海瀾之家庫存難解

孫老濕

海瀾之家目前依然依靠快速開店來維持其增長，但增速漸緩。且高達六成以上在銷產品為一年以上的陳貨，公司并沒有很好的解決掉庫存問題。

中國很多行業過去三十年的發展都絲毫不差地按照完全競爭-壟斷競爭-寡頭競爭-完全壟斷這個節奏往前走。以家用電器為例，上世紀八九十年代可謂是完全競爭的年代，其實只20年時間，就發展到今天的寡頭競爭階段。

但是有一個行業非常奇特，一直停滯在完全競爭階段，“江山代有才人出，各領風騷三五年”，這就是服裝行業。按理說，該行業是最早開放給私人，國有退出最徹底，應該最快走完上述的市場競爭過程，但是為什么一直進行不下去？

筆者請教過服裝行業的專業人士，答案就一句話：服裝行業，國內迄今為止，沒有人可以做到對庫存的完美管理。

海瀾之家（600398.SH）2015年、2016兩年利潤總額都在40億元左右，業績不錯，但是股價走勢卻很一般，普遍觀點都是對庫存心存忌憚。筆者擬以海瀾之家為一只小麻雀，借此解剖，看服裝行業的庫存難題。

開店迅猛

海瀾之家門店動態數據見表1。

2016年開店的總數增長是非常迅猛的，筆者把上述數字稍微加工，用當年關店的數字除以前一年期末店數得到關店的比率，相應地得到老店存活的店活率，新店增長率為本年期末店數除以上年期末店數，見表2。

單純從表2的統計來看，應該屬于非常好的消息，店活率不僅相對值在提高，絕對值也相當牛，以旗艦店海瀾之家來說，有高達94%的店都能活下來，不能不說是加盟行業的奇跡。

海瀾之家新店的增長率高達至少20%，但2016年營業收入只增長了7%，這又是為什么？可以肯定的是，單店營業額下降了。

我們看看年報數據（見表3），根據報表海瀾之家的單店收入只下降了3.5%，并沒有想象中高，海一家下降雖然迅猛，但營業額太小可以忽略不計。

那么問題來了。由于三天兩頭在開店、三天兩頭在關店，上市公司公布的這個單店營業額到底是用什么時候的店的數字來算平均值？表3中的“隱含店數”就是筆者用上市公司公布的各品牌營業額除以它公布的單店營業收入計算得出的，這個店數是上市公司用來計算平均值的店的數字，與上市公司公布的期初、期末的店數都不一樣。

既然如此，合理的“隱含店數”應該是多少？筆者個人覺得比較合理的做法是統計所有的店的實際營業天數，然后除以365（如果有放假關門則相應調整），這樣就剔除了開店關店的干擾因素，這樣計算出來的“店數”是比較科學的。

從表3還可以看出，2015年隱含店數跟期末店數比較接近，但是2016年的隱含店數就比期末店數少了很多，這能反映什么？筆者覺得可能的原因有兩個： 一個是太多店是靠近年末開的，沒有足夠的營業天數;另一個就是，上市公司不愿意真實披露單店營業額的大幅下降，虛增了單店營業收入。

庫存難消

單店的營業額為什么會下降？海瀾之家年報詳細公布了所有產品的收入和成本以及銷量，經過筆者加工如表4。

從表4可以看到，除了羽絨服價格漲了4.4%，襯衫夾克基本沒變，其他的都降價了，營業額占比達到了一半的褲子、T恤、西服降幅最高。

那海瀾之家為什么會普遍降價銷售？答案就在表5中。

表5中，年報庫存數據減去上年庫存、今年消失的部分就是今年銷售的陳貨。當年銷售產品總成本減去陳貨就是銷售新貨的數字?？梢钥吹剑懼?016年陳貨占比大幅度攀升，這應該是普遍降價銷售的最直接原因。

那么，2017年海瀾之家還要銷售多少陳貨？總數比2016年會少，但是陳了好多年的貨會更多，估計總數六成左右。

按照海瀾之家庫齡披露，由于它把1-2年的庫存合并統計，而其借殼上市的時間是2014年，所以問題來了：在1-2年的25億元庫存中，有多少是2015年的庫存，有多少是2014年的庫存，其實是無法分清的。2015年報表中這個數字是14.4億元，所以唯一可知的是新增2015年的庫存至少在10億元，但是在2017年還有多少億元的2014年的庫存需要銷售？如果2014年庫存占比很高的話，這將是個非常壞的消息，可能會面臨高達10億元以上的跌價損失。但是這個從年報中無法獲知。

好消息是公司專門成立了清庫存的品牌：海一家，那么海一家到底表現如何？從門店數量來看，2014-2016年，總數分別為97家、161家和370家，其中，2015年新開65家，2016年新開209家。更令人驚喜的是，累計開了370家店，竟然只在2015年關了一個店。

但是從海一家的營業情況來看，就不令人驚喜了。2015年，其總營業收入為3.88億元，總營業成本為3.20億元，單店營業額為294萬元。而到了2016年，這三個數據分別是3.52億元、2.73億元和159萬元。單店收入基本腰斬，而營業總額也在下降。兩年時間，海一家一共清理了多少庫存？兩年的總營業成本加起來才不到6億元，結合收入腰斬以及只關了一家店兩個信息，筆者覺得可以反映出來的事實是：海一家不賺錢也不能關，上市公司絕對全力支持。

既然海一家指望不上，那這些庫存會給未來帶來多大的“炸彈”？

等到2017年年報發布時，我們就能看到2016年年報中的1-2年25億元庫存到底會有多少轉入3年以上了，打5折，假設12億元，按照2016年年報中3年以上庫存跌價準備的提取比例計算，影響2017年報表的金額是6.6億元。2016年公司的稅后純利是31億元，這個影響有多大，可以自行評估。

因此，總體而言，海瀾之家目前依然依靠的是快速開店來維持其增長，但2016年新開的總數高達1500家的店，其實并沒有帶來高速的成長，2017年中報顯示，營業收入增速僅有5.6%，這與2016年20%以上的新店增速完全不匹配。

而且，單店營業額的實際降速大概率高于年報實際披露的數字，2017年中報的營收增速可以加強這個判斷。

高達六成以上在銷產品為一年以上的陳貨，海瀾之家并沒有很好地解決掉庫存問題，而海一家至少目前來看很難達成清理庫存的長期目標。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票endprint