華脈科技低價采購之謎

林奇

華脈科技股權激勵方案沒有凈利潤考核指標，而主要原材料之一的冷軋板采購價遠低于市場的報價。

日前，上市不足半年的華脈科技（603042.SH）出臺股權激勵方案，向核心管理層和技術團隊派發“紅包”，計劃以17.94元/股（公告前20個交易日的50%）向包括總經理姜漢斌在內的60名中高層管理和技術人員授予限制性股票300萬股。

對于市場最關心的解鎖條件，華脈科技規定，以公司2016年營業收入為基準，2017-2019年的營業收入增長分別不低于10%、20%和30%。

除此之外再無業績的具體要求，中高層領取這份獎勵并不難。一般情況下，股權激勵的解鎖條件都與企業的收入和凈利潤增速掛鉤，華脈科技僅僅要求了收入的增速，并未提及凈利潤，這樣的股權激勵難以對公司業績起到實實在在的推動作用。

或許這與不小的激勵攤銷有關。根據公告，公司2014-2016年的歸屬凈利潤只有3325萬元、4749萬元和8395萬元，而2017-2019年華脈科技需要攤銷的費用分別為409萬元、2202萬元和849萬元。3年合計近4000萬元的攤銷費用讓華脈科技對業績要求選擇了回避。

對于華脈科技來說，下游移動運營商的強勢使得產品提價困難，上游鋼材等周期品又處在漲價周期，公司未來的利潤面臨重重考驗。

華脈科技產品包括光通信網絡設備和無線通信網絡設備。其中，光通信網絡設備是最主要的收入和利潤源泉。2014-2016年，華脈科技實現營收6.83億元、8.76億元和9.98億元，增速分別為19.07%、28.39%和13.88%；光通信網絡設備的收入分別為6.18億元、8.38億元和8.85億元，占比基本在90%上下。

不過，華脈科技的主打產品并沒有多少護城河。公司光通信設備產品主要包括ODN（光分配網絡）網絡連接及保護設備、光無源器件類和光纜等，這些主打產品的技術含量可想而知，而華脈科技最主要的原材料是光纖光纜和鈑金。

以鈑金為例，華脈科技2014-2016年原材料采購中鈑金的采購額分別為1.07億元、1.1億元和1.58億元，占比分別為22.7%、18.98%和26.56%，鈑金中冷軋板的采購單價分別為3460元/噸、2580元/噸和3020元/噸。

上市略早的科信技術（300565.SZ）與華脈科技主營業務類似。公司招股書顯示，2014-2015年及2016年上半年，公司鈑金采購金額分別為8725萬元和1.43億元、5348萬元，冷軋板采購均價分別為4459元/噸、3476元/噸、3304元/噸。顯然，2014-2015年，華脈科技的冷軋板采購單價較科信技術便宜不少。

以華脈科技所在的南京冷軋板報價為例，根據Wind統計，南京冷軋板卷（1.0mm）在2014年的報價從未低于3700元/噸，2015年價格下跌，但也只是在9月底才跌破了2500元/噸，年底價格再次回升。2016年變化較大，最低時達到2800元/噸，8月份突破3400元/噸，年底突破4900元/噸。

距離科信技術所在地深圳最近的報價來自廣州市，廣州冷軋板的報價有類似的走勢。科信技術的采購單價與當地走勢基本接近，甚至略高。

2014年，南京地區冷軋板的報價沒有低于3700元/噸，華脈科技的采購單價做到了3460元/噸。2015年9月底冷軋板才跌破了2500元/噸，年底重上2600元/噸，華脈科技做到了采購單價2580元/噸。

如果說低成本的采購是華脈科技優勢的話，在競標移動運營商招標采購時，可以憑借低價獲取更多的訂單，但這樣的銷售模式只會帶來價格上的傾軋而非公司宣揚的“科技含量”，這似乎暗示了股權激勵僅考核收入增長的原因了。