信號(hào)傳遞理論在上市公司市值管理中的運(yùn)用

姬艷娜+曹光四

【摘要】2014年5月，市值管理的概念首次被寫入了國家級(jí)文件，使其自股權(quán)分置后再次成為了各方學(xué)者和公司關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以萬科2011～2015年的年報(bào)以及公告的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，利用信號(hào)傳遞理論來分析財(cái)務(wù)政策在市值管理中的作用，希望可以為我國上市公司以后更好的適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境，以及通過市值管理達(dá)到最優(yōu)發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】信號(hào)傳遞理論 市值管理 萬科 財(cái)務(wù)政策

一、相關(guān)理論綜述

市值管理的概念最早是被施光耀（2005）提出的，他認(rèn)為“公司的市值要持續(xù)穩(wěn)定的增長，應(yīng)該從（股東、股本、股價(jià)）三方面出發(fā)對(duì)市值進(jìn)行合理的管理”。賈小波、孫菊英（2016）在以往研究的基礎(chǔ)上，把市值管理的定義進(jìn)一步歸結(jié)為：市值管理是上市公司為了使其內(nèi)在價(jià)值和市值保持動(dòng)態(tài)平衡，完善公司所采用的經(jīng)營策略與資本市場正常運(yùn)作，充分顯現(xiàn)出價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，所構(gòu)建的一種戰(zhàn)略管理機(jī)制。李煥生（2016）從市值管理的內(nèi)涵和本質(zhì)出發(fā)，然后分析了現(xiàn)有的兩種市值管理模式（內(nèi)部價(jià)值創(chuàng)造、外部資本市場價(jià)值實(shí)現(xiàn)）存在的缺陷，最終提出了以股利政策一體化為基礎(chǔ)的新的市值管理模式。張峰磊、李文勤、張長江（2016）以江蘇省滬深兩市上市公司2010～2012數(shù)據(jù)作為樣本，通過對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，得出投資者關(guān)系管理對(duì)市值管理存在正向影響的結(jié)論。

通過以上相關(guān)綜述可以看出，目前大多數(shù)的國內(nèi)學(xué)者一般都是對(duì)市值管理定義、存在的問題、影響因素等進(jìn)行分析，依據(jù)信號(hào)傳遞理論對(duì)市值管理進(jìn)行分析尚且還沒有。因此，本文以萬科房地產(chǎn)為研究對(duì)象進(jìn)行分析，這在有關(guān)市值管理的研究方面具有一定的創(chuàng)新意義。

二、基于信號(hào)傳遞理論對(duì)萬科市值管理的效果分析

通過公司市值=公司市盈率（每股市價(jià)/每股收益）×公司凈利潤這個(gè)公式可以發(fā)現(xiàn)，市值會(huì)受公司利潤的影響，也就是說公司創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值能力的強(qiáng)弱會(huì)影響到公司的市值，企業(yè)若想依靠信號(hào)傳遞理論，使公司內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確的通過市值體現(xiàn)出來，最重要的就是先提升其內(nèi)在價(jià)值。公司要想更好的提升自身的內(nèi)在價(jià)值，一般可以通過制定科學(xué)合理的財(cái)務(wù)政策，因此，對(duì)于公司財(cái)務(wù)經(jīng)營（籌資、股利、營運(yùn)政策）的行為，應(yīng)該先分析其可能會(huì)對(duì)市值造成的影響以后再來制定。

（一）籌資政策的分析

籌資政策主要從償債能力角度進(jìn)行分析

1.萬科的償債能力分析。

通過表1可以看出，流動(dòng)比率除了2014年外基本上呈下降趨勢，并且這五年的流動(dòng)比率都不到2，低于市場的平均值，這就表示萬科短期內(nèi)的償付能力相對(duì)較弱。由于房地產(chǎn)企業(yè)的特殊性，其擁有較高的存貨比例，但是其有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，因此盡管速動(dòng)比率全部都小于1也是在合理的范圍內(nèi)；通過表1可以看出，2013年的速動(dòng)比率為0.34相比2012年的0.42有所降低，這說明相比2012年，萬科2013年償債能力有所下降，所面臨的流動(dòng)負(fù)債增加，相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有所增加；速動(dòng)比率在2014和2015年都為0.43高于2013年的0.34，說明與之前年份相比，企業(yè)的支付能力和償債能力這兩方面都得到了增強(qiáng)，總之，從速動(dòng)比率整體來看暫時(shí)還沒有短期償債風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于前期投資較大的房地產(chǎn)業(yè)來說，其資產(chǎn)負(fù)債率的正常范圍在60%～70%之間，如果超過80%的警戒線，企業(yè)將面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的，通過表1看出，萬科集團(tuán)2011～2015年資本負(fù)債率大都接近80%，接近行業(yè)的警戒線，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，說明其債務(wù)融資較多，長期償債壓力較大。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)債務(wù)融資的增加會(huì)向市場傳遞財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大的信號(hào)，這會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來發(fā)展的做出不良的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市值的降低。因此，為了使市場對(duì)公司未來發(fā)展傳遞良好的預(yù)期，管理者應(yīng)該在保證公司正常經(jīng)營的范圍內(nèi)合理的降低債務(wù)融資的比例，使資產(chǎn)負(fù)債率盡可能的維持在行業(yè)安全水平的范圍內(nèi)，這就不會(huì)使投資者因看到較高的資產(chǎn)負(fù)債率而低估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而引起市值的下降。

