分級基金對我國證券市場的影響

呂瑞雪+陳倩+邵宏偉

【摘要】我國自2007年推出第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級基金至今，得益于其創新的杠桿分離機制能夠滿足不同投資者的風險偏好需求，已經獲得巨大的發展，現已成為時下基金發行的主要產品。文章分析了分級基金對我國證券市場的正、負面影響，旨在讓投資者對分級基金有更加全面的認識，讓投資者能夠更好地了解自己的投資選擇行為，以及承擔的相應風險。

【關鍵詞】分級基金 A份額 B份額 穩定市場

一、分級基金的定義

分級基金是一種結構化證券投資基金，通過安排基金收益的分配，以預期收益與風險為標準將基金份額分成兩類或者多類份額，且將其中一類份額或多類份額上市交易。分級基金是我國證券市場特有的品種，在國外類似的產品是杠桿基金。

分級基金通常會被劃分成穩健份額（A份額）和激進份額（B份額）。其中，A份額具有與無風險債券相同的性質（不設置向下到點折算條款的分級基金除外），其收益一般約定為分級基金每個運作年度的第一日一年期定期存款利率加上某一固定收益率，一般滿足希望獲得穩定收益、風險承受能力較低的投資者的需求。持有B份額通常是在支付A份額約定收益后享有剩余收益或承受剩余風險。因此，B份額的特點是“高收益、高風險”。

二、分級基金對我國證券市場的正面影響

（一）吸引閑置資金以擴大市場容量

分級基金品種豐富，滿足了具有不同需求的投資者，吸引社會的閑置資金進入證券市場，從而擴大證券市場容量。縱觀國際證券市場的發展，市場容量與證券市場的穩定關系緊密，要使證券市場穩定，則應使市場容量增大，這樣的話個別投資者的投資或者投機行為對證券市場波動的作用越小，對證券市場的穩定更加有利。

（二）構建投資組合以降低市場風險

分級基金采用的模式是集中理財，它的出現使投資者能夠以較低的成本構建投資組合來分散風險，包括投資者投資的非系統性風險和市場風險。一方面使投資品種更加豐富，另一方面也使市場整體風險有效降低。

（三）改善市場結構以增強市場理性

分級基金以機構投資者替代個人投資者管理資產。變化了的證券市場主體結構，更有利于機構投資者發揮優勢，對證券市場的持續健康發展有更好的促進作用。原來的個人與機構投資者之間的不公平競爭格局被打破，逐漸轉變為機構之間相對公正和公平的較量。機構投資者之間存在競爭，更能促進證券市場交易公開化，規避暗箱操作，有助于穩定證券投資市場。此外，在公認的價值與價格評判體系下，機構投資者之間的博弈會使得基金更加以投資的價值為標準，只是在合理價格的附近有小幅度的合理波動。這樣就有利于健康的價值評判體系的形成，有助于推動理性投資環境的建設。

（四）推動證券市場國際化以促進市場規范

蓬勃發展的分級基金能對我國證券市場走向國際化起到較好的推動作用。分級基金可以使我國的證券市場籌集到國外資本，與此同時也可以使國內資本進入國際資本市場，這樣就對與國際金融機構的交流與合作有更好的增強作用。一方面加大引進國外專業人才的力度，著力培養本土的專業人才，另一方面學習國際先進技術和管理經驗，更好的借鑒國外基金和證券市場的發展經驗。

三、分級基金對我國證券市場的負面影響

（一）開放式基金的羊群效應

羊群效應是指在資本市場上的一個群體當中，單個投資者往往通過觀察其他投資者的行動來決定自己的行動。分級基金作為機構投資者，其羊群行為發生的傾向比個人投資者更高，這是學術界的普遍看法。出現羊群效應時，極有可能引起某種股票的暴漲或是超跌。尤其是錯誤的信息可能會因為羊群效應而被更廣泛的散播，最終使得整個證券市場受到一小部分投資決策者的錯誤投資決策的影響。

（二）分級基金的短視行為

分級基金在一段時間內的收益率會直接影響到對購買者的吸引力，如果某只分級基金在一段時期內收益率落后于其他基金，就不能吸引更多購買者，甚至可能會引發贖回風險。由于競爭的壓力，分級基金只能通過投資組合的不斷調整來獲取短期收益，這就必然會給證券市場造成較大幅度的波動。正反饋交易是短視行為中非常具有代表性的，買入表現強勢的股票，同時賣出表現較弱的股票，追漲殺跌，加大股價與價值的背離程度，非常破壞證券市場的穩定。隨著分級基金規模的擴大，競爭也在不斷加劇。

（三）分級基金的反應不足和反應過度

反應不足和反應過度是證券市場上的兩個異常現象，體現股票價格對于相關信息的反應敏感度。反應不足是指在新的信息公布后，股票價格并沒有及時調整，而是在以后的一段時間內慢慢糾正。而反應過度是指在新信息出現后投資者有較為強烈的反應，使股價波動的劇烈程度超出預期，過后又以反向修正的方式回歸合理的價格水平。均會導致股票價格背離其內在價值，引起股價的劇烈波動，給投資者帶來風險。

（四）分級基金的贖回風險

分級基金的贖回行為會對證券市場價格的變化幅度產生較大影響。如果要求贖回基金金額比較少，基金的管理者能夠使用預存資金或者國債等信譽高在資本市場容易變現的債券來滿足贖回者的要求。但是當投資者要求贖回的基金金額較大導致備用資金和債券的價值不足以滿足其要求時，分級基金的管理人只能賣出其投資的證券來套現彌補流行性的不足。如果出售的證券恰好是人氣較高或潛在價值較高的股票，就會造成股市價格波動范圍大、時間長的不良后果。當股市處于大范圍下跌狀況時，投資者為了避免損失而大量要求贖回的行為會導致基金不得不大量拋售其持有的股票來支付贖回的金額，對股市的大幅下跌推波助瀾，加劇股市波動性。

四、我國分級基金市場的未來展望

雖然現在在證券市場中分級基金所占份額仍然較小，但分級基金有其獨特的兼容性和特異性，在擁有其他基金優勢的基礎上彌補了不足，從而在將來具有較大的發展空間。分級基金分為A、B兩類份額，A份額可以滿足主要投資目標是保值和規避風險的投資者。并且其收益往往比大多數貨幣基金的要高，對于追求穩定收益的長期投資者更有吸引力。當下我國的證券市場發展并不十分完善，缺少杠桿產品，又需要較高的融資成本，分級基金憑借B份額填補了這一需求。對于追求高收益且具有一定風險承受能力的投資者來說，投資B份額意味著可以較低的成本獲得杠桿。

可以看到高速發展一段時期后，分級基金越來越單一，缺乏創新性，這是一類產品發展到一定階段的必然表現。此外，經過數年發展，分級基金已經過了高速擴張時期，市場達到了一定程度上的飽和，基金的管理人需要繼續創新來平衡分級基金和傳統產品。并且ETF專業杠桿工具發展迅速，搶占了分級基金B類份額的市場。在這些因素的影響下分級基金的進一步發展和市場份額受到一定制約。

作者簡介：呂瑞雪（1993-），女，漢族，安徽阜陽人，就讀于河北金融學院，研究方向：金融監管；陳倩（1994-），女，漢族，河北邢臺人，就讀于河北金融學院，研究方向：金融監管；邵宏偉（1994-），女，滿族，河北秦皇島人，就讀于河北金融學院，研究方向：投資理財。endprint