牛市尚需時日

臥龍

牛市尚需時日

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

美國股市自2009年3月展開牛市以來，已經持續了8年。標普500指數自672點升至目前的2509點，最大升幅2.7倍，按年增長13.3%。當然，這是自最低點起的計算，不能作為美股的長期投資回報率。同期，香港恒生指數11015點（2008年10月）升至最高28588點（2015年4月），近期最高點28248點，最大升幅1.6倍，按年增長15%。若按現時指數計算，按年上升10%左右。再看看滬深300指數，2008年10月最低1606點，2015年6月最高5380點，最大升幅2.3倍，近期最高3866點，升幅1.4倍。若按最高指數計算，按年增長約20%；按現時指數計算是13.3%。用當下新聞標題流行語：驚！標普500指數竟與滬深300指數有著相同的投資收益率。盡管中途滬深300指數取得最好按年20%的收益率，但若你錯過了，只能取得與標普500指數相同的收益率。標普500指數雖然每日如烏龜般的爬行，但龜兔賽跑，兔子未必是贏家。中國每年GDP高速增長，增長率是美國的數倍，但計算股市的回報率，卻未見優勢。換言之，標普500家公司的發展速度仍然與新興市場的滬深300家公司旗鼓相當。而香港恒生指數成份股，每年的增長速度便慢了許多，只有10%，顯示香港本地公司的高速增長時期已經過去。

滬深300指數相對于代表整體A股市場的國證A股指數又如何？這里使用低點至低點的計算方式，更能反映真實的增長速度。滬深300指數2005年最低807點，2013年最低2023點，8年升幅1.5倍，按年上升12.2%。國證A股指數2005年最低636點，2013年最低2141點，8年升幅2.4倍，按年上升16.4%。其實不用計算，單單看指數的大小，便知道國證A股指數跑贏了滬深300指數。2005年是中國股市的最低潮，2013年經歷了所謂的資金緊縮最困難的日子。滬深300指數至今尚未升破2007年的歷史最高位，而國證A股指數盡管出現2015年的股災，但目前指數仍然高于2007年的最高位。可見，在中國，提倡投資藍籌股是個非常糟糕的主意。然而，投資者會發出疑問，你看，最近一年藍籌股的走勢不是遠遠好于其他股票嗎？這只是一種“短期”（一兩年）現象，統計成績要看“長期”（起碼5年以上，最好10年以上）。上證50指數是主要指數中長期表現最差的，中國是發展中國家，但上證50指數成份股大部分都過了高速發展階段，未來只能依靠穩定來發展，股價則依靠低估值來吸引投資者。

國證A股指數2007年10月最高4583點（不選取2008年1月的4635點是因為按年上升速度，后者反而較慢）至2015年6月最高7559點，作高點長期上升趨勢線L1，按年上升約7%；以2008年10月最低1340點至2013年6月低點2141點，作低點長期上升趨勢線L2，按年上升約10.5%；以2005年7月最低636點至2013年6月低點2141點，作低點長期上升趨勢線L3，按年上升約16.4%。三條不同上升斜率的趨勢線，有三種不同的長期收益率。L1是7%，速度較低，低于中國GDP增長速度加上CPI之和，因此，我認為不合適。這亦反映了2007年股票數目較少，市場總市值較低導致更容易炒作的虛高。L3是16.4%，這個速度不可能持續下去，中國已經是世界第二大經濟體系，經濟增長速度已經從高位回落至少一半。因此，期望L2的10.5%增長速度非常合理。換言之，中國股市未來一段長時間，股市的最低位有機會觸及此線。當前L2位于3360點附近，明年10月是3713點，之后按每年10.5%的速度上升。目前國證A股指數4880點，高于L2約45%，換言之要4年后才可保指數不跌的情況下觸及L2。樂觀而言，以L3做對比，當前L3位于4230點，國證A股指數高出15%，要到明年9月之后才會觸及此線。

從幾條上升趨勢線可以看到，國證A股指數為何2007年之后一直未見牛市，需要等到2014年才展開牛市？股市是經濟的晴雨表（記住：股市不是GDP的晴雨表），經濟包括行業的盛衰、市場供求關系、利率的走向及宏觀經濟變化。中國GDP增長速度無疑很高，且每年穩定增長，但股市卻無法做到這一點。股市除了是經濟的晴雨表之外，還是投資者心態的反映。艾略特波浪理論正是為此而誕生。過去，我將2015年6月高位看作第3浪結束，之后的下跌劃分成第4浪，但整個2016年都無法等到第5浪爆發。如此，2013年6月低位結束高級浪（4）的劃分便不成立，應該是2014年5月結束高級浪（4），之后是一氣呵成的高級浪（5）。既然高級浪（5）結束，之后的下跌走勢，無論時間抑或幅度，都應該是相當長一段時間。

1994年1月，新加坡海峽時報指數最高2427點，到2016年最低仍然見到2529點，22年時間，相差僅102點。臺灣加權指數1990年最高12087點，如今27年過去，仍然只是10329點，未創新高。更慘的是日經平均指數1989年最高38957點，如今只是20000點附近。相反，阿根廷經濟奇差，惡性通脹，人家的股市連續8個季度上升，連續6年上升。單計算2011年低位以來的上升已經超過10倍，2001年低位以來共計上升了132倍（未扣除通脹）。同樣是亂糟糟的巴西，政治丑聞、經濟丑聞頻生，然而巴西股市6月份以來持續上升，9月20日創歷史新高。1998年低位以來，巴西股市上升了16倍。相當于上證指數自1994年低點325點以來，目前應該達到5395點。可見，股市是經濟的晴雨表，并非GDP的晴雨表。言必稱中國股市不反映經濟變化者，一是對“經濟的晴雨表”有誤解，二是從未經營過公司、未開過廠（不知這幾年經營之苦況，否則中央亦不會大力減稅了）。

從上述分析可知，中國股市最快1年后才有機會展開牛市，最遲可能要4至5年時間。