諾德股份定增前景難言樂觀

段倩男

從連續五年扣非歸母凈利潤為負到業績突然爆發，從不斷資產重組到大股東更迭，動蕩起伏的上市公司恐難僅憑此次定增改善業績。

9月28日，諾德股份（600110.SH）公告稱，公司擬非公開發行股份募集不超過20億元資金，其中，14億元用于年產2.5萬噸動力電池用電解銅箔項目，6億元用于補充流動資金。

諾德股份已經上市20年，公司曾兩次易名；大股東也經歷了不下4次更迭，現任第一大股東為深圳市邦民創業投資有限公司（下稱“邦民創投”），持股比例為8.93%，實際控制人為陳立志。

目前，諾德股份主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產與銷售及鋰電池材料開發業務。《證券市場周刊》記者發現，在銅箔產品營業收入成為公司總營收最重要來源的6個年度里，諾德股份卻有連續5年扣非歸母凈利潤為負值。如不改善公司經營質量，此次定增恐難以實現預期效果。

非經常損益成業績晴雨表

2011-2016年，諾德股份的總營收分別為12.40億元、15.33億元、19.73億元、18.92億元、17.26億元和20.02億元，銅箔產品的營業收入分別為5.52億元、8.43億元、12.83億元、13.40億元、12.79億元和15.38億元，占比分別為44.52%、54.99%、65.02%、70.82%、74.10%和76.82%。

不過，巨額的營收并沒有體現出良好的盈利能力。諾德股份同期的扣非歸母凈利潤分別為-1.03億元、-8055萬元、-1.49億元、-3.48億元、-11.99億元和374萬元。

《證券市場周刊》記者發現，非經常損益已成為公司最終業績的風向標。2011-2016年，諾德股份的非經常性損益分別為3415萬元、8578萬元、1.55億元、8631萬元、13.44億元和2274萬元。

如果沒有獲得的政府補助以及賣家當等帶來的巨額收益，諾德股份恐早已被暫停上市了。公司2011-2014年的凈利潤分別為-5763萬元、615萬元、147萬元、-2.86億元，在巨虧與微盈的夾縫中艱難生存。

值得注意的是，諾德股份2012年和2013年的營業利潤已經是負值。2012年，公司營業利潤是-8168萬元，但因為出售部分土地使用權、收到政府補助、股權轉讓收到的定金增加了公司9699萬元的營業外收入，避免公司陷入虧損泥潭。

諾德股份2013年的業績與2012年如出一轍，當年的營業利潤為-9871萬元，營業外收入卻高達1.09億元，其中8000萬元來自于成都廣地公司給予諾德股份的損失現金補償。諾德股份擬在2013年收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業有限公司的股權，但卻在2016年意外終止收購，這8000萬元也成為一個謎。

其實，最不可思議的還是公司2015年的業績以及管理層的運作。諾德股份在2015年實現營業總收入17.26億元，營業總成本卻高達31.53億元，最終竟然實現歸母凈利潤1.45億元，但非經常性損益額卻高達13.44億元，主要是因為公司將子公司聯合銅箔（惠州）有限公司（下稱“聯合銅箔”）100%的股權和中融人壽保險股份有限公司（下稱“中融人壽”）20%股權以20億元出讓于貴陽金控。

《證券市場周刊》記者發現，聯合銅箔和中融人壽的盈利都非常良好。其中，中融人壽2011-2014年的營業收入復合增長率為208.99%，凈利潤從-1.54億元增長到3.9億元；聯合銅箔是諾德股份銅箔產品營收的重要來源，2013年、2014年和2015年1-6月的營業收入分別為4.47億元、6.73億元和3.76億元，凈利潤分別為612萬元、2809萬元和1.87億元。

相比諾德股份2013年147萬元和2014年-2.86億元的凈利潤，似乎沒有任何理由出售中融人壽和聯合銅箔，更何況聯合銅箔2015年上半年的凈利潤率達到50%。

更不可思議的是，2014年，諾德股份還計劃將聯合銅箔建設成為國家級研發中心，曾1.11億元增資聯合銅箔用于電解銅箔工程技術研發中心擴建項目和銷售網絡建設項目，根據2015年半年報，該項目已完成，但尚未投入生產。

除此之外，計提巨額減值準備可謂諾德股份的“神來之作”。諾德股份2015年計提各項減值準備約9.33億元，包括計提壞賬準備7.30億元、商譽減值準備4939萬元、固定資產及其他長期資產減值準備1.03億元、存貨跌價準備944萬元。

