非財務(wù)因素對EVA績效評價的影響
——以海南省上市公司為例

(海南大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 海南 海口 570100)

非財務(wù)因素對EVA績效評價的影響
——以海南省上市公司為例

李洪燕趙玲嬌

(海南大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 海南 海口 570100)

以2015年海南省上市公司為樣本，選取單位經(jīng)濟增加值作為評價該省上市公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，探究內(nèi)部非財務(wù)因素對EVA價值創(chuàng)造的影響。通過回歸分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出占營業(yè)收入比與EVA創(chuàng)造呈負相關(guān)關(guān)系，其可能的原因是，海南省上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營利潤有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長，資金投入額度較大；公司治理能力對EVA價值創(chuàng)造有一定的影響，但相關(guān)程度不高；本科及以上學(xué)歷員工占比與EVA創(chuàng)造有顯著的正相關(guān)關(guān)系。除此之外，內(nèi)部財務(wù)因素、企業(yè)的營運能力、償債能力對企業(yè)價值的創(chuàng)造也有一定的影響。

非財務(wù)因素；EVA；企業(yè)價值

一、引言及文獻回顧

EVA是上世紀(jì)80年代美國思騰思特咨詢公司創(chuàng)立的一套業(yè)績評價理論與操作體系，其核心思想是：一個公司只有在其資本收益超過所投入資本的全部機會成本時，才應(yīng)被認為是創(chuàng)造了價值，即資本獲得的收益至少能補償投資者承擔(dān)的風(fēng)險。站在股東的角度，一個公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為公司的股東帶來價值。

海南省作為一個熱帶海島省份，由于其特殊的地理位置和自然條件，農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中占了很大比例，雖然在國家優(yōu)惠政策的扶持下，發(fā)展走上了快車道，但在發(fā)展過程中，受規(guī)模小、自然因素的制約，加上科技水平不高，發(fā)展不穩(wěn)定，與內(nèi)陸城市的發(fā)展水平仍有一定的差距，海南省公司價值還有待提高。

國內(nèi)對于EVA的理論研究和分析有很多，主要集中在以下三個方面：

第一，檢驗EVA的價值相關(guān)性方面，這是EVA研究的主要方向，其研究的主要目的在于說明EVA與股東價值，企業(yè)價值，是否顯著相關(guān)，是否能很好地解釋股價。扎范根、王晨等(2015)通過分析409個并購企業(yè)的年度EVA值，認為EVA模型能更客觀地反映股東價值是否增加，對治理公司更加有利。池國華、王志(2013)以210-2012年滬深主板A股國有上市公司為樣本，研究得出EVA考核確實提升了企業(yè)價值，并主要通過抑制過度投資進而影響企業(yè)價值提升。劉小冬、杜歡(2015)通過多元回歸分析比較傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)對股價變動率的影響程度，得出EVA指標(biāo)能更好地解釋股價變動。

第二， EVA評價業(yè)績的可行性方面，其主要內(nèi)容是說明EVA能更加真實、完整地評價企業(yè)業(yè)績。李奇(2008)認為EVA指標(biāo)建立在傳統(tǒng)會計信息調(diào)整的基礎(chǔ)上，更具有綜合性，不僅能真實反映企業(yè)業(yè)績，還能結(jié)束傳統(tǒng)多種指標(biāo)相互沖突的混亂局面。王龍偉(2011)借鑒國外的先進經(jīng)驗，結(jié)合我國民營企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展實際情況，探討了在民營企業(yè)中引入EVA業(yè)績評價體系的可行性。劉曉英(2009)將EVA與BSC結(jié)合構(gòu)建了EVA綜合積分卡的關(guān)鍵績效評價指標(biāo)，將業(yè)績評價提升到全面提高企業(yè)價值最大化。

