差”局面。文章指出長期的國際收支失衡給中國經濟發展帶來了貿易摩擦、人民幣貶值壓力、資本外逃等不良影響。中國政府在鼓勵國內企業“走出去”、加強對外經貿合作的同時，應加強貿易監督，加大遏制資本外逃的力度，進一步完善中國的經濟、金融體制，方能促進國際收支趨于平衡，保證中國國民經濟的穩定可持續發展。

關鍵詞：中國 國際收支 經常賬戶 金融資本賬戶 雙順差

國際收支與宏觀經濟平衡理論

國際收支是一個國家（地區）一定時期內與其他國家（地區）在經濟貿易等各種往來以及對外債權債務的結算中所引起的貨幣收支，是一個國家（地區）對外交往中經濟狀況的綜合反映。國際收支平衡與開放經濟條件下的宏觀經濟平衡具有密不可分的關系。

在開放經濟條件下：

式（1）中，Y表示國民總生產，C表示國民消費，I表示投資，G表示政府消費，X表示出口，M表示進口，CA表示經常賬戶，NRFIRW（Net Receipts of Factor Income from the Rest of the World）表示國外要素凈收入。從總供給角度來看：

根據式（5），當一國存在經常賬戶逆差（CA<0）時，意味著該國國內投資額超過支撐本國投資的儲蓄額，儲蓄不足部分以商品和服務進口（貿易逆差）來滿足，由此形成國內資本和海外負債。相反，當一國經常賬戶出現順差（CA>0）時，表明該國國內儲蓄能夠保證本國投資外還有剩余，這多余的儲蓄以商品和服務的凈出口（貿易順差）所帶來的資本流出方式增加該國在海外的資產或減少負債（焦武，2013）。

根據國際貨幣基金組織（IMF）《國際收支和國際投資頭寸手冊》第六版（2009）的規定，國際收支由經常賬戶（CA：Current Account）、資本和金融賬戶（KA：Capital and Financial Account）、誤差與遺漏（E：Errors and Omissions）等三個部分構成，國際收支平衡意味著以上三者之和等于0，其恒等式為：

式（6）中，資本和金融賬戶KA包含了儲備資產RA（Reserve Assets），為了便于分析，將儲備資產RA從資本和金融賬戶KA中分離并單列出來，則式（6）可以擴展為：

根據式（7），當RA=0、E=0，并且，國際收支平衡時，

但是，由于實際的國際收支往往不平衡，因此根據式（7），當RA=0或E=0時，

在實際國際收支中，若經常賬戶與資本和金融賬戶同時出現順差，即CA>0，KA>0，則這種現象稱為國際收支“雙順差”；若這兩個賬戶同時出現逆差，即CA<0，KA<0，則稱之為國際收支“雙逆差”。

薩繆爾森國際收支生命周期理論認為，工業化國家的國際收支發展通常會存在相似的生命循環周期，其發展分為四個階段：第一階段是新興的和成長中的債務國階段，該階段國家處于落后水平，由于大量進口、國外貸款和引進外資，經常賬戶保持逆差、資本和金融賬戶保持順差（CA<0，KA>0）；第二階段是成熟的債務國階段，該階段國家初步發展，由于出口大于進口、國外貸款和投資減少或反向投資貸款，所以經常賬戶保持順差、資本金融賬戶保持逆差（CA>0，KA<0），該階段盡管出口創匯較多，但由于此前歷年來積累的債務未還清，仍屬債務國；第三階段是新興的債權國階段，該階段進出口順差加大、向國外貸款投資力度加大，所以經常賬戶保持順差、資本金融賬戶保持逆差（CA>0，KA<0）；第四階段是成熟的債權國階段，該階段企業及經濟結構轉型升級，取締污染的制造行業以致出口小于進口，發展高新技術產業和高端設備高端精密儀器制造業，因此經常賬戶與資本和金融賬戶均保持逆差（CA<0，KA<0），但幅度較?。ūＡ_·薩繆爾森等，2011）。

中國國際收支的特征及其成因

（一）中國國際收支的發展及特征

圖1展示了改革開放以后從1982年至2016年第三季度的中國國際收支狀況。根據實際國際收支的變化狀況以及結合上述國際收支與宏觀經濟平衡理論，中國的國際收支的發展可以分為四個階段。

