基礎設施項目資產證券化研究

陳炯斌

【摘要】在當前的城市發展中，所有的社會以及經濟活動都需要充足的基礎設施作為其發展條件，并且在實際的城市發展以及生存當中，城市的基礎設施也非常的重要，所以，相對于政府單位來講，就需要在城市的建設中對城市基礎設施建設加強重視。然而，在這當中，因為受到相關因素的影響，大部分城市在設施基礎設施建設當中，對于資金的投入不是很充分，對城市的發展產生一定的影響。

【關鍵詞】基礎設施項目 資產 證券化

一、資產證券化的發展歷史及發展現狀

（一）發展歷史

對于資產證券化這種想法，其產生在上個世紀末期，有關部門對其實施了細致的分析和研究。2005年，銀監會以及人民銀行等單位進行了資產證券化試點工作小組的監理，并且在這當中分別發現了住房貸款支持證券以及信貸資產支持證券；在23007年，實施了第二批信貸資產支持證券試點；2011年，對于企業資產證券化證監會對其實施了重新審批；2012年，財政部、銀監會、人民銀行聯合頒布了相關通知，重新對信貸資產證券化試點工作實施了啟動。2014年底備案制實施后，企業資產證券化業務快速發展，2016年，企業資產證券化市場發行4385.21億元，同比增長114.90%，存量規模5506.04億元。

（二）發展現狀

經過近些年的不斷研究和實際發展，我國資產證券化在實際的發展中有了很好的效果，并且所參與的主體范圍也在不斷的擴大，產品的種類也呈現多樣化，基礎資產自身的范圍也在擴大。現階段，我國城市基礎設施建設當中主要面對的問題就是融資難問題，并且隨著社會經濟以及城市進程的不斷深化，城市的基礎設施建設自身的需求也在增加，但是現階段很多政府機構由于缺少相應的資金對城市的基礎設施建設比較緩慢。

二、基礎設施資產證券化融資的可行性分析

近些年，因為資產證券化在各個國家的應用效果很好，并且我國的有關單位對其經濟性的作用也是不斷的重視。然而，因為資產證券化是一種新型的金融產品，我國大部分結構在實際的運行中經驗不是很充足，并且相關法律發揮也不是很完善。尤其是將基礎設施作為根本條件的資產證券化方式發展還是很慢，重視程度不是很足，隨著當前社會經濟基礎設施的發展，將基礎設施作為條件的資產證券化融資方式有著很大的發展空間。

第一，對于基礎設施項目一定要能夠和資產證券化融資特征進行有效符合。在資產證券化當中最為主要的就是需要確保基礎資產有著一定的穩定性和可預測性的現金流，現階段，我國大部分基礎設施建設項目當中的現金流和能夠和該要求相符合，這主要是因為，基礎設施建設項目作為生產以及生活當中最為基礎的條件，其受眾范圍比較廣，并且，在基礎設施項目建設以及運行中通常都具有一定的壟斷性，大部分消費群體都是作為價格的接受者，缺少一定的議價能力，價格彈性小，繳費拖欠的比例也很小，并且對于基礎設施建設中其存續的周期非常長，能夠在很長時間之內產生較為持久的以及穩定的現金流，從而能夠為資產證券化過程的實現提供相應的基礎條件。

第二，在風險管理方面，一般對于基礎設施項目經營中所存在的經營風險通常很低，對經濟的周期性不會產生很大的影響，并且在城市的基礎設施項目建設中由于其地位比較特殊，政府通常會在此基礎上提供相應的便利性，這就在一定意義上將其信用風險降低。

第三，加強相關法律法規的不斷完善以及監督管理制度的健全，這在一定意義上能夠確保資本市場公平公正，還能夠對金融系統的風險有效控制。現階段，我國已經在此基礎上制定了相關法律法規，比如，擔保法以及證券法等，這些將資本市場當中的主體義務以及權利有效規范，并且對于資本市場的合理發展非常有利。

三、基礎設施資產證券化模式

對于基礎設施資產證券化當中的原始權益人現階段大部分都是城投企業，在PPP發展非常旺盛使其，隨著外界資本市場不斷融入到基礎設施建設領域中，在該領域當中原始權益人就會呈現多樣化，比如，建筑企業以及基礎設施的運營企業和相關的資產管理企業等，以下主要就對其進行詳細的分析：

