黃金價格和美元指數相關關系文獻綜述

江淼

摘 要：千百年來，黃金作為財富的象征被世人癡迷和追捧，人們相信擁有了黃金就是擁有了財富。20世紀70年代以前，世界上流通最廣的貨幣--美元是跟黃金掛鉤的，這也就是所謂的"金本位制"。70年代以后，布雷頓森林體系瓦解，美元不再與黃金掛鉤，但是黃金依然是全世界最重要的投資品、保值品之一。而美元和黃金之間依舊存在著某些密不可分的關系。本文就從美元價值主要衡量指標的美元指數和黃金價格相關關系的文獻綜述入手，試圖去探討美元指數對于黃金價格的影響。

關鍵詞：美元指數；黃金價格；負相關關系

黃金投資市場近年來蓬勃發展，投資者們也越來越關注黃金價格短期和長期的變動。但是學者們對于影響黃金價格變動的因素的研究還是比較少的。學界普遍認為黃金價格受到多種因素影響，例如：美國貨幣政策，黃金本身的供求，原油期貨價格等。美元指數作為衡量美元價值變化的重要指標，可以說是影響黃金價格變動的主要因素。所以我們很有必要去了解美元指數如何影響黃金價格變動的，這對于投資者預測黃金價格的變動趨勢并制定相應的投資策略有很重要的影響。

美元指數作為衡量美元價值的指標，其本身會受到美國貨幣政策的影響。而美國貨幣政策基本上是由美國所處的經濟周期決定的。所以可以發現存在一個傳導機制：美國經濟周期——美國貨幣政策——美元指數——黃金價格。對于美國經濟周期和美國貨幣政策的關系，外國學者Martin Floden（2000）指出貨幣政策和經濟周期是有聯系的，而且二者之間往往呈正相關關系，換句話說，經濟周期決定了制定何種貨幣政策。郭婧和肖文帥（2011）則認為一定時期內，貨幣政策工具的使用幾乎完全是和經濟周期相反的，貨幣政策對經濟周期起到了對沖作用，滿足對宏觀經濟調控的需要。可以看出，2000年以前，美國貨幣政策與經濟周期是正向的，即貨幣政策對美國經濟有正向推動作用，只是有1～2年的滯后期。而2000年以后，貨幣政策和經濟周期完全是逆向的。李淑霞，孫顯松等（2007）則認為，以“泰斯規則”和凱恩斯宏觀調控主義為基礎的貨幣政策工具的選擇，對沖了經濟周期當中的短期劇烈波動，促進了經濟增長的周期。

顯而易見，美國貨幣政策決定了美元未來一段時期的強弱和走勢。王珺（2013）指出美國為了應對07年次貸危機和08年金融危機對經濟帶來的沖擊，施行了三輪的量化寬松政策，其后果是導致美元流動性過剩，全球資產價格波動劇烈，黃金價格也是深受其影響。。宋旸（2013）認為，美國貨幣政策既可以通過影響國際資本流動規模，從而影響到美元對別國匯率，也可以通過直接影響美元的價值高低，影響匯率。X Sun，X Lu，G Yue（2017）通過研究美國貨幣政策和美元指數以及WTi原油市場之間的相互關系，發現美國貨幣政策運作對美元指數有明顯的影響。

再來看黃金價格，黃金價格的走勢從1971年金本位制瓦解到今天，大致可以分為四個階段：第一階段黃金價格從1971年到1979年大約42美元上漲到1980年的800多美元，由于債務，赤字，貨幣大量發行等因素使市場對美元信心不足，從而導致了黃金價格的上漲。第二階段，從1979年到2001年，這一階段黃金經歷了20多年的下行趨勢，1999年和2001年黃金價格兩次觸底。第三階段，2001年到2014年，受經濟形勢影響，黃金價格盛上漲趨勢，在2013年更是到達了歷史高點。第四階段，2014年至今，可以說黃金價格進入了下行周期。國內外眾多學者也對影響黃金價格的因素做過研究。Steven Harmston（1998）的實證結論顯示，黃金價格的變動趨勢與美國中長期債券的價值存在負相關關系。。Forrest Capie、Terence C Mills、Geoffrey（2004）研究表明，黃金價格與主要貨幣匯率之間存在反向變動關系。Eric J Levin、Robert E Wright（2006）則考察了長期和短期黃金價格的決定因素，長期看，黃金價格和美國物價水平之間存在著一定長期正相關關系，也就是說黃金可以作為應對長期通貨膨脹的套保工具。短期看，信用風險程度和實際利率對黃金價格有影響，前者對黃金價格有正向影響，后者有負向影響。Toraman、Cengiz（2011）通過多元線性回歸模型去分析實際利率，石油價格，美元匯率和美國通貨膨脹率是否影響黃金價格。結果表明：美元匯率和黃金價格具有高度相關性，而石油價格以及美國通貨膨脹率和黃金價格并不顯著相關。張若欽、江新國（2011）以2000年9月至2010年9月美元指數和黃金價格的月度數據為基礎，實證研究了在美元持續貶值的大背景黃金價格受到哪些因素的影響，結果顯示，在黃金價格出現上漲行情時，美國消費者物價指數、美元指數對其有顯著影響，而美國聯邦基金利率對黃金價格影響有限。

