都鐸投資：完美紀錄是如何煉成的

石偉

作為最出色的投資人之一，對沖基金經理保羅·都鐸·瓊斯曾保持連續多年不曾虧損的紀錄，在華爾街簡直是“神”一般的存在。

保羅·都鐸·瓊斯是美國家喻戶曉的對沖基金經理，曾創下連續五年高達三位數的回報率紀錄。對沖基金雜志Alpha是這樣介紹保羅·都鐸·瓊斯的，“1984年，保羅·都鐸·瓊斯二世（Paul Tudor Jones II）成立都鐸投資，這位超凡的投資者自此開始了不曾有一年虧損的腳步，他那老派的宏觀分析法建立在他所謂的‘盤感的基礎上，包括對價格走勢的分析和趨勢的把握。這種分析需要高超的平衡風險與收益的技巧，而直覺不夠敏銳或是不夠自信的交易員僅是依賴基本面。瓊斯的核心理念是，價格的變動和趨勢的開啟常常是投資者行為所驅動的，這位出生在田納西州孟菲斯的投資人以棉花交易起家，在1987年初次揚名，1986年成立的Tudor B.V.I. Global Fund自成立以來平均年化投資收益率約為23%。”

在《福布斯》雜志發布的2017年全球富豪榜上，保羅·都鐸·瓊斯以47億美元的身價排名第348位。

1954年出生的保羅·都鐸·瓊斯如今已經63歲，但他的思維仍然非常活躍，就在阿爾法狗橫掃圍棋界之際，人工智能在投資領域的應用也正如火如荼，很多大佬已經開始布局以人工智能代替傳統的基金經理，保羅·都鐸·瓊斯也不例外。

2016年，都鐸投資宣布裁員15%，以量化交易工具模擬最優秀基金經理的操作，其最終目的是取而代之。

原因不重要 關鍵是漲跌

與巴菲特等價值投資者不同，保羅·都鐸·瓊斯認為投資最終還是要看走勢圖，他非常注重技術分析。

都鐸投資目前管理的資產超過100億美元，旗下最大的基金Tudor BVI Fund自1986年成立以來的年化收益率達到26%。

保羅·都鐸·瓊斯在投資界有很多雅號，例如“外匯交易大師”、“期貨交易大師”及“宏觀交易大師”等，可以毫不夸張地說，他在每個所從事的領域多做到了極致，但其最著名的還是在1987年10月份美國股市“黑色星期一”及之后的表現。

1987年10月是投資人的夢魘，但由保羅·都鐸·瓊斯所管理的都鐸期貨基金卻實現了62%的回報，令業界側目。

此后幾年，都鐸投資無往而不利，1992年歐洲貨幣體系發生危機，都鐸公司在數月內通過外匯交易獲利十幾億美元；然而，保羅·都鐸·瓊斯最初是以經紀人的身份進入投資領域的，但成為經紀人的第二年（即1977年）他就賺了第一個100萬美元；1980年，保羅·都鐸·瓊斯到紐約棉花交易所當現場交易員，幾年之內賺了上千萬美元。

1984年，由于厭倦了交易員的工作，他以150萬美元創立了都鐸期貨基金，到1992年年底已經增長到60億美元。

談到成功的秘訣，保羅·都鐸·瓊斯認為自己的長處是灑脫，任何已經發生的事情都已經過去，3秒鐘之前發生的事已經無關緊要，關鍵是下一步怎么辦，以前的開發不對就要及時糾正。

在進行具體操作時，如果在建倉后發現市場朝著不利自己的方向發展，就說明判斷可能有問題，不能盲目的加倉，因為如果方向錯了，新加的倉位只能是錯上加錯；反之，如果相信此前的判斷無誤，只是價位不夠好，就不必過于計較。

在接受《機構投資者》雜志采訪時，保羅·都鐸·瓊斯說道，“宏觀交易好比一個三維的棋局，很難找到一個優秀的宏觀交易員，因為沒有人能夠像分析單個證券那樣對宏觀數據進行分析，因為宏觀經濟涉及的數據實在是太多了，因此在進行宏觀交易時不能只簡單地依靠基本面信息，更重要的是依賴于自己對盤面的直覺，正因為不懂得分析大盤走勢，才會有那么多只懂得依賴基本面的交易員陣亡在相對價值策略之下。”

他認為，市場大約每五年就會出現一些“百年一遇”的事件，雖然他會花很多時間分析數據，收集關于基本面的信息，但最終還是要看趨勢。

保羅·都鐸·瓊斯是一個典型的結果導向型投資人，“我發現年輕一代的基金經理總是試圖理解并解釋漲跌的原因，但通常等邏輯變得非常清晰后，行情已經結束了。現在存在很多關于行業的深度理解，互聯網技術的發展導致信息量暴增，人們誤以為任何現象都可以被很好地解釋，尋找原因成了唯一的任務，但我認為背后的原因并不重要，關鍵在于漲跌。”