第一階段為1982-1989年。1982-1984年是改革開放初期，中國開始逐步開放對外貿易，允許外資進入中國，但總體上外貿和外資規模較小，因而這個時期經常賬戶保持小額順差（CA>0），資本和金融賬戶保持小額逆差（KA<0）。1985-1989年，由于經濟基礎較為落后，國民經濟發展處于起步階段，需要大量資金和資源來發展國內經濟。在該時期，對外貨物和服務貿易表現為大量引進海外貨物資本、對外出口服務貿易，且對外貿易額主導經常賬戶余額。除1987年短暫的小額經常賬戶順差外，經常賬戶余額總體保持逆差（CA<0）。與此同時，中國境內外商投資以及以債券貸款等形式的負債逐年增多，造成了資本和金融賬戶的逆差（KA>0）。綜合來看，該階段的國際收支除1987年的短暫“雙順差”現象外，總體上符合薩繆爾森國際收支生命周期的第一階段（CA<0，KA>0），即新興的和成長中的債務國階段。

第二階段為1990-1993年。該時期中國處于經濟調整期和對外開放轉為全方位開放期，對外貿易發展愈發活躍，對外貨物凈出口額，尤其是工業制品凈出口額逐年增長，除1993年經常賬戶出現大額逆差外，經常賬戶總體上保持大額順差。資本和金融賬戶波動較大，其中直接投資順差依然逐年遞增，說明外資依然不斷涌入；證券投資雖略有波動，但較為平穩，其中證券方面的負債額逐年增加、國外貸款額度減少；其他投資額波動較大，總體保持逆差。在該階段，1990年和1992年出現經常賬戶大額順差（CA>0）、資本和金融賬戶逆差（KA<0），國際收支總體上開始呈現成熟債務國的基本特征。endprint

第三階段為1994-2011年的“雙順差”階段。1994年中國實施外匯管理體制改革，將人民幣官方匯率與（外匯調劑）市場匯率并軌，人民幣官方匯率一次性對外貶值50%，此后美元對人民幣匯率長期在1∶8.7附近波動（徐諾金，2011），這項舉措吸引了比之前更多的外資，使得資本和金融賬戶順差額猛增，并遠超于經常賬戶順差額。1996年12月起，中國接受國際貨幣基金組織協定第八條款成為“第八條款國”（根據國際貨幣基金組織（IMF）的規定，一國若能實現經常賬戶下的貨幣自由兌換，該國貨幣就被列入可兌換貨幣。由于自由兌換的條款集中出現在基金組織協定的第8條，所以貨幣自由兌換的國家又被稱為“第8條款國”），實現了人民幣經常項目可兌換，更加降低了對外貿易門檻。在財稅、金融、對外貿易投資等領域的一系列改革及其推動下，中國國際收支持續出現“雙順差”，成為“官方債權國”，提前進入了新興的債權國階段（楊柳勇，2002）。1994-2000年，除深受亞洲金融危機影響的1998年（經常賬戶順差CA>0、資本和金融賬戶逆差KA<0）以外，中國的經常賬戶和資本與金融賬戶均為順差（CA>0、KA>0），且經常賬戶順差額高于資本和金融賬戶順差額（CA>KA>0），如表1所示。

從2001-2011年，中國國際收支失衡以及“雙順差”狀況持續加重。2001年中國加入世界貿易組織（WTO）后，隨著貿易壁壘降低，對外貿易更加開放，以及貿易規模進一步擴大，中國的經常賬戶以及資本和金融賬戶順差總體上呈現跳躍式增長，儲備資產也同步飛速增長，經常賬戶與資本賬戶“雙順差”持續擴大。其中，經常賬戶順差在2008年達到了4206億美元的峰值，而同年的資本和金融賬戶的順差僅為402億美元。該期間具有以下特征：第一，資本賬戶開始呈現“非零”余額，總體上呈現順差且持續增長；第二，隨著資本賬戶順差遞增，其誤差與遺漏總體保持順差，說明在此期間除企業投資外，私人外資通過各種形式涌入中國；第三，中國對外貿易特點為“出口貨物，進口服務”，擺脫了“進口貨物，出口服務”的貿易模式。