（二）股利分配政策

股利分配政策主要從公司所采用的股利分配方案角度分析

1.萬科的股利分配方案。

兩條黑線之間表示公司發(fā)布年報(bào)后也就是公布股利政策后，近一個(gè)月公司的股價(jià)走勢，相比其它年份2012的股利支付率較低，這可能向市場傳達(dá)了一個(gè)經(jīng)營不好的信號(hào)，因此公布后近一個(gè)月股價(jià)大體呈下降狀態(tài)，2013年和2014年股利支付率大幅度提高，因此年報(bào)公布近一個(gè)月股價(jià)呈上升趨勢，這說明萬科年報(bào)發(fā)布的股利政策，向市場傳達(dá)出了這兩年經(jīng)營良好的信號(hào)，而市場也對(duì)這種信號(hào)做出了良好的反應(yīng)，而2015年由于“寶萬”之爭的影響，年報(bào)公布前后股票處于停牌狀態(tài)，因此不能看出市場反應(yīng)。萬科通過發(fā)布現(xiàn)金股利政策，向投資者傳遞了公司發(fā)展良好的預(yù)期，使投資者了解到了公司的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而引起了市值的增加，達(dá)到了維護(hù)市值管理目的。

（三）營運(yùn)資本政策分析

營運(yùn)資本政策本文主要從營運(yùn)能力方面進(jìn)行分析。

1.營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力一般是用來衡量企業(yè)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)經(jīng)營管理能力。我們通過對(duì)企業(yè)營運(yùn)能力相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，可以更好的了解公司資產(chǎn)經(jīng)營管理狀況。

通過表3可知，總體來說，各項(xiàng)指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率是逐年增大的，說明企業(yè)的銷售能力是在增強(qiáng)。具體來看，萬科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化，說明其總資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量、利用效率在穩(wěn)定逐年提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化，說明其應(yīng)收賬款的回收速度逐年加快，這不僅增強(qiáng)了其流動(dòng)性、變現(xiàn)能力，而且降低了其發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了其支付現(xiàn)金股利的能力；公司的存貨的周轉(zhuǎn)率盡管每年都在增加但基本上變化不大，企業(yè)應(yīng)該降低存貨的占有水平，在國家“去庫存”的號(hào)召下，應(yīng)該加快存貨周率做好存貨管理來增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力。由于可能受到了存貨占用的影響，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率沒有出現(xiàn)顯著的變化。

總體來看，萬科的營運(yùn)能力是在逐步提高的，萬科現(xiàn)在已經(jīng)在房地產(chǎn)行業(yè)具有一定規(guī)模效應(yīng)，擁有較強(qiáng)的行業(yè)競爭力，另外還建立了屬于自己的信用評(píng)級(jí)體系，經(jīng)營管理日漸成熟，這時(shí)公司更應(yīng)該加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，進(jìn)一步的提高其營運(yùn)能力。通過上面分析可知萬科所采用的營運(yùn)政策適合其發(fā)展，由于信號(hào)傳遞理論的存在，這會(huì)使投資者對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值有更好的了解，進(jìn)而促使其對(duì)公司未來的發(fā)展做出了良好的預(yù)期，從而推動(dòng)市值上升，達(dá)到了市值管理的目的。endprint

三、結(jié)論

（1）案例結(jié)果表明：不同的財(cái)務(wù)政策所反映出來的公司經(jīng)營狀況不同，向市場傳遞的信息也不同。因此，公司應(yīng)該利用信號(hào)傳遞理論，做好向投資者的信號(hào)傳遞工作，把公司經(jīng)營狀況的準(zhǔn)確信號(hào)傳遞向市場，讓投資者利用這種信號(hào)做出正確的預(yù)期，隨后給出良性的反應(yīng)，使市值把公司真正的內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確的表現(xiàn)出來，進(jìn)而達(dá)到市值管理的目的。

（2）有些企業(yè)利用做假賬、向市場發(fā)布虛假信息等來提高利潤，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升來進(jìn)行市值管理，這是錯(cuò)誤的市值管理；真正的市值管理注重的是影響股價(jià)的深層價(jià)值因素，通過提升自身獲利能力、成長能力、營運(yùn)能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等來提升市值，使內(nèi)在價(jià)值通過股價(jià)較為準(zhǔn)確的反應(yīng)出來。

另外，上市公司除了根據(jù)市值的變化來制定科學(xué)合理的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行市值管理外，還應(yīng)注意采用一些靈活性的方法，比如信息紕漏、制定適當(dāng)?shù)募?lì)制度等，公司應(yīng)該充分的利用信號(hào)傳遞理論把公司未來發(fā)展良好的情況傳遞給投資者，這樣才能使股價(jià)真正的反應(yīng)內(nèi)在價(jià)值。

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作者簡介：姬艷娜（1991-），女，河南平頂山人，在讀研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。endprint