第三，EVA的價值管理應(yīng)用方面，主要探討基于EVA 的管理薪酬體系設(shè)計等。馬妍(2009)認為傳統(tǒng)以利潤為導(dǎo)向的財務(wù)分析方法很難適應(yīng)基于價值的管理理念，并以EVA指標(biāo)為例探討了基于價值管理的理念的財務(wù)分析體系。朱建武(2005)以26個中小銀行為樣本，研究得出中小銀行成長中EVA回報率的提升在于建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與建立有效的激勵約束機制。張雪岷(2006)立足于經(jīng)營者管理理論，構(gòu)建了基于EVA的高管薪酬激勵體系，并以2003-2004年366家滬市上市公司為樣本，得出高管薪酬與行業(yè)薪酬水平與每元凈資產(chǎn)實現(xiàn)EVA呈正相關(guān)關(guān)系。

從已有的研究可以看出，國內(nèi)有關(guān)EVA績效評價的研究主要集中在內(nèi)部財務(wù)因素方面，而對于內(nèi)部的非財務(wù)因素與EVA的關(guān)系研究很少。因此，本文在已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合海南省上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，運用相關(guān)統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析非財務(wù)因素對EVA績效評價的影響，以期為海南上市公司的價值創(chuàng)造提供新的思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)研發(fā)支出

在傳統(tǒng)的業(yè)績指標(biāo)考核下，由于研發(fā)支出會影響當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績，公司的高層管理人員為了能有一個較好的短期年度業(yè)績，會減少研發(fā)支出。而在計算EVA指標(biāo)時，會將研發(fā)支出加回，高層管理人員不再擔(dān)心大量的研發(fā)投入會影響年末業(yè)績考核，且持續(xù)的研發(fā)投入有助于企業(yè)核心技術(shù)的形成，有利于產(chǎn)品市場競爭力的提升，為企業(yè)后期利潤的獲取甚至大幅上升提供了保證。基于此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1(H1)：研發(fā)支出占營業(yè)收入比會對EVA產(chǎn)生正向影響

(二)高管人均薪酬

由于高層管理人員的薪酬通常根據(jù)企業(yè)的業(yè)績來確定，所以這些高層高層管理人員為了自身利益的最大化將會付出努力來提升企業(yè)業(yè)績。選用EVA作為業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上與高層管理人員的薪酬存在內(nèi)在聯(lián)系。根據(jù)及激勵理論，當(dāng)激勵水平越高，高層管理人員對提高企業(yè)業(yè)績的積極性越大，進而創(chuàng)造的股東價值越大，EVA值越大。基于此，提出假設(shè)2：

假設(shè)2(H2)：高管人均薪酬會對EVA產(chǎn)生正向影響

(三)獨立董事

董事會作為公司的控制中心，為了使公司股東價值最大化，會盡量使代理成本最小化，因此董事會的獨立程度和效能將直接對公司治理的好壞產(chǎn)生影響。基于此，提出假設(shè)3：

假設(shè)3(H3):董事會中獨立董事占比會對EVA產(chǎn)生正向影響

(四)第一大股東持股比例

由于公司的大小股東利益常常不一致，當(dāng)二者的利益發(fā)生矛盾時，控股股東可能以犧牲其他股東的利益、追求自利目標(biāo)而非公司價值目標(biāo)來是實現(xiàn)自身利益的最大化。而且在許多上市公司中，小股東往往會放棄投票權(quán)，這樣就為大股東掌握控制權(quán)侵吞小股東利益提供了可能。因此，股權(quán)集中型公司價值創(chuàng)造要次于股權(quán)分散型公司。基于此，提出假設(shè)4：

假設(shè)4(H4)：第一大股東持股比例對EVA產(chǎn)生負向影響

(五)員工本科以上學(xué)歷占比

企業(yè)員工受教育程度越高，理解能力、學(xué)習(xí)能力以及處事能力就越強，因而作出正確的決策的可能性越高，越有利于企業(yè)的長期發(fā)展，獲得良好業(yè)績的可能性亦越大。基于此，提出假設(shè)5：