但是，保羅·都鐸·瓊斯的交易生涯并非一帆風順。1979年，大宗商品交易市場的波動非常劇烈，由于判斷錯誤并且倉位過重，都鐸投資的本金損失了三分之二，保羅·都鐸·瓊斯也幾乎對自己失去了信心，甚至想著退出這一行業，但他卻由此學會了風險控制，以至于后來他規定每個月的虧損不能超過10%。由于風險控制做的非常好，都鐸投資在判斷失誤時也能保持盈利。

保羅·都鐸·瓊斯在交易方面實際上是一個非常謹慎的人，他認為交易最重要的是防守而不是進攻，他每天都假設自己每一筆交易都是錯誤的，并事先設定好止損位。

他認為，交易員要不停地懷疑自己，永遠不要以為自己有多了不起，這并不是說對自己毫無信心，而是要適可而止。

在被問及錯過的最大機會時，保羅·都鐸·瓊斯表示，“我錯過了2007年次貸危機帶來的機會，都鐸投資盡力回避抵押貸款，因為它涉及的領域過大，不能充分抵消尾部風險，但這給我們帶來了巨大的機會成本。”

“神”的煩惱與人工智能

盡管在各種排名中，保羅·都鐸·瓊斯和都鐸投資都位列前茅，但是他卻感到投資越來越不容易。一方面，對沖基金行業的業績令人失望，導致很多客戶撤資，進而基金公司被迫裁員，并且大幅降低收費標準，都鐸投資目前的收費標準為資金量的1.75%及盈利的20%分成，盡管已經大大低于2016年的2.75%和27%，但仍高于行業平均水平，Two Sigma和文藝復興科技公司等量化交易型基金公司的存在，使得其他基金公司的生意非常難做，由于大量使用了計算機自動化交易并大幅削減了人工成本，這些量化交易型基金公司的收費大大低于傳統型對沖基金公司；另一方面，人工智能的出現及迅速普及對整個基金行業造成了不小的沖擊。

近幾年，人工智能將取代人腦已經成為基本的共識，以谷歌公司所研發的阿爾法狗為代表的機器人橫掃一切之前被認為不可能被計算機所替代的傳統智力行業，最典型的就是國際象棋和圍棋界。在多次對弈中，人類選手幾乎無一能勝，令很多人意識到人工智能已經今非昔比。

在投資領域， 最有可能被人工智能沖擊的非對沖基金行業莫屬，很多業界大佬已經在人工智能方面進行了布局。

SAC資本的傳奇式掌舵人史蒂文·科恩已經開始嘗試以量化交易程序復制其以往最賺錢的交易策略，而全球最大的對沖基金橋水創始人雷·達里奧更是很早就開始在人工智能交易技術領域下注，黑石也緊隨其后宣布裁減超過40個主動型基金管理職位，并以人工智能取代。

老當益壯的保羅·都鐸·瓊斯自然也不甘人后，他開始轉而尋求量化交易和人工智能的幫助，近年來熱衷于雇用數學家、程序員和數據科學家，將量化策略與傳統的基礎分析相結合。但是，都鐸投資很少招聘剛剛畢業的大學生，他認為新人通常會糾結于理解整個市場變化的邏輯，但實際上市場是由非理性波動主宰的，只有經驗豐富的老手才能準確把握市場的脈搏。

美銀分析師塞維塔·薩布拉馬尼安曾經在一份研報中表示，“資產和資源迅速轉向數據驅動的短線投資策略，為長期的基本投資策略留下了巨大的機會。人工智能相對于人腦在運算和執行方面擁有巨大的優勢，不會為感情所困擾，在某些行業代替人力是歷史的必然，而投資人最重要的就是‘買未來。”

目前，保羅·都鐸·瓊斯已經投資了Cargo Metrics和Numerai等兩家以量化交易為主要策略的基金公司。

其中，Cargo Metrics位于波士頓，發起人是谷歌掌門人埃里克·施密特，主要是利用全球船運數據和衛星圖像尋找可交易的模式，而Numerai是由以量化交易為主要策略的文藝復興科技公司共同創立者霍華德·摩根創建、位于美國西海岸的基金公司。

數據提供商HFR表示，量化對沖基金在2016年的客戶資金流入連續第八年上升，所管理的資產從2009年翻番至9180億美元，而只有規模較小、較復雜的領域才適合人工智能，但這也往往是投資者最感興趣的領域。

保羅·都鐸·瓊斯曾經告訴其管理團隊，“在投資領域，沒有人比機器好，而人與機器的結合效果比機器本身更好。”