（一）公用事業收費收益權資產證券化模式

現階段，對于大部分綜合平臺企業都有自身的公共事業模塊，比如，供水以及供電和污水處理等，但是對于行業性的平臺企業通常會有相關經營性的資產營收，比如，對于高速公路運行企業當中的收費業務等。對于這些公用事業模塊通常具有的特點就是具有一定的區域壟斷性以及穩定和可預測的現金流等，所以，對于公用事業的收費以及收益證券化逐漸成為現階段基礎設施建設當中比較常見的一種資產證券化方式。

（二）棚戶區改造信托受益權資產證券化模式

在證券化過程中也產生的有棚改合同證券以及與之相關的信托收益權的證券化，對于棚改合同證券化主要就是因為其付款方是政府，然而，在對負面清單落實之后，除了需要將其納入到PPP框架中，直接實施棚改證券化在現階段還有相關法律障礙。另外就是棚改當中的信托收益權的證券化。在當前市場經濟當中的棚改信托收益權中的ABS非常典型的事件就是揚州保障房信托受益權資產支持專項計劃，此ABS不存在政府補貼，基本還款來源為銷售收入。

（三）PPP項目資產證券化模式

在PPP合作模式下，其基礎設施項目證券化主要就是，PPP企業作為原始的權益人，將基礎設施自身的穩定以及可預測現金流作為基礎進行ABS發行，不管最終的付款人是誰，在負面清單已經明確的PPP模式當中政府支付或者補貼所產生的現金流都能夠實施資產證券化，然而，在，PPP項目落實的過程比較慢，并且該項目在完成之后并運行過程中，在產生相應穩定的現金流之后才能夠實現資產證券化。

四、基礎設施證券化的對策分析

第一，需要加強相應法律法規制度的完善。對于資產證券化當中的相關參與單位需要在法律法規的基礎上將自身的義務以及權利進行明確。現階段，我國在對SPV的設置中還缺少相應的法律法規，并且也沒有設立相應的標準以及經營范圍和方式有效明確。SPV通常和相應的實體企業之間的不同點主要就是SPV在理論上是為了實現證券化而設置的一個空殼企業，資產負債結構很簡單，和當前我國相關的公司法相關條款不相符。

為了確保我國資產證券化市場的有序發展，避免其被濫用，相關的部門就需要加強法律法規的細化。國家的相關法律法規制度和國情之間的關系非常緊密，盡管現階段可以在其當中可以將國外一些發達國家作為范例，然而在這當中還需要對相關的法律起源以及現狀有效分析，不能照抄照搬。

第二，建立完善的中介服務結構。在資產證券化實際操作中需要中介的有效協調和配合，在這當中，投資銀行的作用非常關鍵，其主要有對交易結構實施設計以及上市發行銷售和發行之后市場商品進行流動。現階段對于我國資產證券化主要就是在銀行之間以及交易所之間進行相互隔離實施交易，之間不會產生聯系，并且我國大部分券商也很少擔當市場商品的角色，這就使得整體二級市場缺少良好的流動性，以至于市場價格的發現作用很難體現出來。因此，在今后將投資銀行作為市場商品的責任體時，就需要加強市場之間的聯系，以此來將二級市場的交易活躍度進行提升，從而將市場價格發現作用體現出來。

第三，加強合格投資人員的培養。一般，投資人員在對于新型的投資產品接受當中都需要時間，尤其是對于一些基礎的證券化這種產品，在這當中最為主要的就是加強投資人員對于產品的認識，需要加強教育，對產品的風險以及現金流有效說明。其次，投資人員的選擇良好也能夠將民間資本朝向良好的方向發展，在市場經濟發展下，對于一些優秀的項目可以實現低成本實現，從而將資源有效合理的配置。

五、結束語

在當前的市場經濟發展中，面臨的最為主要的問題就是城市基礎設施的建設資金不充足，對于城市進程深化以及城市快速發展有著一定的制約。資產證券化作為一種融資方式，主要就是對資產作為一種預期的收益，其對于金融市場當中的資源實現合理配置，以此實現融資的科學合理性，從而實現有效融資，所以，加強對于城市基礎設施建設證券化融資的實施，在一定意義上對于城市的經濟發展有著促進的作用。

參考文獻

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