但同行公司在這幾年并沒有出現如此之多的反?，F象。超華科技（002288.SZ）2011-2016年的非經常性損益分別為62萬元、257萬元、2571萬元、1085萬元、1726萬元和1055萬元，扣非歸母凈利潤分別為3246萬元、4075萬元、1106萬元、-337萬元、872萬元和-7249萬元。

嘉元科技（833790.OC）2013-2016年的非經常性損益分別為245萬元、484萬元、600萬元和569萬元，扣非歸母凈利潤分別為-426萬元、482萬元、1495萬元和5638萬元。

急于定增為哪般

在經歷多年的痛苦掙扎后，諾德股份突然在2017年迎來業績爆發。2017年上半年，公司實現營業收入15.53億元，同比增長78.99%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元，較上年同期增長481.61%。

在半年報出爐僅一個月后，諾德股份便發布了這份定增預案。

此次定增項目是公司年產4萬噸動力電池用電解銅箔項目的一部分，項目建設期3年，計劃投資18.12億元。

根據諾德股份2016年年報，公司年產4萬噸動力電池用電解銅箔工程項目計劃總投資為23.75億元，而本次年產2.5萬噸動力電池用電解銅箔項目卻要18.12億元，占總投資額的76.29%。

根據公開資料，諾德股份4萬噸動力電池用電解銅箔項目第一期是年產1萬噸的生產線建設項目，該項目已于2016年6月份開工，預算額為2.37億元，占總投資額的10%，占比遠低于此次年產2.5萬噸的項目。

定增預案稱，標準銅箔生產線通過技改、調整產品結構等方式可轉換為鋰電銅箔。目前諾德股份電解銅箔的產能高達3萬噸，其中生產的80%都是用于鋰電銅箔。但根據上市公司2016年年報，諾德股份現在每年銅箔產量為2萬噸，還沒有充分利用好現有產能，為什么急于拋出這份定增預案，且募資額如此之高呢？

對于以上種種疑問，《證券市場周刊》記者已致函上市公司，但截至發稿并未得到公司回復。

經營業績仍需檢驗

相比上半年業績的爆發式增長，公司管理層的經營品質或更能決定此次定增的成敗。

諾德股份在上市20年的時間里，更換過不下4位大股東，最核心業務也歷經熱縮材料、石油產品、電線電纜、銅箔產品的更迭。尤其在最近五六年，公司未能創造可觀的盈利，并且不停變賣家產、搞并購收購，這樣的表現很難保證定增項目能夠順利實施。

雖然上市公司近期在不停地籌劃重大資產重組，但成功率并不高。2013年1月，上市公司擬收購成都廣地公司持有的德昌厚地稀土礦業有限公司的股權，但卻在2016年終止收購；2015年10月，擬收購交易對手位于韓國的銅箔業務，但同年12月便取消收購計劃；2016年4月和7月，諾德股份又拋出兩份重組公告，但沒過多久便宣告終止。

在重組利好消息的刺激下，公司股價偏離公司基本面，由2013年的最低價3.97元/股一路飆升至2015年6月的15.44元/股，諾德股份原第一大股東鄭永剛則在同年6月份上演了勝利大逃亡，邦民創投等三家機構高位接盤。

不過，上市公司在2015年11月曾有一次頗為“成功”的增資行為。根據《關于增資深圳諾德融資租賃有限公司暨關聯交易的公告》，上市公司向諾德租賃現金增資5億元。但須注意的是，諾德租賃的實際控制人也是上市公司的實際控制人陳立志。

現公司第一大股東邦民創投近期不斷增持上市公司股份似乎是利好事件，2017年上半年業績的突然爆發似乎也能說明公司經營管理的改善，但目前公司第一大股東僅持股8.93%，股權結構極為分散，不利大股東采取進一步行動。

何況，第一大股東邦民創投以投資活動為主業，實業經驗并不多。根據此次定增預案，邦民創投總資產為8.59億元，但2016年度凈利潤僅有338萬元。

此次定增的發行對象也為邦民創投，本次發行屬于關聯交易。

此外，諾德股份的資產負債率也是居高不下，最近3年一期公司合并報表資產負債率分別為73.96%、66.97%、59.80%和61.63%。

這一數據遠超同行水平。超華科技近3年一期的資產負債率分別為49.31%、33.19%、32.40%和40.56%，嘉元科技分別為50.62%、47.25%、21.70%和35.33%。

更重要的是，諾德股份還面臨較高的財務費用。公司近3年一期的財務費用分別達到2.28億元、3.59億元、1.77億元和1.09億元，占營業收入的比重分別為12.05%、20.43%、8.82%和7.01%。