藍馳創投：做價值投資的“VC行家”

史亞娟

在喧囂的國內風險投資市場，深耕中國12年的藍馳創投并不顯眼。

然而，正是這家低調的互聯網早期創業投資機構，以1億美元天使投資，孵化了總估值100億美元的“藍馳系”明星公司。其中不乏耳熟能詳的趕集網、美麗說、唱吧、趣分期、春雨醫生等“互聯網+”項目。

除關注互聯網與傳統產業的結合，藍馳傾向以“行業研究驅動”投資策略為指導，尋找人工智能于醫、療、金融、零售等應用場景的價值點，指導創業者修建技術門檻，將產品、服務商業化以成功造血。

藍馳創投管理合伙人的陳維廣，將這支癡迷“技術投資”的早期基金比喻為“VC界掃地僧”——不追風口、不做投機，在波動很大的資本市場保持獨立思考和篤定節奏，是陳維廣的個人風格，也是他帶領的藍馳創投，深度幫扶早期創業者并取得豐厚回報的關鍵。

“資本要投資于未來，在不確定中尋找確定性，以此構建未來10-20年新技術投資架構與方向。”他在接受《中外管理））專訪時稱，下一波互聯網創新紅利一定基于技術本身，未來一切新的“連接”，如醫、療、金融、服務，都將與AI、大數據和云計算協同并進；而藍馳新募集的一輪總額5億美元的人民幣、美元“雙幣基金”，也將發力新技術與上述產業的交叉點。

藍馳創投如何挖掘新技術投資市場紅利？其堅持多年精耕賽道、不慕風口的“價值投資觀”，對創投圈有哪些啟示？

策略一：避免投資激進引發“B輪死”

在高舉高打的互聯網VC圈，藍馳創投一直保持每年個位數增長的投資頻率。

陳維廣深信，當創業者和資本競相涌入一個領域時，機會將變窄，所以他并不傾向于“撒網式”投資；而是秉持“研究驅動投資策略”，分散風險、精選賽道，先后投出的趕集網、青云、瓜子二手車、春雨醫生等，全部在不同細分行業占據領先地位。

“國內創業浪潮從2014年開始太過火熱，以往風投每年投出項目不超過10家，2014年則普遍投了不少于30家科技公司，且以往專做后期的機構也來爭搶前期項目……”陳維廣強調，投資數量的激增，必將讓天使輪、A輪創業者陷入尷尬。

事實上，隨著2015年年底資本寒冬來襲，眾多機構紛紛減少投資數量。當年創投圈流行一種說法：半數以上的投資人都去度假了，因為已無項目可投！

從“跟風投”到無項目可投，激進投資的“危害”無處不在。

陳維廣分析：投資人的盲目，容易促使科技公司估值被提高到“可笑”的高度——科技公司傳統A輪融資額普遍在400萬-500萬美元，2014年門檻升至1000萬美元。若以刨業者讓出20%股權計算估值，該公司估值將達5000萬美元！這將導致市場放緩時，A輪估值過高的項目融不到B輪。

因為投資人把本應投向B輪、C輪的錢，過早投向了A輪，后續輪次必將“僧多肉少”。而一旦項目融不到B輪，此前A輪資方就會考慮收手。

另一表現是，2014年以來國內投資經理數量的激增。“當年我們要進入硅谷一家VC公司當投資經理，至少具備哈佛等名校學歷；現在美國風投用人標準更高——不僅要有5-10年創業經驗，還要有項目退出的業績才能勝任合伙人。”陳維廣說，這與國內投行的“低門檻”形成了鮮明反差。而浮躁的投融資環境，對基金本身傷害巨大，青澀的投資人會降低對項目質量的把控，或迫于競爭壓力，被迫簽下前景并不看好的創業項目。

之所以有這樣的反思，源自陳維廣領教過2001年美國“互聯網泡沫破裂”的威力。

“那是我首次進入風險投資領域，2000年納斯達克股指頂峰高達4000點，隨便一個科技企業A輪就能融到一兩千萬美元，但到了2001年初股指暴跌至2000點，損失相當慘重。”陳維廣回憶那場股災，“當天我的股票就損失了52%；隨后二級市場股民開始拋售互聯網公司股票，加之這些公司本身就無盈利能力，便再次激發了納斯達克股指下挫。”

陳維廣分析，一旦“泡沫”破裂，創業公司股東們亟須進行“內部融資”，拿出剩余的錢讓原有項目繼續運轉，因為市場調整期，投資人若無法幫所投好項目融到B輪，再好的項目也會半路夭折。

同時，他也提醒創業者，要有一定的財務管理能力。“財務報表并不能全面反映資金運轉狀況，一個善于管理金錢的創始人，勢必關注資金使用效率，甚至細化到每位員工的支出和回報比”。

策略二：掌握投資與退出節奏

“硅谷創業教父”彼得·蒂爾有一句名言：“成功的企業往往建立于開放、未知的秘密之上。”陳維廣對此非常贊同。

他認為，無論是投資人，還是創業者，都別急于跳進某個熱潮，要善于解析潮水下隱藏的“秘密”，那才是打開財富之門的鑰匙。畢竟在科技產業欣欣向榮的市場表象下，很少人能保持清醒與克制。