第四階段從2012年至今。在“引進來”與“走出去”、“一帶一路”等一系列政策的指引下，中國經常賬戶順差額繼續保持增長態勢，但是資本和金融賬戶余額總體上保持逆差且呈增長趨勢，“雙順差”局面被打破。自2012年起，資本賬戶順差額逐年降低，直接投資、證券投資、其他投資順差也持續走低，在此期間開始出現對金融衍生品投資，因而資本和金融賬戶出現逆差。從儲備資產賬戶看，特別是近兩年由于外匯儲備的降低，儲備資產逆差也持續走低，甚至出現順差。這些事實表明，在對外貿易持續擴大的同時，中國也開始從引進外資、利用外資轉向對外大規模投資，從而出現了經常賬戶保持大額順差（CA>0）、資本和金融賬戶保持大額逆差（KA<0）的情況，中國國際收支依舊保持在新興的債權國階段。

（二）中國國際收支失衡原因

從上述中國國際收支的發展及其特征看，1982-1993年，中國國際收支的階段性特征符合薩繆爾森國際收支生命周期的第一階段以及第二階段，國際收支的發展大體上符合工業化國家國際收支發展的一般規律。造成1982年至1989年第一階段國際收支特征的主要原因是改革開放力度不夠、計劃經濟與市場經濟并存等多種因素；而造成1990-1993年第二階段國際收支特征的主要原因是中國實施經濟調整和對外開放轉為全方位開放的結果。

中國國際收支發展的第三階段（1994-2011年）以及第四階段（2012年以來至今）的特征明顯有別于薩繆爾森國際收支生命周期的第三、第四階段及其特征。

造成1994-2011年第三階段長達18年之久的國際收支“雙順差”的主要原因包括三點：其一，全球化使中國的工業化發展加快，改變了中國的國際收支結構。中國作為人口大國，憑借勞動力比較優勢較早地加入了以勞動密集型產業為主的全球分工體系，并隨著全球化的深入，在加工制造業方面爭得了相對牢固的國際地位。這些有效地促使中國加工貿易凈出口保持順差，極大地提高了經常賬戶順差的可能性。其二，國內儲蓄長期大于投資。回顧上述式（6），當S>I時，一國的儲蓄資產可以支持本國（對外）投資，同時可以由經常賬戶的順差實現資本對外輸出；當S

從2012年至今的第四階段，在經常賬戶順差增加的同時，資本和金融賬戶順差減少，甚至出現逆差。截至2016年第三季度，中國國際收支額達到-1308億美元，國際收支基本已經走出“雙順差”的局面。資本和金融賬戶發生變化的原因有：第一，“走出去”、“一帶一路”等政策的實施及深化。中國政府在鼓勵加大對外貿易的同時，也鼓勵中國企業“走出去”對外投資。在“一帶一路”戰略方面，由于“一帶一路”沿線上大多數國家尚處于工業化初級階段，對外資的需求大，所以“一帶一路”的建設為中國企業“走出去”提供了更多機遇，這些有效地促進了資本和金融賬戶的變化。第二，對外投資及經貿活動愈發活躍。隨著中國國內經濟的發展、人民生活水平的提高，國內消費者對海外商品和服務的需求也進一步提升。在國內消費需求漸長的形勢下，對外投資對滿足這樣的發展與消費需求顯得尤為重要。此外，中國近幾年來與多國締結自由貿易協定，更加促進了國內企業的對外投資，使中國對外投資額大幅度提升，增加了資本和金融賬戶的資產項目逆差。第三，外資利用額大幅度提高。近年來，由于中國對外貿易投資愈發活躍、對資本的需求大幅增加，對外資的利用也自然“水漲船高”。其中，實際利用外商投資占實際利用外資總額的占比從改革開放初期的28.29%上升至近年來的100%。這樣的變化表明，在近幾年的發展中，對外國外債的依賴逐漸減少，外國資本存量狀況得到明顯改善，進而之前資本和金融賬戶的負債項目順差減少。

