勝利精密并購催生業績

路漫漫

勝利精密的募投項目難以帶來預期效益，頻繁的并購迅速提升業績，但卻伴隨著膨脹的資產和負債以及巨額商譽。

2010年6月，勝利精密（002426.SZ）上市后，雖然營收規模在不斷擴大，但業績不斷下滑，與2009年相比，2012年營收規模擴大了近1倍，但凈利潤卻銳減超過六成。扣除非經常性損益后，凈利潤的下滑更加厲害。

公司頻繁實施定增，一方面巨額融資，另一方面巨資并購。

募投項目虎頭蛇尾

按招股書所披露，IPO擬投項目“平板電視結構模組技術改造項目”、“建設模具中心項目”的投資總額分別為2.16億元、7500萬元。

但《前次募集資金使用情況報告書》顯示，截至2015年9月底，上述“平板電視結構模組技改項目”累計產能利用率64.49%，累計實現效益1.59億元；“建設模具中心項目”累計產能利用率18.32%，累計實現效益1854.35萬元，遠遠未達預期。

2013年9月，勝利精密發布非公開發行股票預案，2014年7月，成功募資15億元，全部用于“舒城勝利產業園建設項目”、“蘇州中大尺寸觸摸屏產業化建設項目”以及“補充流動資金”。從預案可以看出，無論是經濟效益還是社會效益，都是非常可觀的。

“舒城勝利產業園建設項目”2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累計實現效益-561.82萬元。“蘇州中大尺寸觸摸屏產業化建設項目”截至2017年6月30日，投資進度44.19%，預計2017年底完工。“舒城勝利產業園建設項目”的投資金額比預計減少2個億，用于“昆山顯示模組及配件項目”，該項目2016年6月30日完工，截至2017年6月30日，累計實現效益-3668.85萬元。奇怪的是，2016年年報顯示，“昆山顯示模組及配件項目”在2016年6月30日完工，而2017年半年報卻顯示預計在當年年底完成。該項目到底完工與否？

這一次，非公開募集資金項目會每年如愿帶來描述中的7.29億元的凈利潤嗎？勝利精密是上演業績神話還是又一次放衛星？相信很快就有答案了。

業績頻頻修正

勝利精密對2016年度經營業績的預計為，歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間：7.5億-8.5億元。業績變動的原因：各業務板塊協同效應增強，優質客戶資源共享，收購子公司業績的快速增長大幅增厚了公司經營收益。

2017年1月26日進行一次業績預告修正，修正后的盈利：6億-6.5億元，業績修正原因是，受消費電子行業市場波動以及個別客戶訂單未達預期的影響，公司利潤的增長幅度相應減少。

這只是開始而已，后來披露的業績快報顯示，凈利潤只有5.45億元。

2017年4月18日，在年報披露前夕，勝利精密又進行了業績快報修正，預計 2016年度公司營業收入為134.77億元，凈利潤為4.29億元。

從7.5億-8.5億元到6億-6.5億元，再到5.45億元，直至修正為4.29億元，與后來披露的2016年年報數據相符。

這不是首次發生了，勝利精密業績預測頻頻失準。

2017年4月20日，勝利精密預計2017年1-6月凈利潤為3.4億-4.2億元，公司稱，傳統制造、智能制造和新能源三個業務穩步推進，經營收益與上年同期相近。

但實際數據卻顯示經營收益與上年同期并不相近。2016年上半年，營業利潤4.75億元、利潤總額5.19億元，凈利潤4.11億元。而2017年上半年營業利潤2.46億元，相差近1倍，利潤總額3.94億元，凈利潤3.22億元。

2017年8月18日，勝利精密預計，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.6億元至4.4億元，較上年同期相比變動幅度：-38.04%至-24.27%。

拉長時間來看，勝利精密可稱為業績修正專業戶。

2011年至2013年，連續三年的業績修正，無一例外地多預計利潤，2014年、2015年，勝利精密“痛改前非”，沒有發生業績修正的情況，卻在2016年來一次巨額的業績修正。

第四季度虧損之謎

勝利精密2016年三季報顯示，前三季度盈利5.81億元，這意味著，公司第四季度虧損1.52億元。勝利精密并沒有對2016年季報、半年報數據進行修正，難道第四季度發生虧損是符合公司的實際情況？勝利精密在年報對第四季度業績虧損給出的解釋是，1.2016年度存在部分業務模式實質符合委托代銷方式銷售商品，上述產成品業務公司應在收到代銷清單時再行確認收入。2.公司2016年度存在部分產成品已安裝但資產負債表日尚未取得客戶簽字確認驗收報告，因此減少營業收入并調整營業成本、營業稅金及附加以及對應的應收賬款所計提的壞賬準備。3.公司對聯營企業內部未實現銷售產生的損益按公司享有的份額部分進行抵銷調整，確認投資損益。4.公司對內部未實現銷售產生的損益未確認遞延所得稅資產和所得稅費用，增加凈利潤金額1059.00萬元。5.富強科技2015年度未完成業績對賭，業績補償會計處理方式由原確認為當期損益更正為所有者權益，減少凈利潤3211.75萬元。