一只基金能否穩定取得回報，制勝關鍵在于掌握投資“節奏”——市場好時保持謹慎而非降低標準追求數量；環境不好時也應勇敢投出優質而尚未盈利的“好項目”。畢竟這是一個廣受宏觀經濟影響的行業，經濟大勢難以預測，人人要學會分散投資風險。這里的“分散”，包括項目種類分散和時間點分散。此外，市場好時要及時退出，風險投資奉行“低買高賣”，但“高賣”不只看賬目數字，而是追求真金白銀的利潤。

這種判斷，恰是做投資人最需要的特質。平日為讓藍馳員工養成獨立思考的習慣，陳維廣善于營造開放的氛圍，他至今未行使過作為基金管理者的“一票否決權”。在他看來，風投最寶貴的就是基于行業分析后的內心選擇。

難得的是，在波動很大的市場“情緒”面前，陳維廣帶領團隊亦保持著異乎尋常的理性。如2008年資本寒冬，很多機構不投了，陳維廣卻在當年年底“隆冬”投了趕集網800萬美元，一年半后又追加2000萬美元。最終這筆投資為其帶來了千萬級的投資回報。

2011年后，移動互聯網興起，市場變得越來越“熱”，很多機構開始采用人海戰術，團隊擴張至五六十人，一年投下近百個項目。藍馳則恪守傳統VC少而精路線，維持七八個人團隊規模，以及年均數十個項目的投資節奏。endprint

2015年市場變冷，很多VC開始收縮資金，陳維廣當年卻帶領團隊投資了19個項目。

在藍馳張弛有度的投資節奏下，他們究竟是如何挖出“好項目”的？

陳維廣介紹，機構早期選項目往往看團隊、技術、市場。但他除看這些基本要素外，還看整體外部環境與時機。因為不同時間點都會出現不同的機會。如當下隨著云計算的普及，垂直行業saaS必將迎來不錯的機遇。

此外，陳維廣還強調要與創始人“感覺對上”！原趕集網創始人楊浩涌創立瓜子二手車時，藍馳再次跟投。瓜子二手車的“基本面”是對的：二手車市場的買家、賣家邁過第三方直接交易是“剛需”，創業者保證整個服務流程暢通即可。

策略三：讓新技術項目回歸商業本質

表面看，藍馳投出項目并不多，成績卻不容忽視。在2015年藍馳創投十周年分享會上，陳維廣公布了一組數字：藍馳投出項目90%順利融到了下一輪。因是早期投資，他們用一億美元拉動了十幾億美元的后續投資，孵化了近100億美元估值的企業。

2016年，藍馳最新募得的巨額雙幣基金，也將為創業者帶來了更多選擇。

“接下來，藍馳將重倉新方向。”藍馳創投合伙人朱天宇透露，新一波移動創業紅利，將體現在醫療、金融、工業、服務業與人工智能等潛力領域。而物聯網、AR和VR這些看似分開的切入點，未來也定會與傳統產業融合，這也是他們密切關注的領域。

在朱天宇看來，當人與人之間的連接達到前所未有的便利后，基于連接形成機會的第一波移動互聯網增量，將逐步消退。此時VC亟須尋找新的市場紅利，藍馳也不例外。由此創業公司的“造血功能”就變得更加重要。

如2015年6月藍馳完成首輪投資的杭州綠灣便是標桿，它以技術服務獲得來自商業和公共部門的大數據，并能提煉出具備較強定價權的數據服務，做到了“一邊形成造血能力，一邊滾動增加自身數據規模”……2017年1月，藍馳在B輪投資中繼續提高綠灣比例增持，目前該項目估值增長已超10倍。

那么，藍馳對當下新技術風口創業者的建議是什么？

朱天宇說藍馳有一個重要觀點：沒有云計算何談大數據，沒有大數據何談AI？創業者要銘記——AI不是風口，只是標簽！我們關注的是標簽背后，從芯片到算法再到工程創新所帶來的新一代高級算力，以及如何將以上輸送到有痛點的實用場景中，并有人為此買單。

這其中一個代表案例是匯醫慧影。其先為醫院提供醫學影像云存儲服務，并以此獲取基礎數據，且醫院也愿為這項服務付費，由此形成了盈利閉環。在此基礎上，結合大數據模型和深度學習能力，該項目又可幫醫生做醫療影像預識別、預判斷，進而提高診斷效率和準確性。“相信未來各行業的AI場景，都會沿該路徑回歸商業本質。而這背后的關鍵在于，創業者能否真正把數據搜集上來，再從行業需求和痛點中找到應用場景，最終形成定價能力。”

值得一提的是，近期BAT頻繁入局AI。朱天宇提示創業者注意兩點：一是大公司在某些層面是在幫助創業公司，若創業公司走得比大公司還快，說明該行業整體應用程度、滲透率還不到合適時間點，加上創業公司資源相對匱乏，貿然去做極可能成為先烈；二是大公司正在變得愈加開放，谷歌、微軟、IBM等都在開放人工智能相關計算平臺，創業者可將自身需求接人平臺中“借勢”。相反，大公司把資源開放出來，也是希望更多觸及、了解不同應用場景，以期獲得數據模型，反哺整個生態環境。

責任編輯：朱麗endprint