中國國際收支失衡的不良影響

（一）大量出口造成貿易摩擦

中國對外貿易的擴大發展，一方面，造成了中國的經常賬戶長期處于巨額順差的同時，也使美國、英國、澳大利亞等主要貿易伙伴國的經常賬戶長期保持巨額逆差的局面；另一方面，在一定程度上沖擊了大量進口中國商品的西方國家的市場和經濟。中國因此常常遭遇來自以美國為代表的多個WTO成員國的反傾銷調查。另外，盡管中國已經加入WTO多年，但近年來日本、歐美等國家相繼發表聲明稱不承認中國的市場經濟地位，也為中國對外貿易增添了一大障礙。

（二）過度FDI會占據國內市場資源

隨著中國“引進來”戰略的實施，外商對中國的投資也逐年增加，中國已成為世界第一大利用外商直接投資（FDI）最多的發展中大國。FDI等外資的大量引進意味著中國資本和金融賬戶對海外的負債額大量增加。從1994年到2011年的“雙順差”時期，FDI的引進以加工貿易產業為代表的出口型FDI為主。隨著中國經濟的發展，來華FDI也開始多樣化，以尋找市場、開拓市場為目的的“市場尋求型FDI”也逐年增多。市場尋求型FDI以尋求產品的消費市場及其潛力為主要目的而不以出口為目的，在其形成生產能力后，會將相當一部分利潤匯出，剩余部分“回流”到投資中，一般會造成外匯儲備減少，因而沒有創匯能力。這樣類型的FDI過多，不僅會搶占國內市場資源，很有可能還會間接影響中國的貿易格局，甚至使中國面臨債務危機（余永定、覃東海，2006）。

（三）人民幣面臨貶值壓力

從2015年至今，盡管中國國際收支已經走出“雙順差”格局，但其國際收支依然嚴重失衡。2015年中國國際收支余額為-1547億美元，截至2016年第三季度，中國國際收支余額為-1308億美元，這樣的高逆差導致了現階段中國的儲備資產的巨額順差。導致儲備資產順差的因素很多，從對外投資角度看，中國企業近年來頻繁的對外投資使外匯需求大幅度增大，進而外匯輸出增大，人民幣在2016年加入SDR（特別提款權），為人民幣造成貶值壓力。此外，儲備資產賬戶若是保持長期順差，外匯儲備不足會削弱中國償還外債以及干預外匯市場的能力，進而影響中國對外金融實力，這些都使人民幣及國家信用下降（彭興韻，2013）。

（四）資本外逃現象加劇

理論上講，若一國國際收支保持平衡，凈誤差與遺漏賬戶余額等于零。然而，在實際國際收支中，由于金融制度的漏洞、投資者個人或者投資企業的違法操作等種種原因，該賬戶余額往往非零。凈誤差與遺漏賬戶保持順差往往是對國際收支低估的結果，而巨額逆差除了表示對國際收支的高估，也會暗示資金走私等引起的資本外逃。近年來，凈誤差與遺漏一直保持巨額逆差，且逐年增大，這個現象說明中國資本外逃的現象逐年加重。同時暴露出中國現有的金融制度、經濟體制存在很大盲區與缺陷，因此，中國政府應進一步完善國際收支的申報體制，加強貿易監督，對騙匯、逃匯、非法買賣外匯等行為加強打擊力度。

結論與反思

當前中國的國際收支依然喜憂參半，具體表現為：雖然中國對外貿易的發展得到了很大提升，但由于經常賬戶長期保持順差，所以難以消除引來貿易摩擦的可能性從而影響中國對外貿易進一步擴大發展；外資的不斷涌入雖然創匯并促進了中國經濟發展，但依然有一些不創匯而搶占國內市場資源的外資企業；近年來國際收支的巨額赤字使得儲備資產順差額逐年攀升，為人民幣造成了貶值的壓力。此外，凈誤差與遺漏的逆差近年來也呈逐年增長的態勢，說明國家經濟金融體制依然存在很大漏洞。

從長期來看，隨著中國改革開放的不斷深入，中國與國際社會的貿易投資往來及其合作將更為頻繁，中國將繼續保持工業制品主要出口國的地位。首先，在引進外資的同時，應更加注重并鼓勵中國企業尤其是非國有企業的對外投資。其次，為減少儲蓄賬戶順差，政府應適當放寬對外進口，適當增加外匯儲備。最后，政府應加強貿易監督，加大遏制資本外逃的力度，進一步完善中國的經濟、金融體制，使中國的國際收支趨于平衡，保證中國國民經濟的穩定可持續發展。

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