交易所債券市場流動性探究

【摘要】在宏觀經濟勢頭下，金融指數不斷攀升，債券市場發展勢頭強進，作為金融資本市場中的重要構成元素其影響力不容小覷。債券市場的流動性是研究資本市場健康運行的重要標志之一。近年來雖然其發展態勢比較迅猛，但流動性相教于市場環境來講未達到十分理想的水平，存在不少問題仍有待解決。導致債券市場流動性不力的原因是多方面的，要從多方入手加強市場推進力度，促進債券市場流通性。本文首先分析了我國債券市場的現狀，尤其對于企業債券進行了重點分析，簡要說明了債券流動性風險，及流動性不足的原因。基于此，提出了相應的解決策略。

【關鍵詞】債券 企業債券 流動性 做市商 證監會

債券市場是經濟運行的重要構成要素之一，對資本市場的作用不可小覷，對于金融主體的多方面都有至關重要的影響。要探究債券市場是否具有活力和生命力，首先要看其流動性，這是資本市場是否健康運行的重要指標因素。適宜于市場發展的流動性對于國民經濟水平及金融資本配置都起到十分關鍵的作用。

一、債券市場現狀

近些年，在經濟上行趨勢的影響下，債券市場在交易規模和數額等方面不斷擴大，從交易方式、制度等方面也不斷進行著完善，對促進債券市場的流動性方面起到了利好作用，但在債券市場不斷發展的過程中，仍存在有一系列流動性差的成分制約其健康發展，使得整個資本市場不能達到充分成熟的市場要求。企業債券是債券市場中重要元素，很大程度決定著債券市場的流動性，其發行額是研究債券市場流動性的重要指標和關鍵因素。其由企業發行，是能夠使企業比較直接獲得資金的融資渠道之一，也是金融市場中活躍指數較高的因子之一。在其運作過程中，優勢特點突出，相比較于其他的融資渠道，成本優勢突出，而且周期較長，可供企業在相當長一段時間利用。但其周轉率較低，以此可以推斷在債券市場的資金方面，流動性較低。

二、流動性風險及溢價

流動性風險是由于市場交易量不足導致的交易額度低于市場價值而產生價格差，由此變相提升了債券成本，此情況產生的差額成本就是投資者在投資過程中面臨的額外風險，也被形象地稱為流動性風險溢價。這種風險產生的原因是由于債券流動性和本身定價二者之間的關聯，而流動風險就是基于流動性變化所發生的價格風險。

三、我國債券市場流動性不足的原因

（一）企業債券發行規模照比成熟資本市場少

企業作為市場經濟的重要組成元素，其發行債券額度對于整個債券市場的影響不容小覷。成熟的資本市場企業債券的發行額度通常占比達到一半以上，而縱觀我國近幾年的數據，企業債券所在整體市場份額通常不足50%，在如此小規模的企業債券發行量上，對整個債券市場的流通性產生不利影響。在我國國債和金融債的發行額較大，將此作為市場主要調控手段不利于提高債券市場的流通性。

（二）投資方式趨同，導致流動性不高

現階段，我國債券市場的風險等級評估機制尚未形成，導致了資金來源與走勢不適宜市場現狀，不能依據市場進行合理化投資。雖然進行了國債、金融債券、企業債券等主體分類，但缺乏真正意義上的風險分析控制。投資者資金一旦進市場后，風險及收益方面無法進行預判，此時的投資偏好全憑一己之念，無科學數據基礎作為依據，也無法根據自身資金狀況進行適宜的選擇。那么在此種情況下，投資方式趨同，資金走向趨同，并按照相同的方式進行債券交易，市場的流動性勢必受到影響。

（三）交易制度及發生場所有所差別

在發展較成熟的國外資本市場，債券交易多在證券交易所外進行，并設有專門的交易平臺促進其流動。而在我國的資本市場，現下債券主要的交易場所就是證券交易所，沒有專門的交易平臺。而債券作為風險較小的投資方式，在場外交易更適宜于其流動性的提升，能夠有效避免價格上的大幅度變動對市場產生不利影響。所以說我國現在交易制度及交易場所方面也在不同程度影響著債券的流動性。

（四）做市商制度未能發揮成效

現階段，我國資本市場雖已實行做市商制度進行價格引導，但距離成熟市場的做市商制度還有相當大的差距。雖然做市商名義上在引導價格，但在實際交易的操作上，多半交易雙方直接談判促成交易，做市商制度形同虛設，未起到實質性作用。而且報價所涉及的種類少，在實際交易的價格操作上沒有進行有力調控。

四、增強債券市場流動性的對策

（一）鼓勵多方投資，吸引不同層次資本進入市場

現階段，我國的債券市場資金來源主要包括非金融機構、商業銀行、個人等幾個方面，其他渠道資本來源較少。在此形勢下，需要調控引進多方投資渠道，吸引不同資本進入債券市場，包括不限于大型保險公司、基金公司、證券公司等資本企業，這能夠使其在業務范圍外增加其資本收益。并且進一步開發市場，鼓勵個人資本大規模進入債券市場，從風險收益、投資周期等方面綜合選擇購買適宜投資的債券，以提高流動性。

（二）債券種類更新，完善風險評估

進行債券種類的創新，在現有債券產品基礎上，依據市場風向標，開發其衍生產品增加附加值，滿足不同層級資本的投資需求。開展完善的風險評估機制，為投資在提供參考數值，使投資者能夠更合理化地進行投資，重新認識債券市場，意識到風險和收益的關聯程度，在理性投資的基礎上，促進債券市場流動。

（三）建設專門交易場所及平臺

我國當前債券交易是在深交所和上交所進行，并沒有設立專門的交易場所，這在無形當中增加了債券的附加值，提升了交易成本，而且制約了債券市場規模的擴展。為此，我國金融市場可以借鑒國外成熟市場的成功經驗，改變固有的交易模式，設立專門的交易場所和高效的交易平臺，促進資本在債券市場的流通。

（四）發揮做市商制度的作用

做市商制度要真正發揮效用，交易雙方要根據做市商提供的價格指導進行交易，在國際上比較成熟的債券市場，大部分交易都是通過做市商來完成，這樣的交易形式能夠促進市場的活躍程度，我國也要借鑒此種發展模式，是做市商制度發揮實效，能夠有力調控交易價格。我國曾出臺相關的行業文件，對做市商進行宏觀上的把控。在政策調控下，我國的做市商準入門檻較低，加之政策傾向，使得做市商進入市場的數量不斷攀升，在此情況下，更要完善相關制度，真正發揮其在債券市場中的買賣雙方對接作用，從數量上和質量上提升其對于債券市場的作用。

（五）完善法律法規制度，加強市場監管

建立健全完善的法律法規制度具有十分重要的意義，對于金融市場規范化發展起到重要作用，它是保證市場健康有序發展的前提，也是促進債券市場流動性發展的保障。對于債券市場而言，雖然要以市場經濟為風向標，但政府仍要作為抓手進行調控，以更高的層面來約束市場運營，保證市場健康有序發展。將證監會的監管作用落到實處，對市場進行有力管控，將提升流動性作為首位目標，對建立的交易平臺統一規范化管理，致力于交易方式的轉型升級，提高債券市場的流動性。

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作者簡介：盛大宸（1984-），男，北京工業大學耿丹學院國際商學院，財務管理專業，副教授，研究方向：金融、經濟。endprint