論旅游投資白馬股中青旅

中青旅公司依靠烏鎮與古北水鎮兩個景區，近年來發展十分良好，在旅游景區的業績中屬于絕對的白馬。公司多線發展業務，包括酒店，會展，策略投資業務，也頗有成效。不失為一個良好的投資標的。

中青旅 投資 白馬股

公司基本情況

1997年11月26日，以中國青年旅行社總社（現中國青旅集團）為主發起人，通過募集方式設立中青旅股份有限公司（現中青旅控股股份有限公司）。于1997年12月3與上交所上市。公司總部位于北京市東城區東直門南大街5號中青旅大廈，實際控股股東為共青團中央。

中青旅業務發展歷程可以分為三個階段：

發展旅行社為主業： 從公司上市到 2005 年前后，公司以發展旅行社為主業，同時發展會展業務、策略性投資等業務；

兩大景區+山水酒店：2005 年中青旅持股山水酒店（51%，2016年共64家） 2006 年以 3.55 億收購烏鎮景區 60%股份、 2010 年聯和IDG和北京能源投資有限公司共同開發古北水鎮項目；

營造旅游生態圈：中青旅持股 72.75%的中青博聯，在傳統會展業務基礎上開展博覽展覽，體育賽事營銷活動，中青博聯與山水酒店于2016年掛牌新三板，得到快速發展。

公司第一大股東為青旅集團公司，占股比例17.7%，第二股東為陽光人壽，占股比例為5%。在景區板塊，公司占有烏鎮景區66%的股份，古北水鎮景區25.81%的股份；在整合營銷，策略性投資方面，占有子公司中青博聯72.75%，青旅創格科技90%，中青旅風采科技100%，浙江中青旅城投有限公司51%的股份；在酒店板塊，占有山水酒店51%的股份。

公司經營

中青旅上市以來，經歷了快速的發展，自2008-2012年經歷了快速增長期，近幾年來增速雖然有所放緩，但營收一直保持在百億左右。2013年增長率為-9.38%，主要是公司進行房地產銷售虧損導致，近兩年房地產銷售業務已基本退出，對公司收入影響較小。

2016年公司實現營業收入103億元，較上年減少2.36%；實現歸母凈利潤4.84億元，同比增長63.83%；扣非后歸母凈利潤為3.72億元，同比增長45.69%。

分板塊業務營收與凈利占比見下表：

中青旅（600138）為青旅集團占股17.7%，實際由團中央實際控制的旅游上市公司。公司擁有烏鎮旅游66%的股份，古北水鎮景區41.29%的股份，其中烏鎮2016年營收13.6億元，預計2017年增長率20%，凈利潤5.46億元。古北水鎮2016年營收7.15億元，預計2017年增長率40%，凈利潤2.09億元。烏鎮門票費用于2017年8月提價20%獲批，古北水鎮有望復制烏鎮模式，逐年釋放利潤彈性。

酒店業務表現較好，持續增長

中青旅旗下山水酒店（占股51%）于2015年10月份更名改股為深圳中青旅山水酒店股份有限公司。并于2016年2月成功掛牌新三板。借助國內中端酒店崛起大趨勢，山水酒店發展特色餐飲與加盟并購并行的合作模式，有效控制成本，與2016年實現凈利潤增長3.11%，達0.17億元。

多元發展會展與策略性投資業務，取得成效

中青旅旗下中青博聯整合營銷顧問股份有限公司目前國內最大的會議管理供應商。截至 2016年底，中青旅持有其 72.75%的股份。2016年中青博聯成功掛牌新三板，貢獻收入19.75億，凈利潤0.49億。中青旅旗下中青旅風采科技，中青旅創格，中青旅綠城投資，中青旅大廈于2016年共同營收27.46億元，凈利潤1.27億元。公司多元發展會展與策略性投資業務，取得成效。

傳統旅社業務拖累公司營收，遨游網持續減虧

中青旅傳統旅行社業務近年來持續虧損，因發展OTA業務導致。2014年定增3.18億元用于整合遨游網，近年來逐漸減少投入，持續減虧。遨游網2017一季度虧損1700萬元，去年同期虧損2400萬元，減虧幅度較為明顯。自對旅社業務投入降低后，遨游網持續減虧，于2017 上半年虧損 1500 萬元，去年同期虧損 2400 萬元，減虧明顯。遨游網法人化經營有望進一步控制虧損。根據工商局網站，“中青旅遨游科技發展有限公司”已于 2017 年 5 月 9 日成立。此前以遨游網為核心的旅游業務大調整已經告一段落，遨游網法人化后將進一步控制虧損，如能持續改善經營或者果斷處理股權，能夠顯著增加中青旅的價值與效益。

盈利預測與投資建議

受益于我國旅游行業快速發展，預計公司未來幾年仍將保持持續快速的增長，尤其是兩大景區，烏鎮或將保持20%左右的年均復合增長率，古北水鎮有望保持40%的年均復合增長率。若公司可盡快剝離傳統旅社業務，經營狀況將會有較大改善。

姓名：郭峻；出生年月：1993.5.29 ；性別：男；民族：漢；籍貫：湖南省常德市；學歷：碩士；研究方向：資本市場；作者單位全稱：中央民族大學；單位所在地：北京市；單位所在地郵編：100081；