可以看出，在對黃金價格影響因素的研究中，大部分學者都認為美元的強弱對黃金價格變動有很大的影響，而衡量美元強弱最主要的因素就是美元指數，所以研究美元指數和黃金價格之間的相關關系是有意義的。而國內外學者對美元指數和黃金指數的相關關系之間已經有了一些研究。

國外研究文獻綜述

M Kaewkheaw、PLeeahtam（2014）分析了黃金價格和美元指數的行為，采用雙變量極值的方法，提出了黃金價格和美元指數的回報是極端獨立性的結論。Zhengyuan Shen（2014）收集了1995年到2014美元指數和黃金價格的相關數據。他得出的結論是：美元指數和黃金價格在2007年次貸危機前后都是呈負相關的關系。 Blose L.（2015）認為美元作為國際貨幣，他的匯率的變動可以通過美元指數的變動來反映。Blose通過VAR方差模型研究了2009年1月到2009年12月國際黃金價格和美元指數的相關數據，得出了美元指數和黃金價格之間的相關關系。他認為美元指數和黃金價格不僅存在負的長期相關均衡關系，而且存在Granger意義上的因果關系，即美元指數上升會引起國際黃金價格下降。Haitao Zheng、Huiwen wang等（2016）認為美元指數和黃金價格之間關系并不穩定，通過對美元指數和黃金價格兩個數據集的迭代計算，他們發現這兩個變量不同時期的數據集都有三個共同的隱含周期：兩個負相關的長周期和一個正相關的短周期。

國內文獻綜述

郝玉柱、王秋影（2010）從美元指數與黃金價格的非常態變動關系入手，認為全球投資市場避險情緒高漲時，美元指數與黃金價格會偏離常態，出現正向相關的趨勢。該文從全球避險情緒高漲、美元與黃金同為避險工具、黃金以美元標價三個方向重點分析了二者正相關關系形成的原因。李治國（2012）以國際原油價格、黃金價格、美元指數這三個變量為研究對象，運用協整檢驗、單位根檢驗以及誤差修正模型和格蘭杰因果關系檢驗對國際原油價格、黃金價格和美元指數三者之間的相關聯動關系進行實證研究，結果顯示，原油價格、黃金價格和美元指數這三者之間存在著長期穩定的均衡關系，而美元指數和黃金價格之間并不存在長期穩定的均衡關系。謝太峰、趙樹俊等（2014）采用2009年1月至2013年12月數據，運用金融學的統計分析方法，在對時間序列數據進行單整和協整檢驗，最終認為：美元指數和黃金價格之間不僅存在負的長期均衡關系，而且美元指數是黃金價格的格蘭杰因果關系。張坤、薛曄（2014）從經濟周期的角度，在長期市場均衡的大前提下，結合美元指數和國際黃金期貨價格的實證檢驗，提出美元指數和黃金期貨價格之間的門限協整套利策略，并且最終給出了國際黃金期貨價格的無風險套利區間。楊麗君、張坤（2016）選取1986年1月至2016年5月的月度數據，也是采用了統計學的分析方法，實證考察了存在適應性預期下美元指數和黃金價格之間的聯動性。研究結果表明：長期內，黃金價格與美元指數之間顯著負相關，而適應性預期對美元指數影響顯著，故投資者在美元指數與黃金價格同時出現上漲時，應更加理性，合理安排持有美元與黃金資產的比例。

通過以上對于黃金價格和美元指數文獻的綜述，我們可以基本得出這樣一個結論，即長期內，美元指數和黃金價格這二者之間有顯著的負相關性，而且美元指數是影響黃金價格的格蘭杰原因。但是我們同時也應該注意到，美元指數和黃金價格并不總是城負相關關系的，這二者有時的走勢可能是一致的，這種一致性產生的原因可能是在全球經濟不景氣時，美元和黃金同時作為避險資產，投資者們會同時選擇黃金和美元避險保值。不管怎么說，研究美元指數和黃金價格之間的相關關系是有意義的，我們可以通過對美元走勢的判斷，去預測黃金價格的走勢，從而確定一個投資的盈利區間。

參考文獻：

[1]美元指數與大宗商品價格相關性分析[J]. 吳開堯，李榕. 價格理論與實踐. 2013（06）

[2]“弱美元”背景下黃金價格的影響因素分析[J]. 張若欽，江新國. 黃金. 2011（05）