假設(shè)5(H5)：員工本科以上學(xué)歷占比會對EVA產(chǎn)生正向影響

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要選取2015年海南省上市公司作為分析對象，數(shù)據(jù)樣本主要來自于國泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊上市公司年度財務(wù)報告，剔除ST公司、PT公司、數(shù)據(jù)不全的公司、金融行業(yè)、公用事業(yè)以及存在明顯不合理數(shù)據(jù)的公司，共獲得18家上市公司。本文主要選用STATA統(tǒng)計軟件進行統(tǒng)計分析。

(二)變量定義

1. 被解釋變量

為消除企業(yè)規(guī)模對EVA的影響，本文選取單位資本EVA作為被解釋變量，即單位資本經(jīng)濟增加值=EVA/企業(yè)資本總額

2. 解釋變量

根據(jù)前文分析，本文選取研發(fā)支出、高管人均薪酬、獨立董事占比、第一大股東持股比例、員工本科以上學(xué)歷占比為解釋變量，以探討上市公司的內(nèi)部非財務(wù)因素對EVA績效評價的影響。

3. 控制變量

從傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)中反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力、擴張能力、成長能力幾個角度出發(fā)，選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、托賓Q值、每股收益率5個指標(biāo)作為控制變量。各變量定義與說明如表1。

表1 變量定義與說明

(三)模型設(shè)計

本文搜集的數(shù)據(jù)是2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)，建立如下多元線性回歸模型：

DEVA=β0+β1RDO+β2Wage +β3IDO +β4Share +β5Edu +β6ROE +β7DAR +β8TAT +β9TBQ +β10EPS +μ

(1)

其中:β0是常數(shù)項，βi(其中i=1，2……10)是回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項。

四、實證結(jié)果與分析

各變量之間相關(guān)系數(shù)如下表所示：

由結(jié)果可知，托賓Q(TBQ)與研發(fā)支出占營業(yè)收入比(ROD)相關(guān)系數(shù)為0.9706，存在高度正相關(guān)。每股收益(EPS)與凈資產(chǎn)收益率(ROE)相關(guān)系數(shù)為0.9311。因此在回歸模型中剔除托賓Q(TBQ)與每股收益(EPS)這兩個解釋變量，重新建立模型如下：

DEVA=β0+β1RDO+β2Wage +β3IDO +β4Share +β5Edu +β6ROE +β7DAR +β8TAT+μ

(2)

其中:β0是常數(shù)項，βi(其中i=1，2……8)是回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項。

在相關(guān)分析的基礎(chǔ)上，運用STATA11對模型(2)進行回歸分析。

由結(jié)果可以看出， R2=0.9006，修正后的 R2=0.6461，說明模型的整體擬合優(yōu)度較好。ROD的相關(guān)系數(shù)為-0.0048731，與單位EVA呈負相關(guān)關(guān)系，即業(yè)務(wù)研發(fā)支出占營業(yè)收入比重越大，該上市公司的企業(yè)價值越少。Wage的相關(guān)系數(shù)為1.98，即公司的高管薪酬水平能較好的體現(xiàn)公司價值。IDO與Share的系數(shù)為負，說明公司獨立董事占比與第一持股比例越大，一定程度上降低了公司的價值，體現(xiàn)了個人價值與集體利益的矛盾。Edu的系數(shù)為0.113946，說明公司本科生占比越大，公司整體文化水平越高，公司價值創(chuàng)造的可能性越大。Dar與TAT的系數(shù)為正， 表明上市公司的營運能力和償債能力與公司的經(jīng)濟增加值正相關(guān)，保持合理的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率有助于企業(yè)價值的提升。

