2017年經濟展望：持續去杠桿及去庫存

薛俊升

去年11-12月份社會消費品零售增長加快，帶動內地經濟第四季增長6.8%，高于第三季的6.7%。

去杠桿及去庫存過程持續，意味整體經濟放緩風險仍然存在。

鑒于主要發達國家經濟前景略為改善，以及內地政府采取措施應對經濟前景不明朗，今年內地經濟仍可望保持平穩增長。

我們預期今年全年內地經濟增長為6.7%。

去年第四季內地經濟增長6.8%

2016年第四季內地國內生產總值按年增長6.8%，高于第三季及市場預期的6.7%（表1）。

這是近一年以來最高的增長率，初看是由強勁消費增長帶動。社會消費品零售銷售貨額繼11月份上升10.8%后，12月份再升10.9%，升幅為近一年以來最高（表2）。

不過，綜觀2016年，零售銷售貨額增長只算平穩，全年徘徊于10%-11%之間。

去年全年計，內地國內生產總值增長6.7%，低于2015年的6.9%，主要反映占經濟比重45%的投資增長減慢。固定資產投資增長由2015年的10%，下降至去年的8.1%近年低位。

內地去杠桿過程持續，意味經濟放緩風險仍然存在。早年內地貸款增長急升，導致近年出現投資過多以至產能過剩等問題。因此，去杠桿及去庫存，或于未來一段時間出現投資放緩及經濟增長減慢。

不過，環球主要央行相繼采取措施應對經濟及金融風險，令外圍經濟前景略為改善，這將有利內地今年保持增長。近月歐元區經濟回穩，美國經濟增長亦已加快，加上市場對環球經濟前景的信心普遍增加，可以支持內地外貿及制造業表現改善。

去年的經驗顯示，內地當局有需要時仍然可以透過增加公共投資等措施于短期內穩定經濟（表3及4）。基于以上因素，我們估計今年內地經濟增長為6.7%，與去年相若（表5）。

我們亦預期未來一年中國人民銀行應會保持貨幣政策不變。雖然近期內地經濟回穩，消費物價通脹稍微回升，但經濟放緩的風險意味人行難以調高其目標利率水平。另一方面，進一步放寬貨幣政策或增加人民幣匯率回落的壓力。因此，我們預測人行會將一年期貸款基準利率維持于4.35%及存款準備金率維持于17%。

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