新常態下我國股市有效性研究
——基于股指方差比檢驗的分析

(西南財經大學，四川 成都 611130)

新常態下我國股市有效性研究
——基于股指方差比檢驗的分析

伍君月

(西南財經大學，四川 成都 611130)

本文基于經典方差比檢驗方法，利用三種代表性指數15年來的數據對我國股市有效性進行實證研究，并以2012年為界分析新常態前后市場狀態的差異。結果表明，我國股市中長期內非有效，且在新常態下正趨于向更有效、更完善的狀態發展。

新常態；弱式有效性；方差比檢驗

我國目前正處于戰略機遇期，經濟新常態的出現標志著我國經濟的根本性變化。股票市場是我國直接融資的主要平臺，其有效性對我國經濟發展具有重大意義。本文將基于方差比檢驗方法，利用歷史數據研究我國股市的有效性，并以此分析經濟新常態對此產生的影響。

一、文獻綜述

Malkiel與Fama于1970年正式提出市場有效性與相應的三大分類。Fama(1965)利用實證數據將市場有效性具象化，驗證了隨機游走假設的適用性。Samuelson(1965)提出利用隨機游走反推出市場有效的結論并不可靠。Poterba等(1988)發現股票市場長期中的均值回復現象、Lakonishok等(1988)發現股票收益率存在季節效應及Jegadeesh等 (1993，2001)發現股票動量效應等，均被視為市場弱式有效性不成立的有力支撐。然而Malkiel(2003)指出，市場中出現的許多異象都不穩健，非理性投資現象不具有持久性，研究其歷史表現也不能贏得超額收益。French等(1986)則通過計算方差比論證，股票交易收益的大幅波動主要由私人信息引起。Lo與MacKinlay(1998)利用方差比檢驗美國股市有效性，發現其拒絕隨機游走假設。

國內研究方面，俞喬(1994)使用ARCH模型分析上海與深圳的股價波動特征，得到我國股票市場非有效的結論。高鴻楨(1996)通過分析不同間隔下數據的自相關性，發現上市有從非有效向弱式有效過渡的趨勢。冉茂盛等(2001)通過RS方法分析代表性股票發現我國股市有效性不成立。于亦文等(2005)由上海高頻股指收益的正相關性推斷市場非弱式有效。劉維奇等(2006)在bootstrap法改進下研究發現，上市達到弱式有效；而深市僅在短期內滿足隨機游走，長期中卻并未達到弱式有效。李佳等(2010)基于方差比檢驗研究滬深300指數與基金金鑫的歷史數據，得到相似結論。

二、方差比方法

為研究我國股市是否弱式有效，本文將采用Lo與MacKinlay的方差比法加以驗證。該方法的核心是：隨機游走假設下，股票收益率方差與其取樣區間之間存在線性關系，即對于對數股票價格Xt，有

Var(Xt-Xt-1)=Var(Xt-Xt-q)/q

由此，在擾動項獨立、同分布的情形下，可構造方差比公式

構造統計量

并對對數股票價格進行檢驗，若拒絕原假設，則說明序列并非隨機游走，進而說明我國股市并非弱式有效。

然而實際情況中，擾動項一般都存在異方差。在一定條件下，方差比檢驗統計量可調整為

在語料庫中,一個完整的事件應該包含對象要素、環境要素、時間要素和觸發詞,其中對象要素又包含主體和客體,也就是說,一個完整的事件應包含6個部分,而觸發詞是每個事件必須含有的,其他3個要素可以省略.為了描述各個要素的缺省程度,這里用“缺省度”來衡量:

三、實證分析

本文選取滬深300指數2002年9月27日至2016年9月14日的日收盤價為樣本，數據來源為萬得數據庫。為平滑日數據波動可能帶來的影響，計算股票指數的收益率時將以周為單位。

1.樣本描述統計特征與相關檢驗

描述統計結果顯示，收益率具有正的超額峰度，存在“尖峰厚尾”特征；且收益率隨時間波動的劇烈程度時大時小，表現出聚集性。此外，ADF檢驗表明，收益率為平穩序列；ARCH檢驗表明，收益率存在ARCH效應。故本文將選擇z*(q)統計量進行方差比檢驗。

2.方差比的計算與檢驗

由上文可知，方差比計算公式為

令q=2，3，4，6，12，

并分別利用擾動項正態與獨立同分布假定下的統計量

及擾動項異方差假定下的統計量

3.穩健性檢驗

為保證上述結論的準確性，將樣本更換為同時段的深證成指與上證綜指數據后再次計算。結果顯示，無論同方差或異方差，若q>3，z(q)與z*(q)均可通過10%的顯著性檢驗，且基于上證綜指得到的z(q)、z*(q)總是略大于深證成指。說明上市的非有效性特征在中長期內比深市突出，而深市的有效性特征在短期內比上市突出。

另外，對于深證成指與上證綜指，新常態后的z*(q)在q>2時均低于新常態前。在樣本不同的情況下，仍可得出股市在新常態下非有效特征顯著性減小、股市趨于有效化的結論，故該結論具有穩健型。

四、結論

(一)我國股票市場在短期內可能是弱式有效的，但在中長期內不具有弱式有效的特征；

(二)從整體來看，深證市場的有效性比上證市場更顯著，上證市場的非有效性比深證市場更顯著；

(三)在新常態下，我國股市非有效特征不再顯著，表現出更強的有效性。這在一定程度上表明，我國股市在新常態下正趨于向更為有效、更為完善的狀態發展。

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