2010年以來創(chuàng)業(yè)投資的周期

文/凌代紅，創(chuàng)業(yè)黑馬（北京）科技股份有限公司

2010年以來創(chuàng)業(yè)投資的周期

文/凌代紅，創(chuàng)業(yè)黑馬（北京）科技股份有限公司

2008-2009 的由美國經濟不景氣導致全球蕭條，中國雖然整體上升但是創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境也發(fā)生了徹底的變化。本文指出新的創(chuàng)業(yè)周期以及相應的新的投資手段和如何規(guī)避風險。

一帶一路；Pre-IPO；產業(yè)基金

1998我在香港、深圳、北京這些地區(qū)開始創(chuàng)業(yè)，我是在圖文影像印刷和包裝這個行業(yè)里面做技術服務，主要是裝繪，還有其他各種各樣的技術。到2008年這個公司在全國成為這個行業(yè)里面的第二位，但是我自己反而非常的迷茫，因為我已經看到這個行業(yè)成長的天花板，所以2008年依然決定去讀書。后面就做了兩三年的天使投資。后來突然發(fā)現(xiàn)這個天使投資也不是我這個產業(yè)背景的人做的事兒，到了2012年開始成立旦恩創(chuàng)投，到現(xiàn)在為止我們投的項目很少，我們一共只有50多個項目，現(xiàn)在有好幾家在排隊。去年跟方德投資集團又成立了一個Pre-IPO，PE的大的資金，這個叫方德旦恩資本，所以我們現(xiàn)在有早期的兩只基金，一只主要是產業(yè)互聯(lián)網，我們跟黑馬也合作過好多項目，包括一會兒我會講到印尼的第一大B2B電商，叫wook，也是我們跟黑馬共同投資的。還有一只早期的基金主要是新興市場，這只基金主要是“一帶一路”，方德旦恩主要是兼并、收購、Pre-IPO，還有PE，大概就這3個基金。我的介紹就完了，主要就進入正題吧。

圖1 企業(yè)成長階段中風險和資金需求的關系

今天主要是講產業(yè)投資、兼并和收購。產業(yè)投資是一個統(tǒng)稱，最早期的同事、Pre-A、A輪、B輪到最后兼并和收購，這些大的基金統(tǒng)稱叫產業(yè)基金，這個大家都知道。我想我要把這個問題給說明清楚，我還是翻開第二頁，一個企業(yè)的生命周期。這一張圖是一個比較理想的圖，從剛開始的創(chuàng)業(yè)，迅速的資金消耗、信心消耗，開始往下走。走到這個地方，我們都知道有一個很可怕的名字叫死亡谷，80%左右的創(chuàng)業(yè)公司在這兒都死了。然后慢慢的找到剛性的需求，然后曲線往上走。到這個階段，你的產品基本上差不多了，然后開始這個市場的test，我們叫市場的測試階段，測試階段經過一段時間開始找到市場脈搏，開始發(fā)力，然后企業(yè)開始迅速的上升，進入了快速上升的通道。到這個點上面，上升了幾年或者是十幾年，差不多到了頂部，到了成熟期，開始下滑。上市公司開始重新兼并，又迎來了新的生命周期，這是一個新的理想曲線。任何一個公司不可能就是這個曲線，它肯定是幾個階段揉合在一塊兒的。

為了說明問題，我就把它理想化一下，第一個階段的投資基本是天使投資或者Pre-A，到了這個階段基本上是A輪，到了這個階段基本上是A輪、B輪或者是準備IPO，到了上面已經完成了IPO，兼并和收購，因為它開始要下滑了，經過了成熟期，所以就必須要兼并和收購來完成新的生命的一個循環(huán)。

創(chuàng)業(yè)的話，我現(xiàn)在為了說明問題，其實這個階段的成功率是最低的，爬過這個階段是最難的，這個階段也難，爬過這個階段相對來說可能你一旦進步就會稍微容易一點了。但是為了說明問題，我把每一個階段的成功率都設為0.8，所以創(chuàng)業(yè)的難就難在這個地方，0.8×0.8×0.8×0.8，你們看是多少？0.8是一個很高的幾率了，但是幾個階段乘下來，30%左右就不到了。假如說這個階段中10%的爬過了，所以你們想想成功率多高？

我經常在微信和微博上說，創(chuàng)業(yè)家是一個特殊的稀有動物，他的最關鍵的能力就是因時而動，在每一個階段，他的學習能力、他的悟性都驅使他、驅動他迅速進行這種轉變，新的這種能力的學習和塑造是最關鍵的，兄弟們！不是說我有豐富的經驗是最關鍵的，不是的。所以一個公司假如在這個階段，那你說要報很高的一個價格，當然，前一段時間萬眾創(chuàng)業(yè)、大眾創(chuàng)新，很多互聯(lián)網的項目可能是在天使的階段已經報出來A輪或B 輪的價格。但是對不起，不是因為你的估值高你的風險就釋放了，完全沒這回事，你就是這個階段，無論你的估值多高，你的風險遠遠沒有釋放，甚至有人連那個死亡谷都沒有爬過來。所以天使投資在全世界只有3%-5%的成功率，這個是統(tǒng)計的規(guī)律，誰都沒有本事去跨越它。所以做天使投資當成一個偉大事業(yè)來做，它是一個社會的情懷。講的白一點，你就是在給社會做一些貢獻了，因為你可能是一個成功的教授，你可能是一個成功的企業(yè)家，那你拿一點錢，像我們老林剛出來也拿了五六千萬，前三年全部打水漂，亮本事。當然，有這種心態(tài)。但是有的人可能不服氣，我可能一定會超越這個，像王剛這樣的能碰到一個滴滴的畢竟是少數(shù)。所以這個階段的風險肯定是第一大的，估值肯定不會高，這個階段風險依然沒有釋放。

到了快速上升的這個階段，早期風險基本上釋放了，所以大的產業(yè)基金布局都會布在這個地方，或者說你走在這個地方，基本上都是這樣。當然，到了上面會開始有兼并和收購，因為今天我們絕大部分同學是創(chuàng)業(yè)者，我們黑馬的絕大部分同學是創(chuàng)業(yè)者，所以我會站在你們這個角度上去看這個世界，而不是站在資本方來看待大家。

因為大家都知道成功的退出有兩種方式，我現(xiàn)在提前把它講了，被兼并和被收購是一種非常好的方式，叫階段性成功。我在天使階段可能賣掉了，全世界像輝瑞制藥這種大的制藥公司，差不多十多年前他們就開始降低自己的研發(fā)費用，他們有一支團隊一直看著全世界的好的科學家團隊，誰出了好的產品，一直跟你聯(lián)系，把你收購掉，基本上他收的很多是在這個階段，他沒有任何銷售，就是一個產品。同樣在我們中關村這一代，騰訊也好，很多大的公司會跟很多產品的開發(fā)公司密切的聯(lián)系，很多大的公司后面可能有幾十個、上百個產品的開發(fā)公司，你要開發(fā)出一個什么好的產品，我覺得你這個馬上會暢銷，立即收購，基本上是跨階段收購，有的收這個階段的，有的收這個階段的，有的市場測試都沒測試，馬上收購，因為他們有很豐富的經驗，知道你這個東西肯定會很暢銷，這是跨階段的收購。