五、研究結(jié)論

第一，業(yè)務(wù)創(chuàng)新與上市公司價值創(chuàng)造顯著相關(guān)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新是一個企業(yè)尋找新的經(jīng)濟增長點，在競爭激烈的市場環(huán)境中實現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。但是受海南省資本市場起步晚和上市公司產(chǎn)品單一、科技水平低下等的影響，海南省市公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入不足，缺乏開發(fā)項目的主動性。研發(fā)支出占營業(yè)收入比其相關(guān)系數(shù)為-0.0048731，表明業(yè)務(wù)創(chuàng)新程度越高，單位EVA 越低，呈負相關(guān)關(guān)系，這與理論不相符合，解釋其可能的原因是，海南省上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營利潤有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長，且資金投入額度較大。

第二，公司的有效治理與上市公司企業(yè)價值的創(chuàng)造有一定的相關(guān)性。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度建立的一個重要方面，有效的公司治理能夠促使企業(yè)利益相關(guān)者之間和諧關(guān)系的建立，帶動各方利益相關(guān)者積極投入公司生產(chǎn)經(jīng)營。Wage、IDO、Share都是反映公司治理能力的相關(guān)指標(biāo)，其中Wage的相關(guān)系數(shù)為1.98，與上市公司價值正相關(guān)，引起這一現(xiàn)象的原因可能是海南省上市公司對高管的激勵程度較大，這與假設(shè)的當(dāng)激勵水平越高，高層管理人員對提高企業(yè)業(yè)績的積極性越大，進而創(chuàng)造的股東價值越大，EVA值越大相符。而IDO和Share的相關(guān)系數(shù)分別為-0.0087108、-0.0011139，表明股權(quán)集中程度和獨立董事與企業(yè)價值的創(chuàng)造有一定的負相關(guān)關(guān)系，獨立董事占比對EVA產(chǎn)生負向影響，與假設(shè)相反，可能的原因是海南省上市公司沒有協(xié)調(diào)好董事與經(jīng)理人，股東與經(jīng)理人之間的關(guān)系，增加了代理成本，使得對公司價值的創(chuàng)造產(chǎn)生負向作用。

第三，人力資源水平的提高能夠有效促進上市公司企業(yè)價值的創(chuàng)造。人力資源是指在一定的時期內(nèi)能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值的教育、體力等的總稱，人力資源管理已成為企業(yè)重要管理領(lǐng)域之一。本科生及以上學(xué)歷員工占比在一定程度上能反映一個公司的人力資源水平。在經(jīng)濟全球化和競爭日益激烈的今天，企業(yè)競爭歸根到底就是人才的競爭，擁有優(yōu)秀高素質(zhì)的人才，就等于有了競爭的資本，人才隨企業(yè)的發(fā)展和價值創(chuàng)造起到推動作用。海南省上市公司人力資源總體素質(zhì)偏低，這與海南省的特殊地理位置和全國教育資源分布不均有著密切的關(guān)系。上市公司一方面解決了社會上低學(xué)歷人員的就業(yè)難問題，緩解了社會矛盾，對促進我國社會主義和諧社會發(fā)展起到積極作用；另一方面，人力資源水平低下，也嚴(yán)重妨礙其公司本身的發(fā)展壯大。通過回歸分析本科生員工占比通過檢驗，且相關(guān)系數(shù)為0.113946，表明人力資源水平與企業(yè)價值創(chuàng)造存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)關(guān)注內(nèi)部非財務(wù)因素對提升企業(yè)價值的作用。海南省上市公司存在業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足、員工素質(zhì)低等問題，嚴(yán)重影響了公司價值創(chuàng)造和在市場中競爭力的提升。海南省上市公司應(yīng)該加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，增強研究開發(fā)項目的主動性，為提升企業(yè)價值提供有力支撐。健全招聘機制、用人機制和培訓(xùn)機制，給員工提供一個良好的學(xué)習(xí)和工作平臺，使其可以結(jié)合自己的特長，選擇更加適合自己的工作崗位，以使自身作用達到最大化。通過培訓(xùn)使整個公司人力資源水平和業(yè)務(wù)水平得到有效提高，從而提升海南省上市公司價值創(chuàng)造能力，以實現(xiàn)其健康持續(xù)發(fā)展。

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