從公司的解釋來看，不應該是第四季度獨有的，勝利精密是否需要修正季報、半年報數據？比如第5點，在2016年上半年就已經確認營業外收入，那么就應該修正半年報數據，而不是在第四季度作為虧損的理由。其他四個原因也是一樣。

從毛利率來看，第四季度的數據也非常異常。2016年第四季度的毛利率6.49%，是公開季度數據以來最低，比三季度下降了一半以上，2017年第一季度毛利率飆升至12.90%。

從歷史數據來看，第四季度出現過兩次虧損，另一次是2012年。

2016年營業外收入2996.36萬元，前三季度營業外收入5431.06萬元，算下來，第四季度營業外收入-2434.70萬元。從上下半年對比來看，上半年的營業收入72.14億元，凈利潤4.11億元；下半年的營業收入62.63億元，凈利潤僅1818萬元。

并購催肥的業績

2014年以來，公司每年都實施增發，并購催肥了業績。2013年，凈利潤1.16億元，2016年超過4億元。

2015年7月，勝利精密通過發行股份及支付現金方式分別以5.95億元、7.64億元、2.23億元收購南京德樂科技有限公司（下稱“德樂科技”）100%股權、蘇州富強科技有限公司（下稱“富強科技”）100%股權、蘇州市智誠光學科技有限公司（下稱“智誠光學”）73.31%股權，同年11月，又用現金分別以6.12億元、1.03億元收購蘇州捷力新能源材料有限公司（下稱“蘇州捷力”）51%股權、福清福捷塑膠有限公司80%股權。通過運作，勝利精密主營業務形成了包括傳統制造、智能制造和鋰離子電池隔膜三大模塊，蹭上資本市場熱點。

收購這5家公司，一共耗資22.97億元，形成商譽16.57億元。

并購效果立竿見影。2016年，德樂科技、富強科技、智誠光學及蘇州捷力實現的凈利潤分別為1.52億元、1.43億元、6249.35萬元、6436.23萬元，給勝利精密貢獻凈利潤近4億元，占比超過九成。

富強科技盈利能力驚人。2015年8月至12月，營業收入1.32億元，凈利潤高達5460.35萬元，銷售利潤率高達41.41%。2016年上半年營業收入4.40億元，凈利潤高達1.75億元，銷售凈利潤率高達39.85%；2016年全年營業收入5.93億元，凈利潤1.43億元，銷售凈利潤率24.13%；2016年下半年營業收入1.53億元，凈利潤-3221.84萬元，銷售凈利潤率-21.06%， 2016年上下半年可以說是冰火兩重天。2017年上半年營業收入3.80億元，凈利潤高達7613.35萬元，銷售凈利潤率高達20.05%。

蘇州捷力2016年度盈利預測實現率約為46.16%。經計算，蘇州捷力未能完成業績承諾對應的補償金額為1.48億元。

但勝利精密至今未收到補償款，雙方因此對簿公堂，雖然目前雙方已經和解，承諾方承諾履行補償義務，但何時能收到補償款還是未知數。

與募資投入募投項目難以帶來效益不同的，并購可以立馬帶來業績提升，因此，早已嘗到甜頭的勝利精密于2017年1月初決定成立專項小組，籌劃收購境內外優質標的資產。從月初到月中，公司就已經篩選出多個境外標的資產。

當然，公司的目光不僅僅是境外。2017年3月中旬，公司確定了境內標的資產為蘇州碩諾爾自動化設備有限公司。

不過問題也多起來了，2016年業績預告、快報都進行了修正，2017年上半年，扣非凈利潤下滑近六成。2017年1-9月，業績預計也將下滑兩至三成以上。且業績建立在應收賬款暴增、存貨暴增，固定資產暴增的基礎上，經營現金流從2014年以來一直入不敷出。

勝利精密的資產急劇膨脹，資產總額從2009年末的7.99億元，膨脹至2017年6月末的178.36億元，負債總額從1.85億元暴增至89.67億元。勝利精密需要不斷通過并購來增加業績，否則，一旦現有標的公司業績不佳，應收賬款難以收回、固定資產折舊增加等等，勝利精密將面臨巨虧，風險是非常巨大的。

且并購帶來巨額商譽，一旦標的公司業績不佳，巨額商譽面臨巨大的減值風險。

并購如潮水，一旦并購無法進行，退潮后的勝利精密又會如何呢？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票